Компания отчиталась за 3К 2018 г и провела конференц-звонок

Компания отчиталась за 3К 2018 г и провела конференц-звонок

РусГидро представила отчетность за 3К18 и провела конференц-звонок.

 

Результаты за 3К18 оказались лучше наших ожиданий в первую очередь благодаря тому, что компания получила больше субсидий в отчетном периоде, чем мы ожидали. Кроме того, за счет роста выработки и роста тарифа на тепло выручка компании выросла на 6,5% кв/кв., превысив наши ожидания. По итогам 9М18 выручка (с учетом субсидий) показала рост на 7,2%, EBITDA – на 13,1%, чистая прибыль – на 39,7%.

 

Конференц-звонок несколько разочаровал нас своей неинформативностью. Среди основных моментов отметим:

 

Негативно:

- менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в районе 20% для компании в 2019г.

- из всех дальневосточных строек до конца года планируется ввести только третья очередь Усть-Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на первую половину 2019 г.  По оценкам руководства, штраф за каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн руб.

- к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока невозможно условия участия компании и NPV таких проектов.   

- менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной в 2018 г., нет тарифа на данный момент.

 

Нейтрально:

- конкретной дорожной карты по вхождению активов ДВЭУК менеджмент не предоставил. Возможно, в случае их консолидации, можно будет избежать дополнительной эмиссии акций

- капитальные затраты в 2018 г. должен сократиться на 22,3%, но это лишь означает перенос недостроенных объектов на будущие годы. Так, инвестпрограмма в 2019 должна вырасти на 19,8%, в 2021г – на 23,7%, а на 2022 г. – на 17%.

- руководство не стало давать прогнозы о ходе восстановления Загорской ГАЭС, информация ожидается в 1К19.

 

По итогам конференц-звонка мы подтверждаем целевую цену 0,51 руб. и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании, поскольку следующий триггер – отчетность за 12 месяцев 2018 г. может быть омрачена убытками от списания дебиторской задолженности и  основных средств. Поскольку менеджмент не подтвердил слухи о росте дивидендных выплат, то эти разовые списания могут привести к низкой чистой прибыли и, следовательно, низкой дивидендной доходности. Негативная реакция рынка связана, по нашему мнению, с низкой информативностью конференц-звонка, в котором хотелось бы слышать больше позитивных прогнозов.  

 

                                       РусГидро: МСФО результаты за 3К и 9М 2018

млн руб.

9М18

9М17

изм.

 

3К18

3К17

изм.

Выручка без субсидий         258 472

248 604

4,0%

 

77 619

67 738

14,6%

Субсидии

29 615

20 138

47,1%

 

9 591

13 350

-28,2%

EBITDA

81 016

71 605

13,1%

 

21 067

20 058

5,0%

Чистая прибыль

43 033

30 804

39,7%

 

6 345

8 501

-25,4%

 

 

 

Комментарий: Алексей Адонин

 
 

123610, Россия, Москва
Краснопресненская набережная, д.12, под.7, эт.18
Центр Международной Торговли-II

 

+7 (495) 258-19-88
+7 (800) 500-23-33

© 2019 ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»