Главная  /  Аналитика  /  ...  /  
Энел Россия: Дивиденды vs инвестиции

Энел Россия: Дивиденды vs инвестиции

Факт продажи Рефтинской ГРЭС подтвержден окончательно. Вместо этого компания построит три ВЭС. Мы считаем, что настолько резкая смена стратегии негативна для миноритариев. Коэффициент выплаты дивидендов может снизиться с 65% до 50%, в то время как риски дальнейшего роста CAPEX возрастут. Исходя из этого, мы снижаем нашу оценку целевой цены с 1,21 руб. до 1,06 руб., а нашу рекомендацию – с «ПОКУПАТЬ» до «ДЕРЖАТЬ».

Мы полагаем, что DCF-модель представляется наилучшим подходом к оценке компании со значительной инвестпрограммой. При WACC на уровне 12% мы прогнозируем целевую цену на уровне 1,06 рублей, что предполагает рекомендацию «ДЕРЖАТЬ».

Платежи ДПМ по ТЭС будут завершены в 2020 г., приведя к еще большему снижению показателя EBITDA в 2021 г. ДПМ по ветропаркам принесут дополнительные 8 млрд руб. по EBITDA, что компенсирует падение выплат по ДПМ, понесенное в результате продажи Рефтинской ГРЭС только после 2024 г.

В целом мы рассматриваем изменения в корпоративной структуре Энел Россия как агрессивные по отношению к миноритарным инвесторам компании. До совершения сделки по продаже мы прогнозировали рост целевой цены акций компании на уровне 7,5% (см. аналитический обзор от декабря 2017г.) и на уровне 39% (см. аналитический обзор от августа 2018г.), однако после сделки мы прогнозируем снижение котировок. Миноритарии ENRU уже дорого заплатили за возможность владеть частью генерации, не работающей с углем. Не вызывает сомнений курс ENRU на использование возобновляемых источников энергии и мы, возможно, увидим расширение портфеля мощностей ВИЭ, хотя в Росси пока не существует механизма поддержки данного направления.

В качестве положительных моментов мы отмечаем возможности компании по привлечению средств фондов, разделяющих строгие принципы ESG (Environmental, Social & Governance). Энел сможет предложить уникальную комбинацию газовых генераций и ветропарков в России при полном отсутствии угольных выбросов. Конкурентом могла бы выступить РусГидро, но она несет «груз» угольной генерации на Дальнем Востоке (ок. 9 ГВт из 39 ГВт), а акции Красноярской ГЭС уже не торгуются.

Основными рисками мы считаем следующие моменты: более высокий CapEx, задержки в запуске ВЭС, выход Macquarie и AGC Equity Partners, каждый из которых владеет 6,3% акций ENRU, из состава миноритариев компании.


Комментарий: Алексей Адонин

 
 

Адрес: 123610, Россия, Москва
Краснопресненская набережная, д.12, под.7, эт.18
Центр Международной Торговли-II

 

+7 (495) 258-19-88
+7 (800) 500-23-33

© 2019 ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»