Начальник управления анализа долгового рынка инвестиционной компании «Велес Капитал» Иван Манаенко принял участие в он-лайн конференции «Валютный рынок: рублю ничего не угрожает?»

Начальник управления анализа долгового рынка инвестиционной компании «Велес Капитал» Иван Манаенко принял участие в он-лайн конференции «Валютный рынок: рублю ничего не угрожает?»

01.06.2011 Начальник управления анализа долгового рынка инвестиционной компании «Велес Капитал» Иван Манаенко принял участие в он-лайн конференции «Валютный рынок: рублю ничего не угрожает?», которая состоялась 1 июня 2011 года на портале Finam.ru.

 

В конференции также приняли участие:  Максим Орешкин, руководитель аналитического департамента по России и СНГ "Креди Агриколь КИБ"; Федор Наумов, начальник аналитического отдела УК "КапиталЪ"; Алексей Павлов, начальник отдела инвестиционного анализа M2M Private Bank; Мария Помельникова, экономист департамента макроэкономики и стратегии НБ "ТРАСТ"; Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент".

 

Эксперты обсудили вопросы, связанные с движениями на валютном рынке в последнее время, а также высказали свое мнение относительно позиций российского рубля.

 

 

Приводим полный текст конференции:

 

Вопрос: Есть ли смысл гасить рублевый ипотечный кредит, ставка 12%, или же купить еще 1 квартиру за нал, а ипотеку оставить лет на 5?

 

Федор Наумов: Вы сравниваете две инвестиции: (1) погасить долг: доходность 12% в рублях, риска нет, вы ещё и снижаете свои пассивы (2) купить квартиру и не гасить долг: доходность ? (хотя потенциально в рублях может быть выше 12%), риск есть, да ещё и на вас большой пассив Ответ зависит от того, стабилен ли Ваш источник дохода. Если да - то можно рискнуть и взять (2).

 

Алексей Павлов:  В принципе, рост цен на жилую недвижимость в Москве на 10-15% в год вполне возможен + доход от сдачи квартиры в аренду (если планируется) еще не менее 5%. Так что при стабильном источнике дохода и невысокой совокупной долговой нагрузке вариант с покупкой квартиры кажется мне более интересным.

 

Вопрос:  Уважаемые эксперты, понятно, что до выборов в марте 2012 г. доллар не поднимется до 30 руб. К тому же, будут увеличены соц. выплаты к выборам. Как Вы думаете, потом доллар будет стоить до 40-45 руб.учитывая, что ничего нового в экономике РФ не изменится (прибыль за счет продажи природных рес. + "сколково" не станет прорывом ни экономическим, ни техническим), а выборы уже позади на 5 лет...

 

Алексей Павлов: Поднимется доллар до 30 рублей или не поднимется, это скорее от нефти и от самого доллара (от пары EUR/USD, если быть точнее) зависит, а не от выборов.

Максим Орешкин: Таким резкие движения курсов в ближайшее время маловероятны

 

Вопрос: Есть ли смысл в текущей ситуации гасить ипотечный кредит в usd, ставка 11%?

 

Федор Наумов:  Гасить такой кредит = инвестировать под 11% в USD. Инвестиции с такой долларовой доходностью и без риска ещё поискать. Конечно гасить.

 

Алексей Павлов: Если у вас есть интересные инвестиционные возможности с доходностью более 11%, то лучше поучаствовать в них. В противном случае кредит разумнее погасить.

 

Вопрос: Какие на Ваш взгляд будут последствия того, что сегодня Конгресс отказался повысить лимит госдолга США. И стоит ли рассматриваить эту новость как имеющее значение для рынка?

 

Мария Помельникова:  Ситуацию вокруг госдолга США мы подробно освещали в начале мая. Минфин США 2 мая обнародовал заявление о том, что сумеет продержаться без повышения потолка госдолга до 2 августа. Ведомство рассчитывает на более высокие налоговые выступления, а также временно "устранило" другие источники увеличения госдолга. Например, свернута эмиссия облигаций, выпускаемых Минфином США для финансирования различных нужд властей штатов и муниципалитетов – State and Local Government Series (SLGS) Treasury securities).

Однако, безусловно, ключевым следствием того, что США уперлись в потолок госдолга, стало сокращения чистой эмиссии казначейских векселей (U.S. T-bills) и облигаций (U.S. T-bonds). Во 2 квартале текщуего года чистый объем заимствований (размещения за вычетом погашений) на рынке планируется на уровне USD142 млрд. по сравнению с более ранними планами на USD299 млрд. Иными словами – объем предложения новых UST и U.S. T-bills уменьшен более чем в 2 раза и является абсолютным квартальным минимумом с момента острой стадии кризиса 2008 г. Данное сокращение навеса первички в полной мере отразилось на доходностях UST, которые заметно снизились (правда, в этой динамике существенный вклад обеспечен долговыми проблемами Греции).

Резюмируя - до 2 августа США могут жить без повышения госдолга, и к этому моменту республиканцы и демократы придут к консенсусу относительно плановых цифр сокращения бюджетных расходов - ибо в случае неповышения планки госдолга тяжесть последствий все полностью понимают. Собственно, глобальные рынки (FX, commodities, S&P500) на ситуацию с госдолгом никак не реагировали. А до 2 августа гораздо больший интерес представляет завершение QT2 30 июня. Большее понимание о "жизни после QE2" мы надеемся получить по итогам заседания ФРС 21-22 июня.

 

Иван Манаенко: Надо полагать, что конгресс отказал именно в текущем повышении (на 2,7 трлн долл.). Администрация президента Обамы совместно с Сенатом уже готовит новое предложение на 1 трлн долл, предполагающее более жесткое уменьшение расходов бюджета, что в итоге даже положительно для котировок госдолга, но плохо для имиджа ныне правящей партии.

 

Алексей Павлов: Никаких последствий не будет - это все политика. Как только припрет - сразу повысят. Они уже давно этим занимается с изрядным постоянством:)

 

Вопрос: Добрый день. Как Вы думаете, будет ли Россия сокращать долю в долговых казначейских бумагах США? и второй вопрос, как сильно отразится на курсе рубля к доллару достижение предельного порога госдолга в сша? спасибо.

 

Мария Помельникова: 1) Мы не считаем, что РФ как-либо существенно снизит долю долговых казначейских бумаг США. Несмотря на кризис за последние 2 года доля валютных долларовых активов в международных резервах РФ практически не претерпела изменений и близка к 40%.

2) Несмотря на все перипетии с затягиванием повышения потолка госдолга США, U.S. T-bonds остаются активом наивысшего кредитного качества. В случае глобального ухудшения конъюнктуры инвесторы традиционно перекладываются в них как в защитный актив. Поэтому никаких причин для сокращения вложений в U.S. T-bonds не видим. Влияние ситуации с порогом госдолга США на пару USD/RUB не прослеживается. Уровень обеспокоенности относительно ситуации с американским госдолгом на глобальном рынке остается приемлемым.

 

Вопрос: То, что евро не падает - это сила евро или слабость доллара? Каких значений по инфляции в Европе ждут аналитики по итогам года?

 

Алексей Павлов: То, что EUR/USD сейчас не падает - это низкие ставки ФРС США, которые в ближайшем будущем повышать никто не планирует. Думаю, в районе 3% будет в Еврозоне инфляция в этом году.

 

Вопрос: Все чаще раздаются слова о выходе Греции из Еврозоны и возврате страны к драххме. Это вероятный сценарий? Как отразится выход Греции на курсе евро? Это будет положительным решением для Еврозоны?

 

Алексей Павлов: Я думаю, что главным противником выхода Греции из Еврозоны является сама Греция, хотя для Брюсселя это, вероятно, было бы хорошим решением проблемы. Впрочем, возможно ли исключить Грецию из валютного союза в принципе - большой вопрос. Во всяком случае, проведенное в начале 2010 года ЕЦБ исследование показало, что легальных механизмов «исключения» любой страны ни из ЕС, ни из Еврозоны, просто не существует. И даже правом на сецессию, предусмотренным в Лиссабонском договоре, воспользоваться довольно проблематично и сложно технически.

 

Вопрос:  Какой вам видится ставка ЦБ к осени и к концу года? Есть ли вероятность повторения "мягкой девальвации"?

 

Федор Наумов: Ставки РЕПО и рефинансирования, думаю, будут не выше, чем сейчас.
Рубль вообще стал свободнее. Вполне может и ослабнуть до конца года.

 

Мария Помельникова: Изначально мы оценивали ставку рефинансирования на конец 2П 2011 г. в 8.5%, а РЕПО с ЦБ в 5.75%, то есть дополнительно +25 бп к текущему уровню.
Однако, мы не исключаем, что майское повышение ставки по депозитам могло стать последним.
Не в пользу дальнейшего подъема кредитных ставок несколько факторов: 1) замедление роста денежной массы (монетарной компоненты инфляции), 2) ожидание во 2П 2011 г. поэтапного сокращения показателя инфляции в годовом выражении (с 9.7% в мае до 8.5% на конец 2011 г.) за счет сравнения с ускорением инфляции за аналогичный период 2010 г., 3) необходимость стимулов для пока еще слабой инвестиционной активности через канал кредитования.

 

Александр Осин: На мой взгляд, ставки Банка России будут расти достаточно медленно, относительно инфляции и возможно увеличатся в текущем году ещё на 0,25% - 0,5%, оставшись отрицательными в реальном выражении. Рост ставки рефинансирования аналогичен для ВВП повышению налогов, а рост ставок ЕСН и так отнимет у ВВП в 2011 г. приблизительно 1,15% годового прироста. ЦБ, правительство в своей антиинфляционной политике будут ориентироваться на меры, связанные с повышением норм резервирования, ослаблением регулирования валютного рынка и меры административного контроля и планирования динамики цен в экономике. Они более эффективны сейчас.

 

Иван Манаенко: До осени, момента когда будет понятна ситуация с всегда труднопредсказуемой урожайностью, повышений ожидать не стоит. Впрочем, даже если стоимость продовольственной корзины сильно вырастет, само по себе повышение процентных ставок ситуации не исправит. Так что повышение, если и будет, то, скорее, формальным (0,25 п.п.). Как уже было справедливо отмечено, большую роль будут играть контроль над валютным рынком и меры административного сдерживания. Учитывая же, что год - предвыборный, и сильное укрепление рубля чревато появление дыр в бюджете, регулирование цен может стать главным инструментом.

 

Максим Орешкин: Валютная политика Банка России стала гораздо более гибкой + таких валютных рисков, как были в середине 2008 года, на позиции российских банков сейчас нет (а именно это стало главной причиной "плавной девальвации") = вероятность повторения сценария 2008 года маловероятна

 

Вопрос: Как показал последний кризис, несмотря на очевидно негативные последствия для экономики страны в США есть финансовые группы, заинтересованные в усугублении финансовой нестабильности. Уважаемые эксперты, в связи с этим, возникает вопрос. Насколько вероятен дефолт США по облигациям федерального займа (кто в этом будет заинтересован)? Каковы будут его последствия? Насколько готова экономика других стран к подобному развитию событий? Какие рессурсы (драг. металлы, чья-то валюта, акции) в этих условиях будут наименее подвержены кризису. Насколько я понимаю, предел заимствований (что-то около 14,5 трл. долл.) был превышен еще 15-20 мая. Как долго финансовые институты США смогут обслуживать долг в прежнем режиме? Почему до сих пор не объявлена новая планка заимствований (лучше уж сразу 20 трл., чтобы за два года дважды не мучаться)? И что будет делать Россия в условиях нового финансового кризиса. Насколько параметры бюджета позволят успешно пройти новый виток нестабильности.

 

Александр Осин:  Если лимит заимствований ко 2 августа т.г. не будет повышен, и Америка объявит дефолт мировую экономику ожидает «вторая волна» кризиса. Учитывая, что доля заимствований в бюджете США составляет 43%, ВВП США только в результате сокращения госрасходов сократится приблизительно на 20%. За счёт эффекта рыночного «сжатия», под влиянием инвестиционных и потребительских опасений, это сокращение в среднесрочном периоде может, по разным оценкам, составить 30% - 40%. Аналогичной будет динамика мировой экономики, зависящей по-прежнему от американского потребления. Если лимит заимствований будет повышен, то в среднесрочном периоде вероятно принятие плана по постепенной нормализации американских финансов. В частности, наиболее «жесткий» план Республиканской фракции предполагает сокращение дефицита бюджета США в ближайшее десятилетие по $580 млрд. в год или по 3,8% от ВВП, что будет отнимать от ВВП приблизительно 2% ежегодно. Учитывая высокие риски, связанные с подобной оценкой негативного влияния сокращения дефицита бюджета на экономику вероятной в ближайшие годы остается дальнейшая монетизация американского долга. Не исключено применение новых программ количественного смягчения. Весьма возможен ряд инфляционных шоков для мировой экономики. Поскольку риски, в том числе - политические, связанные с одномоментным спадом в мировом ВВП очень сложно контролировать, на данный момент более вероятен второй вариант. По крайней мере, итоги заседаний G-20 отражают то, что, несмотря на все разногласия, ведущие страны мира сейчас не готовы идти на обострение взаимных политико-эконолмических отношений. Госдолг США стабильно покупается иностранными ЦБ, действия которых сейчас носят для этого рынка ключевой характер. Россия, как часть сообщества ведущих стран проводит схожую политику в области формирования резервов. Несмотря на снижение на 15% с января 2011 г. вложения РФ в госбумаги США в 15,5 раз больше, чем до начала активной фазы кризиса.

 

Вопрос:  Как вы оцениваете текущий уровень ставок по вкладам? Ведь они совсем не позволяют защитить деньги даже от инфляции! Особенно, если говорить о валютных вкладах, ставки по которым около 3(!!!)%.

 

Федор Наумов: Ставки низкие. В стране много рублёвой ликвидности. А ставки в долларах во всём мире нулевые.

Алексей Павлов:  Вы, видимо, путает разные инфляции :) Инфляция в евро и долларах сейчас меньше 3% годовых - так что от нее данные вклады очень даже защищают.

 

Максим Орешкин: Валютные вклады как-раз дают результат положительный в реальном выражении (если брать изменение уровня цен в Европе или США), а вот депозиты в российских рублях не покрывают инфляции, что дестимулирует сбережения населения и заставляет трутить деньги.

 

Вопрос: Центробанк не так давно повысил ставку рефинансирования. Что стало приичиной такого шага? И следует ли теперь ожидать роста ставок по кредитам и депозитам? В какой степени?

 

Алексей Павлов: Таким образом ЦБ РФ пытается бороться с инфляцией. Существенного роста ставок по кредитам/депозитам в ближайшее время ждать не стоит.

 

Вопрос:  Какая валюта, на ваш взгляд, может считаться "убежищем" для капитала, позволяющим не только сохранить его, но и приумножить?

 

Алексей Павлов: Ну, если речь идет о неком универсальном убежище, то, пожалуй, никакая.

 

Вопрос: Какие факторы оказывают влияние на валютный курс рубля и как вы оцениваете их вес?

 

Алексей Павлов: Есть два основных фактора, определяющих динамику рубля к корзине валют - цены на нефть и приток/отток капитала. При этом первый фактор, на мой взгляд, более значимый. Если говорить о соотношении евро/рубль и доллар рубль, то здесь в игру дополнительно вмешивается третий фактор - динамика пары EUR/USD.

 

Мария Помельникова: С фундаментальной точки зрения в формировании курса российской валюты доминирующее положение занимает укрепляющий рубль приток нефтедолларов по текущему счету. Поскольку с начала 2011 г. цены на нефть преимущественно демонстрировали тенденцию к росту и закрепились на высоком уровне, поддержка рублю со стороны профицита счета текущих операций сохраняется. Однако продолжающийся отток капитала нивелирует более половины прироста текущего счета, играя против рубля. Причем есть все основания полагать, что такая негативная тенденция продолжится.

 

Вопрос: Укрепление рубля к доллару - благо для российской экономики или все-таки нет? Особенно, учитывая высокие темпы инфляции в РФ.

 

Мария Помельникова: В контексте борьбы с инфляцией - умеренное укрепление рубля (желательно не только к USD, но и к др. валютам) позитивно. Между тем, чрезмерное повышение курса российской валюты может замедлить экономический рост через канал удорожания отечественной продукции для др. стран, а значит и меньших стимулов для инвестиций и развития промышленности РФ.

 

Федор Наумов:  В экономике есть домохозяйства и фирмы. Для фирм экспортёров или продающих здесь конкурирующие с импортом товары укрепление рубля - это плохо. Для домохозяйств, импортёров и фирм, продающих здесь товары и услуги, не конкурирующие с импортом (телекомы, например), укрепление - это хорошо.

 

Иван Манаенко:  По мере роста импортозависимости и трансформации чисто российского производства в отечественные бренды "сделано в Китае", конечному потребителю только плюс, так как укрепление нац. валюты еще и сдерживает инфляцию. А вот для государства в целом, основной доход получаещего от "трубы" и экспорта прочего сырья, чрезмерное укрепление рубля в может обернутся несбалансированностью бюджета. Что до вымирания отечественного производства из-за чрезмерного укрепления рубля, то, поскольку это далеко не главная причины упадка, даже стабильность национальной валюты этой проблемы не решит.

 

Вопрос: В свете событий в Беларуссии интересует судьба российского рубля после выборов в 2012 году. Стоит ли ждать в августе 2012 года очередного дефолта, как в 2008 году? Предпосылки к этому есть - резервы ЦБ 520 млрд. долл., а внешний долг РФ (частный и государственный) 505 млрд. долл., отток капитала с октября 2010 года идет со скоростью 7 млрд. долл. в месяц, бюджет бездефицитный при 115 долл. за баррель. Вопрос на мой взгляд уместен тем более что дефицит бюджета РФ более 1,5 трлн. руб., а бюджета Пенсионного фонда более 1 трлн. Эти деньги возьмут на внутреннем рынке - то есть включат станок.

 

Федор Наумов: Пока нефть стоит дорого - всё хорошо. Более того, в таких расчётах странно прибавлять к государственному балансу корпоративные валютные пассивы, но не плюсовать корпоративные валютные активы и ожидаемые денежные потоки от продаже нефти и другого сырья.

 

Алексей Павлов: Не вижу смысла сравнивать Россию и Белоруссию в этом контексте в принципе.

 

Вопрос: Назовите, пожалуйста, дополнительные инструменты, к которым мог бы прибегнуть Банк России для стабилизации ситуации на валютном рынке в случае очередного резкого укрепления рубля, кроме изъятия иностранной ликвидности с рынка?

 

Мария Помельникова: Помимо интервенций, одной из мер может быть более резкое повышение нормативов резервирования по обязательствам перед нерезидентами – потенциально это будет дестимулировать приток валюты в страну. Сейчас эта ставка составляет 5.5%, а величина, на которую ЦБ увеличивает резервные требования составляет не более 1 п.п., то есть довольно плавный подъем.
В случае необходимости Центробанк может увеличить шаг, например, до 2-3 п.п. и в общей сложности повысть ставку, скажем, до 8.5% - исторического максимума, зафиксированного последний раз в сентябре 2008 г.

 

Вопрос: На мой взгляд разумная стратегия на сегодня тарить баксы, пока власти по дешевке дают. В расчете на пару-тройку лет самое безрисковое. Или я не прав?

 

Федор Наумов: А ещё лучше в них занимать (особенно если у вас есть долларовые доходы). Однако дёшево российским физ лицам в долларах деньги не дают.

Алексей Павлов: На мой взгляд, вкладывать все в одну единственную валюту - это в 99% случае плохая стратегия.

 

Вопрос: Мне непонятно, почему наши ведущие экономисты и банкиры говорят нам о том, что стабильность и укрепление курса российского рубля угрожает нашей экономике? Это выражение вошло в обиход наших ведущих политиков и руководителей страны. Считаю, что подобные выражения никак не могут стабилизировать экономику страны и вернуть уважение граждан к тем, кто это произносит из своих уст. Граждане России! Будьте очень внимательны и не верьте подобным высказываниям. Олег

Мария Помельникова: 1) Поддержание «стабильности курса», то есть консервативной политики привязки к курсу,которой ЦБ придерживался в докризисный период, а не борьбы с инфляцией (к этой цели ЦБ движется сейчас) опасно с точки зрения разбалансировки рублевых и инфляционных рисков.

2) Чрезмерное укрепление рубля снижает конкурентоспособность отечественных производств, в то же время стимулирует импорт, что тормозит развитие российской промышленности и делает нашу экономику все более уязвимой к изменениям внешнеэкономической ситуации.

3) Повышение гибкости курса рубля, то есть уход от его стабильности (именно к этому стремится сейчас ЦБ) – в пользу более эффективного подавления инфляции, от которой страдают и потребители, и производители.

 

Вопрос: цены на импортные фрукты по сравнению с2008-2009 не только не упали а выросли та же ситуация с автопромом. так в чем смысл ревальвации рубля для простого обывателя

 

Алексей Павлов: Ну, зато на 1000 рублей вы теперь больше долларов можете купить :)

 

Вопрос: Забавно смотрится укрепление рубля при нашей инфляции(особенно сравнивая с инфляцией доллара). Как думаете,чем это кончится и когда? Ваш прогноз на рубль при цене нефти Brent 70 долларов?

 

Федор Наумов: Так ведь было и до кризиса: рубль долго укреплялся при относительно высокой рублёвой инфляции. Если в стране не будет динамичного роста экономики и производительности труда, то в какой-то момент рубль станет слишком крепким, а значит, будет его ослабление. Однако существенное ослабление возможно только при падении цен на нефть.

 

Алексей Павлов: По сути стоимость рубля является функцией сальдо счета текущих операций и сальдо капитального счета. Первый параметр тесно коррелирует с торговым балансом и де-факто зависит от динамики нефтяных котировок. Второй показатель более волатилен и менее предсказуем. Так что укрепление рубля закончится тогда, когда по указным счетам в совокупности будет наблюдаться устойчивый отток.

 

Максим Орешкин: В долгосрочной перспективе реальное укрепление рубля должно компенсироваться ростом производительности труда и/или улучшением условий внешней торговли (ростом цен на энергоносители), если же этого не происходит, то ситуация в долгосрочной перспективе становится неустойчивой.

 

Вопрос: Что может укрепить рубль кроме сырья? Возможно ли это в ближайшей перспективе? Может Сколково поможет?

 

Мария Помельникова: Кроме притока нефтедолларов, укрепить рубль способен мощный приток капитала, а до настоящего момента наблюдается его отток – USD21.5 млрд. в 4К 2010 г. и около USD30 млрд. за первые 4 месяца 2011 г. В предвыборный период полагаться на сильный приток капитала при наблюдаемой отрицательной реакции зарубежных инвесторов на локальные политические и институциональные риски не приходится, а с ним тают надежды и на сильное укрепление рубля.

 

Максим Орешкин: В пользу сильного рубля может сыграть, например, увеличение притока прямых иностранных инвестиций из-за улучшения инвестиционного климата, или приток портфельных инвестиций (в первую очередь, рост внешнего долга) на фоне роста уровня процентных ставок и кредитных спрэдов на локальном рынке. Ожидать, что высокотехнологичная продукция займет существенную долю российского экспорта уже в ближайшие годы, мне кажется чересчур оптимистично.

 

Вопрос: Добрый день! Ожидается рост нефти, а будет ли рубль укрепляться по отношению к доллару в ближайшие месяцы и увидим ли мы снова отметку в 27руб.?или низы уже пройдены и надо брать доллар на этом уровне? спасибо.

 

Алексей Павлов: Ну, если рост нефти ожидается, то и за доллар скоро будут давать 27 рублей. А вот если роста нефти не будет, то тут все уже не так очевидно, с 27 рублями :)

 

Максим Орешкин: Могу только сказать, что потенциал укрепления рубля на текущих уровнях довольно ограничен, а вот потенциал возможного ослабления гораздо больше.

 

Вопрос: Каковы предполагаемые (понимаю что ещё зависит от других факторов, например бегство-приток капитала, но думаю они связаны)равновесные уровни Рубль/евро рубль/доллар при ценах на нефть: а)75 дол/баррель (думаю соответствует цене либо без стимулирования, либо без военной премии), б)60 (примерно соответствует реальной цене без стимулирования и без военной премии),в) 35(начало второй волны)?(Девальвацию доллара не обсуждаю, так как там цена будет измеряться десятками тысяч долларов)

 

Алексей Павлов:  А вы посмотрите да динамику цен на нефть и бивалютной корзины с конца 2008 года. Там нефть и по $40 была, и по $60 и по $75. Не думаю, что с тех пор что-то в нашей экономике принципиально изменилось, так что и интересующие вас уровни будут примерно теми же.

 

Вопрос: Нужно ли поддерживать именно практически неизменный курс рубля по отношению к другим валютам, как это делалось в 2000-2007 годах? Инфляция в России превышает инфляцию в других странах, поэтому для подлинной стабильности (и устойчивого развития промышленности)необходимо чтобы курс рубля падал на величину равной разнице инфляции в России и за рубежом, либо это компенсировалось ещё чем-то, например ростом производительности труда - в противном случае циклические кризисы на валютном рынке не избежны, хотя внешне они будут вызваны другими факторами - например падением цен на нефть.

 

Мария Помельникова: 1) Опыт докризисного периода показал низкую эффективность политики контроля над курсом и необходимость поэтапного перехода к таргетированию инфляции. Сейчас появились возможности для поэтапного ухода от привязки к курсу, увеличения его гибкости с целью повысить эффективность монетарной политики, причем при умеренном ущербе для экономики. Смещение политики ЦБ к контролю над инфляцией в среднесрочном периоде видится нам фундаментально обоснованным.

 

Максим Орешкин: Неизменный курс сейчас уже не поддерживается - текущая валютная политика Банка России намного гибче докризисной. Если сейчас произойдет резкое ухудшение условий внешней торговли (например, снижение цен на нефть), то рубль начнет дешеветь, а не будет стабильным долгое время как это было в 2008 году.

 

Вопрос: Насколько вероятна следующая ситуация: нефть к концу года упала (в связи с завершением QE2 или стабилизацией ситуации в Ливии), а правительство в связи с подготовкой к выборам держит валютный курс на одном уровне и истощит все свои резервы?

 

Алексей Павлов: Не думаю, что в случае снижения цен на нефть правительство будет пытаться удержать курс рубля. Т.е. нефть упасть к концу года, конечно, может, но то, что ЦБ РФ истощит свои валютные резервы - это вряд ли :)

 

Александр Осин:  Я думаю, что это излишне мрачный сценарий. Свернуть количественное ослабление не так просто, как кажется. Те деньги, которые эмитировала ФРС, лежат на её депозитах. Этот «навес» ликвидности над рынком сохраняется, как сохраняется и стимулирующая монетарная политика ЕЦБ, Банка Японии, Банка Англии. В экономике есть признаки увеличения инвестиционного спроса, возможен новый цикл пополнения запасов в ближайшие месяцы. Ситуация в мировом банковском секторе улучшилась с точки зрения среднесрочных оценок.

 

Вопрос:  Добрый день! Когда вы ожидаете следующую значительную (на 20% и более) девальвацию рубля (к корзине доллар/евро)? По каким причинам она может произойти и насколько масштабной будет?

 

Алексей Павлов:  Пока я ее не ожидаю.

 

Максим Орешкин: Она может произойти во второй половине года, если нефтяные котировки снизятся ближе к диапазону USD80-90/bl.

 

Вопрос: практика ГАЗПРОМа - отказ от валютных заимствований и переход к рублевым-зачем?нужно ли это на фоне таких цен на энергоносители=на укреплении рубля?

 

Федор Наумов:  Занимать в рублях дешевле. А рублёвый долг потом можно конвертировать в долларовый (через свопы), получив более дешёвый долларовый долг, чем можно было бы привлечь на внешнем рынке.

 

Александр Осин: Минфин проводит такую же политику. С одной стороны, это вариант сокращения на рынке избыточной ликвидности, сдерживания инфляции, развития внутреннего долгового рынка. Для Газпрома, как квазигосударственной компании это должно быть актуально.

Ставки по рублевым облигациям Газпрома вернулись на уровни финансового бума 2005 – 2007 гг. Разница в стоимости займа по сравнению с валютными займами снизилась почти до среднего уровня 2005 – 2007 гг. Это стимулирует размещение в рублях.

С другой стороны, рыночные ожидания по курсу рубля на перспективу 2-4 лет негативны. Двух, трех и четырехлетние форвардные контракты на курс USD/RUB котируются сейчас на уровне 30,5, 31,7 и 33 рубля за доллар США. Газпром, Минфин не хотят рисковать.
На мой взгляд, ускорение инфляции в ближайшие несколько лет, бюджетные проблемы РФ, сложности в связи со структурной перестройкой экономики могут в ближайшие несколько лет вызывать периодические периоды ослабления курса рубля с последующим его укреплением. Ситуация на товарном рынке и нестабильность в финансовом секторе развитых стран будут поддерживать спрос на российскую валюту.

 

Максим Орешкин: Тут вопрос, во многом, экономиечской целесообразности. Из рублевого обязательства в настоящее время можно сделать синтетическое валютное, обслуживание которого будет дешевле простого валютного.

 

Вопрос: После объявления об отмене эмбарго на экспорт пшеницы последняя начала дешеветь - снизит ли это инфляцию на российском внутреннем рынке и как отразится на бюджете страны?

 

Алексей Павлов:  Насколько мне известно, пшеница начала дешеветь на глобальных рынках как раз в ожидании того, что на него попадет российский экспорт, а, значит, в моменте образуется избыток предложения. Что касается внутренних цен на зерно, то они сейчас существенно ниже мировых, а потому при появлении у отечественных поставщиков экспортной альтернативы цены у нас в моменте скорее вырастут, чем упадут.

 

Максим Орешкин: Это решение будет способствовать выравниванию внутренних и внешних цен (с учетом поправок на доставку, пошлины и т.п.). Таким образом, отмена эмбарго приведет, с одной стороны, к росту внутренних цен, но, с другой, к улучшению финансового положения агропроизводителей.

 

Вопрос: Путин пообещал с сентября повысить зарплаты учителям на 30%, вероятно, будут и другие мощные финансовые вливания перед думскими и парламентскими выборами. Как на это будет реагировать валютный рынок и не окажемся ли мы после выборов в такой же ситуации, как белорусы?

 

Алексей Павлов: При текущих ценах на нефть 98-й год нам в обозримой перспективе не грозит.

 

Александр Осин:  Ухудшение платежного баланса, рост инфляционных рисков вследствие одномоментного увеличения госрасходов это неблагоприятный фактор для национальной валюты. Противовесом ему послужит стабильный спрос на товарном рынке и рынке финансовых инвестиций в «риск».

 

Максим Орешкин: Эти повышения приведут к дальнейшему стимулированию активного роста внутреннего спроса, что, конечно же, будет способствовать росту объемов импорта и ухудшению торгового баланса. До белорусской ситуации нам очень далеко, однако уровень цены на нефть, при котором начнется ослабление рубля, в результате данных решений будет только повышаться, усиливая уязвимость российской экономики к колебаниям мировых сырьевых цен.

 

Вопрос: Нет ли в повышении ЦБ депозитной ставки прицела на то, чтобы привлечь внимание зарубежных инвесторов к рублю как к валюте-мишени в сделках кэрри-трейд? Приведет ли это к укреплению рубля и как отразится на нашей экономике? Зачем это делает центробанк - предвыборный ход?

 

Мария Помельникова: 1)-3) Безусловно, аргумент оттока капитала (за 4 месяца он достиг уже USD30.0 млрд.) сыграл немаловажную роль при выборе именно депозитной ставки как инструмента ЦБ в мае. Ведь, как Вы справедливо заметили, повышение депозитной ставки стимулирует интерес нерезидентов к рисковым активам, а значит и к рублю в их числе.
Однако привлечение капитальных потоков – не истинная цель регулятора, первична борьба с инфляцией. Намеченный ЦБ инфляционный годовой ориентир в 6-7% требовал очередного шага в мае. Повышать кредитные ставки было опасно в контексте рисков экономического роста, резервные требования – из-за сокращения ликвидности банковской системы. Депозитные ставки сейчас – некий компромисс, или другими словами «наименьшее зло». А то, что их повышение при разумной и сбалансированной валютной политике (интервенций) поможет еще и привлечь капитальные потоки - попытка совместить необходимое с полезным.

2) Исходя из того, что сочетание уже третьего по счету повышения депозитной ставки (с декабря 2010 г.) и стремительно растущей цены на нефть с начала года пока не привело не то чтобы к развороту капитальных потоков, но и к ослаблению оттока капитала, едва ли в ближайшие месяцы стоит опасаться сильного спекулятивного давления на валюту со стороны керри-трейдеров. Если укрепление рубля и будет, то умеренным, а традиционный для 4К 2011 г. (тем более в предвыборный период) отток капитала, перекроет весь этот положительный эффект.

 

Максим Орешкин: Уровень процентной ставки в 3.5% вряд ли является привлекательным для игроков мирового валютного рынка. На фоне бразильских ставок (около 12%) или даже австралийских (4.75%), рубль скорее рассматривается как валюта фондирования, а не валюта инвестированя.

 

Вопрос: Следует ли сейчас ожидать, что в связи с началом сезона отпусков рубль будет слабеть к доллару и евро? Или объемы покупки валюты для оплаты туров и расходов на отдыхе недостаточно значительны для того, чтобы повлиять на спрос?

 

Алексей Павлов:  Честно говоря, никогда не слышал, чтобы фактор сезона отпусков оказывал какое-либо влияние на курс рубля.

 

Максим Орешкин: Рост импорта услуг по статье поездки в летний период и значительный объем дивидендных платежей российских компаний иностранным акционерам создадут в ближайшее время определенное давление на рубль, но при нефти около отметки USD120/bl каких-то серьезных угроз для российской валюты не представляют. При этом локальные колебания с достижением, например, диапазона 34.0-34.5 рубля по бивалютной корзине вполне возможны.

 

Вопрос: Насколько вероятно, что в свете явно негативной ситуации в экономиках США, Евросоюза, Японии и Великобритании, международный валютный рынок сам начнет выдвигать новые резервные валюты? У каких валют на это наибольшие шансы?

Алексей Павлов:  Полагаю, валютный рынок сам ничего выдвигать не начнет. Для этого необходимы конкретные усилия конкретных государств. Пока я вижу только одного кандидата на вступление в почетный клуб резервных валют - это юань. Впрочем, даже если юань и станет в итоге резервной валютой, случится это, видимо, очень нескоро.

 

Александр Осин: Если это произойдет вдобавок к мировому финансовому, получим мировой валютный кризис. Изменения в структуре мирового валютного рынка происходят, но регулируются G20, исходя из роли развивающихся стран в мировом ВВП, исходя из среднесрочных проблем сбалансированного восстановления экономики.

 

Максим Орешкин: Во-первых, ситуацию в названных странах вяд ли стоит называть явно негативной - восстановление экономик этих стран продолжается, хотя, конечно же, не все там гладко. Во-вторых, необходимыми качествами резервной валюты (полная конвертируемость, долговременная устойчивость и т.п.) обладает только ограниченный круг валют. В-третьих, процесс диверсификации мировых ЗВР - плавный, и на самом деле он уже начался, мы видим рост доли в мировых валютных резервах таких валют как канадский доллар, австралийский доллар и т.д.

 

Вопрос: на сегодняшний день имею корзину валют где 50% всей корзины захеджированно долларами. часто задумываюсь чем бы разбавить эти 50 % долларов. что бы вы мне порекомендовали уважаемые участники конференции? рубль не рекомендовать)))) спасибо за ответ.

 

Александр Осин: Если речь идет о среднесрочных вложениях, от года, поступайте, как делают мировые ЦБ, добавьте «новые резервные валюты», канадский, австралийский доллар, добавьте китайский юань. Пропорции зависят от «склонности к риску» инвестора, у ЦБ, доля AUD и CAD в резервах невелика, несколько процентов, но и рынок этих валют не ликвиден, Центробанкам некуда развернуться.

 

Максим Орешкин: Инвестирование в другие валюты обычно сопряжены с большими транзакционными издержками. Но если есть возможность инвестирования в другие валюты, то можно отметить: AUD, CAD, NOK, валюты азиатского региона и т.д.

 

Вопрос: Добрый день! Какой Ваш прогноз курса рубля на конец года?

 

Алексей Павлов: Думаю, корзина будет в районе 33 рублей, а все остальное зависит от динамики EUR/USD

 

Александр Осин: На мой взгляд, тенденция укрепления курса рубля сохранится и по отношению к доллару США и по отношению к бивалютной корзине. Для рынка нефти сохраняется растущий тренд, экономическое восстановление на базе роста инвестиций и улучшения финансового состояния банков во второй половине года возможно. ЦБ повысил на этой неделе депозитную ставку, это признак того, что финансовые власти стремятся снизить инфляционные риски с помощью укрепления курса рубля. Возможно, к концу 2011 г. курс рубля к бивалютной корзине и доллару США вырастет приблизительно до 31,85 руб. и 26 руб.

 

Максим Орешкин: Мы ожидаем ослабления рубля до уровня 36.1 по бивалютной корзине.

 

Мария Помельникова: Сейчас стоимость бивалютной корзины примерно на уровне RUB33.5.При сохранении высоких нефтяных котировок, то есть сильного притока валюты по текущему счету и ослаблении оттока капитала в 3К 2011 г. возможно умеренное укрепление рубля с падением корзины, но не более, чем до RUB33.0. Однако отток капитала в 4К 2011 г., связанный в том числе с фактором политической неопределенности перед выборами, даже безотносительно рисков коррекции цен на нефть вниз, вероятнее всего, сведет на нет такое повышение курса. К концу года мы ожидаем возвращения курса рубля по отношению к бивалютному ориентиру как минимум до текущих RUB33.5, допуская и более существенный рост корзины в зависимости от интенсивности оттока капитала во 2П 2011 г.

 

 

Поделиться:
 
 
 

Адрес: 123610, Россия, Москва
Краснопресненская набережная, д.12, под.7, эт.18
Центр Международной Торговли-II

 

+7 (495) 258-19-88
+7 (800) 500-23-33

© 2019 ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»