АФК «Система» может стать бенефициаром трансформации экономики

К концу года акции группы могут подорожать на 28%

Источник: Ведомости

Инвестиционная компания АФК "Система" представила финансовые результаты за IV квартал и весь 2022 год. Выручка корпорации увеличилась в IV квартале в годовом выражении на 18,3% до 254,5 млрд руб., а за весь 2022 год – на 18% до 912,7 млрд руб. Операционная и чистая прибыль сократились в IV квартале на 28% г/г (до 42,5 млрд руб.) и 33% г/г (до 14,9 млрд руб.) соответственно. Оба показателя выросли по результатам всего 2022 года: операционная прибыль – на 3,5% до 161,2 млрд руб., чистая – на 15,8% до 19,4 млрд руб.

Отчет АФК "Система" обнародовала после закрытия торговой сессии понедельника, 10 апреля, – в этот день акции группы выросли на 2,4%. Во вторник бумаги снизились в цене на 2,8% до 14,71 руб., в то время как индекс Мосбиржи за день просел на 0,54%. С начала года бумаги АФК "Система" подорожали почти на 28%, а бенчмарк российского фондового рынка – на 18%.

Как работает система

Показатель "скорректированная OIBDA" компании за IV квартал вырос на 16,5% (г/г) до 79,96 млрд руб., а за весь год – на 17,3% г/г до 310,4 млрд руб. Компания нарастила годовую выручку за счет консолидации результатов группы "Эталон" с мая 2022 г., а также роста выручки таких ключевых активов, как МТС, агрохолдинг "Степь", Segezha Group, "Медси" и "Биннофарм групп".

По итогам 2022 г. большую часть выручки группе обеспечила МТС – в размере 536,5 млрд руб. Segezha Group добавила в выручку группы более 106,7 млрд руб., девелопер "Эталон" – почти 60,3 млрд руб., "Медси" – 36 млрд руб.

По результатам IV квартала среди портфельных компаний лидерами по темпам роста выручки стали "Степь" (+63% г/г) и "Медси" (+18% г/г). "Биннофарм" показал рост выручки на 5% г/г, МТС – на 2% г/г. У Segezha Group выручка упала на 20% из-за снижения объема продаж и цен на ключевые продукты.

"Степь" значительно нарастила выручку за счет роста продаж трейдинговых направлений, увеличения объема реализации молока и развития новых направлений бизнеса – производства фасованных сыров и дистрибуции молочной продукции. Высокие темпы роста выручки "Медси" обеспечили рост количества посещений медицинских центров и открытие новых клиник в Москве, Московской области и регионах России. МТС сохранила положительную динамику выручки главным образом за счет роста базовых услуг связи, говорится в релизе группы.

Чистую прибыль АФК "Система" нарастила преимущественно благодаря росту OIBDA и экономическому эффекту от консолидации группы "Эталон" и компании "ЮИТ Россия", отмечается в релизе. Фактор консолидации "Эталона", по оценке аналитиков "БКС мир инвестиций", добавил около 10% к росту выручки и EBITDA.

Для многих портфельных компаний 2022 год выдался сложным по разным причинам, отмечает аналитик ФГ "Финам" Ксения Лапшина. Долговая нагрузка АФК, которая и ранее была высокой, в 2022 г. еще выросла, так как большинство компаний привлекали дополнительные средства в банках или через выпуск облигаций. В начале марта АФК отказалась покупать долю в Melon Fashion Group, владеющей современными брендами одежды, напоминает Лапшина. Предполагалось, что для сделки потребуется заемный капитал, но менеджмент решил, что выгоды от приобретения не перекроют минусов роста долговой нагрузки, предполагает эксперт.

Чистые финансовые обязательства корпоративного центра составляют 245,2 млрд руб. на конец 2022 г. по сравнению с 211,1 млрд руб. годом ранее. Чистые консолидированные финансовые обязательства находятся на уровне 946,9 млрд руб. по сравнению с 790 млрд руб. Капитальные затраты группы составили 158,6 млрд руб. в 2022 г. Общий объем инвестиций корпоративного центра по итогам года достиг 51,9 млрд руб.

Результаты за IV квартал оказались лучше ожиданий – по выручке благодаря улучшению динамики выручки "Степи", а по EBITDA – вероятно, из-за однократных неденежных доходов, говорит старший аналитик "БКС мир инвестиций" Мария Суханова. Аналитик ИК "ВЕЛЕС Капитал" Артем Михайлин считает результаты корпорации нейтральными: у МТС рост в IV квартале оказался скромным на уровне выручки и OIBDA, а финансовые показатели Segezha упали, выручка "Степи" росла быстрыми темпами, но OIBDA упала г/г и такая же ситуация в "Медси".

Наиболее стабильный бизнес корпорации – МТС, Segezha, наоборот, в IV квартале показала слабые результаты, но в будущем ситуация может измениться в зависимости от конъюнктуры в каждой конкретной индустрии, считает портфельный управляющий УК "Альфа-капитал" Дмитрий Скрябин. Ситуация с дивидендами, по его мнению, не прояснится до объявления дивидендов МТС, главного источника наличных средств для уровня корпоративного центра.

Системные перспективы

Будущие перспективы АФК напрямую зависят от эффективности управления портфельными активами и наличия возможностей для их монетизации, говорит Лапшина, но сейчас эти возможности ограничены. Она отмечает, что в словах президента компании Тагира Ситдекова, приведенных в пресс-релизе, из формулировки стратегии исчезло слово "монетизация". Понятно, что в текущих условиях нет смысла замахиваться на несбыточное, нужно хотя бы сохранить то, что имеем, и по возможности избежать проблем, добавляет аналитик.

Специфических драйверов, которые помогут акциям обогнать рынок, в ближайшие несколько месяцев Лапшина не видит, поэтому ожидает, что бумаги будут двигаться вместе с широким рынком. Аналитики "Финама" сохраняют по акциям рейтинг "на уровне рынка", и, как отмечает Лапшина, в ближайшее время маловероятно, что появятся факторы, которые могут послужить поводом к его повышению. Долгосрочному инвестору акции могут быть интересны, добавляет она, так как потенциал к раскрытию стоимости портфельных компаний есть и он может впоследствии реализоваться.

АФК никогда не относилась к разряду дивидендных бумаг и выплаты не были определяющим фактором ее инвестиционного кейса, говорит Лапшина. В теории компания может увеличить выплаты, распределив дополнительно 10% от годового прироста скорректированной OIBDA, но сделать это не позволяет коэффициент чистый долг/скорр. OIBDA, который находится выше целевого уровня 3х. Наиболее вероятными аналитик считает минимальные выплаты 0,52 руб. на акцию в соответствии с дивидендной политикой, что предполагает дивидендную доходность около 3,5% в текущих ценах.

Михайлин считает, что выплата дивидендов и их размер могут быть важными краткосрочными триггерами для бумаг корпорации, а в долгосрочной перспективе многое будет определяться динамикой стоимости активов и успехами в их монетизации.

АФК "Система" с ее экспертизой в области M&A может стать одним из бенефициаров трансформации, которая сейчас происходит во многих секторах российской экономики, говорит старший аналитик инвестбанка "Синара" Константин Белов. По словам эксперта, драйверами в ближайшее время могут стать объявление дивидендов МТС и возможные дальнейшие сделки по покупке активов, а в более отдаленной перспективе – также размещения акций дочерних компаний. У аналитиков банка целевая цена по акциям группы – 19,1 руб., рейтинг – "покупать".

В "БКС мир инвестиций" также рекомендует покупать бумаги "Системы" с целевой ценой 19 руб. на 12 месяцев. В первую очередь Суханова видит фундаментальный потенциал роста акций, но катализатором может стать объявление дивиденда, отмечает она. На примере прошлых лет это случится в мае, вспоминает эксперт.

• 16 апреля 2023
  Технический анализ рынка в режиме онлайн с экспертом «ВЕЛЕС Капитала» 20 апреля

  Технический анализ российского рынка в режиме онлайн – такова тема новой встречи с экспертом инвестиционной компании «ВЕЛЕС Капитал» Валентиной Савенковой

• 10 апреля 2023
  Дешевый рубль, дорогая нефть: что привело к росту российского рынка акций

  Дешевый рубль, дорогая нефть: что привело к росту российского рынка акций. Источник: Forbes