Чего ждать от акций нефтяников при новых параметрах налогообложения
Правительство разработало новую формулу расчета НДПИ, НДД и акциза на нефтяное сырье
Источник: Ведомости
Правительство подготовило и направило в Госдуму законопроект с изменениями ряда параметров налогообложения нефтяной отрасли. Поправки в Налоговый кодекс уточняют расчет НДПИ на нефть, налога на дополнительный доход (НДД) в отношении углеводородного сырья и акциза на нефтяное сырье. Предлагается вместо цены Urals использовать цену Brent. Максимальную скидку будут понижать постепенно, чтобы дать компаниям время адаптироваться: в апреле она составит $34/барр., в мае - $31/барр., в июне - $28/барр., а к июлю дисконт будет снижен до $25/барр.. Максимальный дисконт составит $34/барр. в апреле с постепенным снижением до $25/барр. в июле.
С июля нефтяные компании будут платить НДПИ исходя из того, какое значение окажется более высоким - заявленная цена продажи или Brent минус $25.
Бумаги нефтегазового сектора заметно отстали от общей динамики рынка: индекс Мосбиржи с начала года вырос на 5,1% до 2264,27 пункта, тогда как индекс нефти и газа просел на 0,4%. По последним данным Argus (международный провайдер ценовых данных рынка нефти), нефть марки Urals сейчас реализуется в среднем по цене на $32 ниже Brent, отмечает портфельный менеджер УК "Открытие" Ирина Прохорова. Цена ближайшего фьючерса на нефть марки Brent в понедельник была в районе $86,35/барр.
Мягкий эффект
Правительство предложило довольно мягкий вариант повышения налоговой нагрузки, сходятся во мнении опрошенные "Ведомостями" аналитики. $34/барр. - это примерно тот дисконт, который сейчас сложился на рынке, утверждает аналитик ФГ "Финам" Сергей Кауфман. Но снижение добычи и нормализация новых логистических цепочек позволят компаниям снизить дисконт до $20-25 в ближайшие кварталы, предполагает он.
Пока не ясно, ограничатся ли этим налоговые новации, если учесть растущий дефицит федерального бюджета, отмечает руководитель дирекции по работе с акциями УК "Альфа-капитал" Эдуард Харин. Дефицит госказны в январе 2023 г. составил 1,76 трлн руб., в первый месяц года удалось освоить почти 11% трат.
Пока I квартал складывается для нефтяников неплохо, говорит Харин. Судя по данным за январь, налоги будут рассчитываться на основе котировок в районе $50/барр., предполагает эксперт. Но реальные цены, по которым продают нефть, по его словам, могут быть выше за счет премии за логистику ($20-25 от цены).
Инициатива будет стимулировать российских производителей налаживать логистические цепочки и сокращать дисконт, считает и Прохорова. Поскольку Argus рассчитывает котировки Urals на базисе поставок в порт Роттердама, а большая часть российской нефти в нем не появляется, отправляясь к покупателям в Индию и Китай, цены реализации в этих странах от фактических средних могут значительно отличаться и быть выше, добавляет эксперт.
Налоговые изменения усилят нагрузку на нефтегазовые компании и уменьшат их чистую прибыль с последующим негативным влиянием на дивиденды и инвестиционную привлекательность, но масштаб негативного эффекта в итоге может оказаться ограниченным, отмечает аналитик ИК "ВЕЛЕС Капитал" Eлена Кожухова. Цены на нефть в среднесрочной перспективе могут вырасти ввиду усиления спроса со стороны Китая по мере восстановления экономики после снятия коронавирусных ограничений и планируемого сокращения нефтедобычи в России на 500 000 барр. в день с марта. О сокращении добычи в пятницу сообщил вице-премьер Александр Новак. Сокращение предложения российской нефти может и сократить дисконт на российский сорт Urals, и поддержать уровень мировых цен на нефть, что будет выгодно российскому бюджету, считают аналитики "БКС мир инвестиций".
По оценкам аналитиков инвестиционного банка "Синара", в течение года цена марки Brent восстановится, а дисконт Urals сузится (прогноз: Brent - $100, Urals - $75), поэтому применение со второго полугодия 2023 г. дисконта в $25/барр. не скажется на финансовых показателях нефтяных компаний. Исходя из средней цены Urals в январе 2023 г. в $49,48 даже при сохранении данной цены (и текущей цены Brent) в апреле и дисконте на уровне $34/барр. доходы российских экспортеров нефти не пострадают, полагает эксперт по фондовому рынку "БКС мир инвестиций" Eвгений Миронюк. Цена Urals растет от среднего уровня января быстрее, чем Brent, и предложенная правительством формула может оказаться для нефтяников даже более выгодной, считает эксперт. В будущем он ожидает сужения спреда Urals и Brent: во II квартале в среднем $30/барр., в третьем - $23/барр., в четвертом - $16/барр.
Перспективы бумаг
Привлекательность нефтегазового сектора могут повысить два фактора, говорит управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий: во-первых, снижение дисконта экспортируемой нефти к нефти марки Brent, что может быть достигнуто по мере решений логистических проблем. Покупатели есть, поясняет эксперт, согласно статистике, Китай и Индия покупают российскую нефть нарастающими объемами по ценам, превышающим потолок в $60, без значительного дисконта к Brent. Во-вторых, это ослабление рубля, которое вернет рублевую цену продаваемой нефти в диапазон свыше 4900 руб./барр.
В среднесрочной перспективе (как минимум в первом полугодии 2023 г.) стоит с большой осторожностью подходить к инвестициям в акции российской нефтянки в связи с неопределенностью в секторе и перестройкой бизнеса, советует Кожухова. Более интересно в текущих санкционных условиях смотрятся эмитенты с ориентацией на восточное направление (например, "Роснефть" с ее проектом "Восток ойл"), а также на внутренний рынок ("Лукойл" и "Газпром нефть" в основном поставляют нефтепродукты в Россию), считает аналитик. Она отмечает также, что Китай и Индия продолжают наращивать закупки российской нефти - в том числе для ее последующей переработки и продажи нефтепродуктов в ту же Eвропу. А, например, "Татнефть", "Лукойл" и "Газпром нефть" получают преимущество от продолжения поставок нефти в Eвропу по трубопроводу "Дружба", которые исключены из-под санкций (поставки этим способом в 2022 г. больше всего выросли в Венгрию и Чехию). Но высокая ориентированность бизнеса "Лукойла" на европейское направление повышает риски инвестирования в компанию, предупреждает Кожухова.
С учетом высокой вероятности возникновения дефицита на рынке на горизонте ближайших нескольких лет долгосрочный взгляд на сектор Прохорова сохраняет оптимистичный. По ее словам, высоким заделом для роста стоимости обладает "Татнефть", компания с выраженным потенциалом увеличения добычи и переработки на самом современном в России НПЗ. У компании также отрицательный чистый долг, что позволит ей осуществлять относительно более высокие дивидендные выплаты, в том числе ввиду отсутствия потребности в высоких капитальных затратах.
В "Финаме" два фаворита в секторе: "Роснефть" и "Новатэк". Целевая цена акций "Роснефти" - 391,9 руб. (апсайд - 11,4%). В III квартале 2022 г. компания поставляла 77% экспортируемой сырой нефти на рынки АТР, что может позволить минимизировать ущерб от европейского эмбарго, а представители компании говорят о планах нарастить добычу в 2023 г., отмечает Кауфман. На долгосрочном горизонте "Роснефть" выделяет реализация проекта "Восток ойл", который может быть полностью ориентирован на рынки АТР.
Целевая цена "Новатэка" у "Финама" - 1277,4 руб. (+18,8%). Около четверти СПГ с проекта "Ямал СПГ" реализуется по спотовым ценам, что позволяет "Новатэку" быть бенефициаром высоких цен на газ. Финальные дивиденды за 2022 г., говорит Кауфман, могут составить около 69 руб. на акцию, что соответствует 6,4% доходности. Кроме того, "Новатэк" продолжает реализацию своей стратегии по росту производства СПГ, сохраняя планы по строительству "Арктик СПГ - 2" и "Обского СПГ".
В "БКС мир инвестиций" бумаги "Новатэка" рекомендуют покупать с целевой ценой 1400 руб. (апсайд - 30%).
