Что будет с бумагами крупнейших золотодобывающих компаний

Аналитики ИК "ВЕЛЕС Капитал" Сергей Жителев и Василий Данилов для РБК pro

Когда экономику штормит, многие инвесторы рассматривают золото как средство сохранения капитала. Инвестировать в золото можно и через покупку золотодобытчиков, крупнейшими представителями которых являются Полюс и Полиметалл.

Цена золота традиционно определяется рядом факторов, не свойственных другим цветным металлам. Согласно исследованию LBMA, основными драйверами стоимости золота являются: монетарная политика ФРС (36%), темпы инфляции (24%) и доходность рынка акций (9%). Примечательно, что геополитические факторы и влияние коронавируса не выделялись аналитиками как ключевые в январе 2022 г.

На наш взгляд, текущую конъюнктуру рынка золота определяют две группы разнонаправленных факторов. С одной стороны, укрепляющийся доллар и ястребиные высказывания ФРС, намекающие на повышения ставки на 0,5 п.п. и сворачивания баланса, сдерживают рост золота, не давая цене металла закрепиться выше психологически важной отметки 2 000 долл. за унцию. С другой, за продолжение повышательного тренда на долгосрочном горизонте выступают усиление геополитической напряженности в мире, ожидаемое замедление ведущих экономик и глобальное ускорение инфляции. Так, инфляция в США достигла рекордных 8,5% в годовом выражении впервые за 40 лет. Высокая инфляция способствует поиску активов, которые защитят от обесценивания средств инвесторов, и золото здесь выступает в качестве тихой гавани. Мы полагаем, что вторая группа факторов имеет неплохие шансы на перевес, в результате чего цена золота уйдет выше 2 000 долл. за унцию.

Лучше всего отношение инвесторов к золоту отражает динамика спроса со стороны ETF. Например, на фоне пандемии и жестких локдаунов чистый приток золота в ETF по итогам 2020 г. составил рекордные за всю историю 874 т. Однако уже в 2021 г. на фоне преодоления коронакризиса ключевыми мировыми экономиками покупки золота сменились распродажами, в результате чего чистый отток металла из ETF составил 174 т. С началом конфликта на Украине тенеденция сменилась и в начале марта наблидался сильный рост спроса со стороны фондов, расположенных в Америке и Европе. Однако вклад азиатских фондов был незначителен, а две недели с 14 по 25 марта наблюдался небольшой отток. Возможно китайские инвесторы продолжают действовать тактически в отношении своих ETF: растущая цена на золото спровоцировала фиксацию прибыли, способствуя оттоку средств. За последние 2 недели притоки в золотые ETF значительно просели и составили 13 и 11 т соответственно. Цена в этот момент колебалась в диапазоне от 1 918 до 1 958 долл. за унцию.

Также определенную поддержку рынку золота оказывает ювелирная индустрия, спрос со стороны которой в 2021 г. вырос в 1,5 раза. В Китае после традиционно высокого спроса на ювелирные изделия в феврале розничный спрос немного снизился. Помимо этого в связи с резким ростом случаев заболевания COVID-19 в крупные города ввели карантинные меры, что также в марте сказалось на местном потреблении золота. В Индии на фоне резко возросших цен на золото розничные продажи снизились, так как люди откладывают покупки, в надежде на снижение цен.

По данным World Gold Council, предложение золота в 4 квартале 2021 г. сократилось на 3% г/г и составило 1 190 т, из них 914 приходится на добычу. Добыча золота остаётся достаточно стабильной и даже пик коронавирусных ограничений не сильно повлиял на объёмы мировой добычи. Немаловажным фактором в формировании цены золота выступает себестоимость производства. Среднемировые AISC на конец 4-го квартала 2021 г. составили 1 125 долл. на унцию, что на 11% выше аналогичного периода 2020 г. В 2022 г. мы ожидаем дальнейший рост себестоимости на фоне ускоряющейся инфляции, что наряду с другими факторами будет поддерживать цены на золото.

Золотодобычики

На Мосбирже торгуются бумаги двух крупных золотодобывающих компаний: Полюса и Полиметалла. Оба эмитента находятся в центре внимания инвесторов на фоне ожидания дальнейшего роста цен на золото выше 2 000 долл. за унцию. Российские золотодобытчики традиционно продают золото через отечественные банки, многие из которых оказались под санкциями. Это несет риск временных проблем с реализацией металла, однако негативный эффект может быть относительно быстро нивелирован за счет перестроения каналов продаж, в том числе через самостоятельный экспорт золота по генеральным лицензиям.

Полюс – крупнейший золотодобытчик России с годовым производством 2,7 млн унций и одной из самых низких себестоимостей добычи в мире с AISC на уровне 837 долл. на унцию. Ключевой акционер Полюса, Саид Керимов, предпринял ряд мер для выведения компании из-под санкционного удара, после новостей о том, что он может быть включён в санкционный список ЕС. В частности, мажоритарий перенес владение Полюсом в российскую юрисдикцию, покинул совет директоров и снизил долю ниже контролирующей (с 76% до 46%). При текущих ценах на золото компания может выплачивать дивиденды в размере около 700 руб. на акцию, что обеспечивает достаточно скромную доходность на уровне 5,1%. На наш взгляд, ралли бумаг Полюса может быть оправдано лишь значительным ростом мировых цен на золото, однако в нынешней ценовой конъюнктуре акции компании кажутся нам несколько переоцененными.

Полиметалл – вторая по объемам производства золотодобывающая компания. В 2021 г. производство золота и серебра составило 1,7 млн унций золотого эквивалента. При этом компания имеет более высокие по сравнению с Полюсом AISC на уровне 1 028 долл. на унцию, чем и объясняется дисконт в относительной оценке. Полиметалл остается одной из немногих российских компаний, продолжающихся торговаться на Лондонской бирже. Отсутствие прямого санкционного давления на компанию, на наш взгляд, объясняется структурой акционерного капитала, в котором ни один акционер не владеет контрольным пакетом. Несмотря на это, Полиметалл изучает вопрос о разделении казахстанских и российских активов, что позволит беспрепятственно выплачивать дивиденды как отечественным, так и иностранным акционерам. Компания отложила вопрос по финальным выплатам за 2021 г. до августа. Мы не исключаем, что к этому времени Полиметалл представит план по разделению активов. Согласно нашим расчетам, при текущих ценах на золото годовой дивиденд составит около 120 руб. на акцию, что обеспечит более высокую в сравнении с Полюсом доходность на уровне 12%.

• 17 апреля 2022
  Актуальные вопросы налогообложения станут темой онлайн-встречи с Валентиной Савенковой 21 апреля

  Актуальные вопросы налогообложения станут темой онлайн-встречи с экспертом ИК «ВЕЛЕС Капитал» 21 апреля 2022 года в 17:00 мск

• 11 апреля 2022
  Рубль ослаб на фоне смягчения ЦБ валютных ограничений

  Рубль ослаб на фоне смягчения ЦБ валютных ограничений. Но ослабление отечественной валюты будет недолгим. Источник: Ведомости