Что будет с рынком инвестиций после заседания Центробанка

Авторская колонка эксперта инвестиционной компании «ВЕЛЕС Капитал» Валентины Савенковой для РБК pro

Намеченное на 15 сентября 2023 года заседание Банка России по поводу ключевой ставки вызывает споры в финансовом сообществе. Мнения аналитиков по поводу дальнейшей политики регулятора расходятся: более половины считают, что нас ждет небольшое повышение ставки (в пределах 1%), около трети полагают, что ставка останется неизменной, и 10% опрошенных уверены, что повышение будет более значительным (на 2-3% от текущих уровней).

Ставка и так уже достаточно высока – 12%, которые были установлены на внеочередном заседании месяц назад. И судя по настроениям на финансовых рынках, ждать ее быстрого снижения к привычным 6-8% не приходится.

1.       Высокая ставка повышает инвестиционную привлекательность внутреннего рынка капиталов для иностранных инвесторов.

Первыми на повышение ключевой ставки реагируют облигации: рынок ОФЗ часто закладывает в цены и доходности даже не фактическое повышение, а его ожидания. По факту повышения в течение нескольких дней банки пересматривают условия по вкладам. Таким образом, вкладывать деньги в российский рынок становится более выгодным, что влечет повышение интереса к нему со стороны иностранных инвесторов.

Как следствие, они продают валюту, чтобы вложить на российском рынке рубли, что способствует укреплению национальной валюты.

В условиях санкций данный фактор имеет ряд ограничений: инвесторы из недружественных стран не имеют доступа к российскому рынку.

2.       Высокая ставка делает более выгодными вложения в инструменты с фиксированной доходностью.

Механизм тут действует тот же, что и для предыдущего пункта. Облигации снижаются в цене, как следствие, растет их доходность. Растет доходность размещения средств на рынке РЕПО. Банки поднимают ставки по вкладам. Частные инвесторы начинают перекладывать деньги из более доходных инструментов (акций, деривативов) в облигации.

Обороты на облигационном рынке растут, а рынок акций естественным образом снижается, так как многие инвесторы закрывают позиции в акциях, чтобы переложиться в облигации.

Снижение интереса к рынку акций также во многом вызывается обесценением наиболее популярной стратегии инвестирования – дивидендных аристократов. Многие инвесторы предпочитают держать в портфеле акции, стабильно выплачивающие дивиденды, получая доход не только от роста курсовой стоимости, но и от участия в прибыли компании. Средняя дивидендная доходность российского рынка редко превышает 7-8% годовых, хотя по отдельным компаниям в отдельные годы дивиденды могут превышать и 15-20%. При ключевой ставке до 8% такая доходность обеспечивает прирост на уровне ОФЗ с дополнительным потенциалом роста за счет изменения курсовой стоимости. При ставке в 12% дивидендная доходность перестает быть актуальной, а акционерные общества, в отличие от эмитентов облигаций, не привязывают уровень дивидендной доходности к размеру ставки, размер дивидендов определяется финансовыми результатами компании и ее дивидендной политикой.

Таким образом, при повышении ставки и сохранении ее на высоком уровне мы получаем повышение ликвидности облигационного рынка (в основном рынка ОФЗ) и как минимум остановку роста (а зачастую и глубокую коррекцию) на рынке акций.

Но есть и еще один фактор, который оказывает на облигационный рынок противоположное влияние и имеет отношение к тем инвесторам, которые на момент повышения ставки уже имели в портфеле облигации. Рост ставки ведет к снижению цен на облигации, что обеспечивает рост доходности. Инвесторы, купившие облигацию по номиналу, оказываются в условиях, когда продажа до погашения будет для них убыточной.

3.       Высокая ставка ведет к удорожанию заемных средств.

На время действия повышенной ставки подорожают все заемные средства: кредиты для корпоративных и частных клиентов, маржинальное кредитование брокера, ставки размещения облигаций.

Это в среднесрочной перспективе может оказать негативное влияние как на развитие бизнеса, так и на покупательную способность населения, особенно в части крупных покупок, которые в основном обеспечиваются заемными средствами.

Когда ставка находится на высоком уровне долгое время, падает спрос на квартиры и автомобили, потому что большинство людей не могут приобретать эти вещи без использования кредитов. Снижается маржинальность деятельности компаний, которым приходится пользоваться более дорогими заемными средствами или принимать решение о временном снижении бизнес-активности. Также падает спрос на первичные размещения новых выпусков облигаций, по той же самой причине – никто не хочет привлекать дорогие деньги без жизненной необходимости.

Все это в совокупности делает крайне невыгодным для экономики в целом ситуацию, когда ключевая ставка остается высокой долгое время. Ее повышение, как правило, является краткосрочной и экстренной мерой регулирования перекосов в экономике. А значит, даже если на предстоящем заседании Банк России действительно оставит ставку на прежнем высоком уровне, мы можем ожидать ее постепенного снижения до привычных значений в 6-8% в течение ближайшего полугода или года и реализовывать инвестиционные стратегии, предполагающие возврат ставки к нормальному уровню (например, покупку длинных ОФЗ, которые на повышении ставки упали в цене больше всего, в расчете на возврат их стоимости к номиналу после начала цикла снижения ставки).

• 14 сентября 2023
  Облачные прогнозы

  Бумаги Oracle рухнули на 13,5% после выхода отчетности. Но аналитики считают падение котировок чрезмерным и ждут восстановления роста акций к концу года. Источник: Ведомости

• 13 сентября 2023
  На сколько могут подорожать акции Oracle

  Все будет зависеть от того, как компания интегрировалась в тренд ИИ. Источник: Ведомости