Аналитик ИК «Велес Капитал» Анна Дианова приняла участие в онлайн конференции «Российская электроэнергетика: каким будет дальнейший вектор развития?»
В конференции также принимали участие: Федор Корначев, аналитик «Райффайзенбанка», Михаил Лямин, аналитик «Номос-Банка», Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА, Алексей Ковалев, аналитик ИК «Финам»
Приводим полный текст конференции:
Вопрос: Здравствуйте! Как вы оцениваете потенциал роста цены акции Э.ОН Россия? И почему пропала стоимость акции МРСК СК в 200 руб и будет ли она ещё достигнута? Спасибо.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка: Э.ОН Россия на наш взгляд является одной из немногих компаний в секторе электроэнергетики, которая выглядит очень неплохо даже при негативном сценарии развития событий. Наша целевая цена - 3.11 рублей.
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам" :
Э.Он Россия - растущая компания с хорошим контролем затрат, положительный свободный денежный поток, дивиденды начали платить. По соотношению риск/доходность - может быть лучшая во всем секторе
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Кстати, насчет МРСК СК: у компании слабое финансовое состояние – 2011 г. МРСК СК закончила с прибылью (308,05 млн руб.), которая по сравнению с 2010 г. сократилась почти в 2 раза. Основная причина – увеличение прочих расходов, прежде всего начисление резерва по сомнительной задолженности в размере 2 355,80 млн руб. (в 3,4 раза превосходящего резерв по сомнительным долгам, созданный в 2010 г.). Неплатежи остаются основной проблемой региона наравне с подключениями в обход счетчиков (счетчики отсутствуют у 20% потребителей в трех северокавказских республиках). Два филиала МРСК СК остаются убыточными: убыток Дагэнерго по итогам 2011 г. составил 235,57 млн руб., Ингушского филиала – 350,54 млн руб.
В целях финансирования комплексной программы по снижению сверхнормативных потерь электроэнергии в сетях региона МРСК СК утвердила допэмиссию акций, увеличивающую уставный капитал компании почти в 2,5 раза. 23 июля компания сообщила о завершении допэмиссии, продать удалось около 59,55% допвыпуска. До конца 2012 г. МРСК СК планирует провести еще одну допэмиссию и привлечь 2,5 млрд руб. Такие масштабные допэмиссии приводят к размытию долей миноритариев. Мы не видим перспектив роста в акциях МРСК СК.
Вопрос: Компания дорогая по сравнению с другими серьезными электроактивами, поэтому ее потенциал сейчас под угорозой. Э.Он Россия - пример для оценки работы менеджеров других компаний, их компетенции.
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Я, пожалуй, соглашусь с коллегами насчет Э.ОН Россия и посоветую аккуратнее оперировать словами «дорогая компания по сравнению с…» применительно к энергетическим компаниям. Дело в том, что нужно оценивать не только потенциальную доходность, но и риски. У Э.ОН Россия рисков меньше, чем у «других серьезных электроактивов», здесь есть хоть какой-то намек на стабильный рост. В целом же в электроэнергетике сейчас можно делать ставку либо на рост всего сектора, если Вы в него верите – тогда все дешево и все вырастет, либо на корпоративные истории типа будущих объединений с надеждой на высокие цены выкупа у миноритариев.
Вопрос: Можно ли вкратце озвучить доводы за возвращение сектора к монополиии одного или нескольких подконтрольных государству гигантских компаний? Или позитивных моментов в этой идее нет?
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Возвращение в сектор госмонополии может быть позитивно с точки зрения роста инвестиций и сдерживания тарифного роста. Кроме того, в результате реформы сектор четко разделился на прибыльные и убыточные сегменты. Причем, убыток в основном формируется именно там, где и нужны инвестиции. Сейчас прослеживается попытка объединить прибыльные и убыточные компании, что возможно перенесет проблему субсидирования с отраслевого уровня в конкретные компании.
Возможно, после окончательного установления правил работы на рынке электроэнергии и создания стимулов для инвестиций роль государства в секторе снизится. Сейчас важно какой будет новая политика государства.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Вопрос в том, для кого позитивным. В случае принятия государством стратегии на финансирование инвестиций за счет бюджетных средств и средств госкомпаний, которое позволило бы обеспечивать невысокий рост тарифа и компенсировать его из других источников, для государства выгодно было бы наличие крупных монополий в отдельных секторах
Вопрос: Можно ли сравнить динамику акций компаний сектора и сказать, в какие из них инвесторы вкладываются более охотно - в те, где контроль принадлежит частным лицам, или в те, которые контролирует государство?
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Вопрос, конечно, во временном отрезке, на котором сравнивать, за последние 365 дней все очевидно - из более или менее ликвидных бумаг сектора в плюсе только Э.ОН Россия +19,5%. В принципе, это на мой взгляд напрямую отражает ситуацию - частный зарубежный эффективный собственник для инвесторов более привлекателен
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Если под частными лицами понимать в том числе и иностранных собственников, то в настоящий момент, в условиях неопределенности, инвесторы предпочтут вкладываться именно в компании с иностранным капиталом и как правило высоким уровнем корпоративного управления. Таких компаний, впрочем, в секторе немного. Ярким примером выступает Э.ОН Россия, показавшая неплохую динамику в последнее время, подкрепленную сильными финансовыми и операционными данными. При этом понятно, что если правила игры в секторе резко поменяются,то это коснется всех компаний вне зависимости от того, является их основной владелец резидентом или нет.
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Волатильность котировок акций напрямую связана с уровнем риска. Крупнейшим риском энергетики является то. что бизнес строится на неэффективных активах и при отсутствии четких правил работы. Кроме того, энергетика – это отрасль, которая имеет крупные среднесрочные обязательства по инвестициям при низких операционных потоках. В текущих условиях обязательства будут трансформироваться в долг или новые допэмиссии, что как минимум в краткосрочном периоде будет снижать акционерную стоимость. В данной связи, компании стоит делить по уровню оставшихся обязательств. К наиболее эффективным компаниям можно отнести Эон Россия, ЭнелОГК-5 и Мосэнерго. Тем не менее, ЭнелОГК-5 в настоящее время реализует крупную «добровольную» программу модернизации мощностей, а положительный поток Мосэнерго компенсируется риском участия в проектах других компаний ГЭХ.
Вопрос: Как вы считаете, курс на активную приватизацию госкомпаний, который провозгласила команда Медведева, уже свернут? Будет ли сохраняться статус-кво, или огосударствление в ключевых секторах будет усиливаться?
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
В настоящий момент окончательная стратегия государства в области энергетики еще не принята и непонятно, какая из команд в итоге встанет у руля в отрасли. Поэтому нельзя однозначно дать ответ, свернут ли курс на приватизацию или нет. В то же время последние новости в энергетике наводят на мысль, что идеи "либерального лагеря" не стоит считать нереализуемыми
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Полагаю, что об активной приватизации в ближайшее время можно забыть.
Речь идет о том, сможет ли либеральная команда правительства что-то противопоставить активному огосударствленению сектора.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Без иностранного капитала и технологий отрасли будет непросто развиваться в соответствии с требованиями времени. Полагаю, в Правительстве это понимают. Поэтому, приватизация госкомпаний "со скрипом", но будет проходить.
Вопрос: Имеет ли смысл сейчас вкладываться в бумаги ФСК в расчете на объединение?
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Маловероятно, что объединение с Холдингом МРСК добавит стоимости компании. Скорее наоборот, отказ от объединения на базе НСК может придать силы акциям ФСК. Последние решения президентской комиссии, скорее указывают на отказ от сложной интеграции сектора в новую сетевую компанию. Но, сейчас акции ФСК уже торгуются практически на 40% выше уровней мая, на фоне чего, я думаю, что покупка бумаг ФСК в преддверии принятия решений о консолидации сектора связана с высоким риском.
Вопрос: Путин еще весной намекнул на то, что за коррупцию в энергетических компаниях возьмутся всерьез. Это обещание забыто? Или просто божьи жернова мелют медленно. Может ли борьба с аффилированными компаниями, через которые сливаются огромные суммы, повысить привлекательность сектора для инвесторов, или еще увеличит непредсказуемость?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Ну, Путин же недавно переадресовал вопрос Макаревича о проблеме откатов самому бизнесу.
Государство больше озабочено удержанием тарифов, чем борьбой с коррупцией.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Полагаю, первоначальный эффект от того "разноса" уже прошел и большинство компаний, попавших под него, продолжают работать по тем же самым схемам, что и раньше. В таком вопросе необходимо постоянно поддерживать контроль, а не раз в год устраивать показательную порку. А публичного контроля в настоящий момент, к сожалению, не наблюдается.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Вопрос снижения операционных издержек у компаний электроэнергетики на мой взгляд существенно шире, чем просто вопрос аффилированных структур. Повышение операционной эффективности в целом могло бы стать отличным драйвером для энергокомпаний.
Вопрос: Уважаемые эксперты, какие меры будут приняты для защиты российской электроэнергетики после вступления в ВТО?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
А от чего ее защищать? Цены на электроэнергию в Европе на порядок выше, чем в РФ. Это им должно быть страшно.
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Я думаю, что внутренний рынок защищен технологическими особенностями и ограниченными возможностями сетевых компаний по импорту электроэнергии. Высокие темпы роста цен на газ – основное топливо в европейской части России, уже привели к снижению конкурентоспособности российской энергии (наглядно демонстрирует падение экспорта в 1 полугодии). Но, даже при росте внутренних цен импорт возможет в очень ограниченных объемах.
Вопрос: Какие значимые события в российской электроэнергетике вы ожидаете в ближайшее время?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Надеюсь, на прояснение ситуации с ФСК/Холдингом МРСК, а именно: в какой форме будет проходить их интеграции.
По сектору МРСК есть надежда на снижение регуляторного риска после утверждения их тарифов на 5-летку и корректировку инвестпрограмм, сектор все же смотерится довольно дешевым по мультипликаторам.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Самым значительным событием, думается, будет определение условий объединения Холдинга с ФСК, которое снимет много вопросов вокруг дальнейшего функционирования сетевого сегмента.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Главное на мой взгляд - это определение государственной стратегии в электроэнергетике в целом. По мере того, как станет понятно, кто играет "первую скрипку" в отрасли и каково будет отношение государства к сектору в целом - будут они финансироваться за счет госсредств или будет продолжена стратегия привлечения частных инвесторов в отрасль, неопределенность в отношение электроэнергетики должна снизиться. В рамках стратегии в отношении отрасли в целом будет дан ответ и на вопрос об объединении ФСК и ХМРСК.
Если смотреть краткосрочно - в ноябре будут озвучены тарифы для ФСК, и не исключено, что с учетом гармонизации инвестпрограмм с ХМРСК там могут быть приятные сюрпризы.
Вопрос: Почему во всем мире акции электроэнергетики пользуются спросом т.е. выгодны, а в России нет. Какие акции Российской энергетики перспективны и их можно держать или покупать.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Российская энергетика - высокорискованная ставка на изменение регулирования в отрасли и масштабные инвестиции в расширение, зарубежная - низкорискованные вложения с высокими дивидендами, по сути близкие к инвестициям в инструменты с фиксированной доходностью (облигации).
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
С точки зрения денежных потоков, энергетика, при правильно работающих законах, довольно предсказуемая отрасль. В данной связи во многих странах акции электроэнергетики воспринимаются как вложения в «дивидендные бумаги». В России основные рынки работы компаний только формируются, что приводит к частой смене политики регулирования.
Вопрос: А почему не видно особых перспектив роста капитализации в российской электроэнергетике?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Большинство компаний реализуют масштабные инвестпрограммы, которые существенно снижают их свободный денежный поток, а значит и дивидендные выплаты, привлекающие акционеров и заставляющие покупать их акции. Нет серьезных покупок в секторе - нет роста его капитализации.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
На мой взгляд - нет четкой уверенности инвесторов в правилах игры в отрасли и того, что завтра все не изменится на 90 градусов - не видно и перспектив роста капитализации. Новых покупок не будет, пока инвесторы не увидят четкие пути гарантированного возврата вложенных средств.
Вопрос: Что может стать драйвером роста для бумаг электроэнергетического сектора в ближайшее время?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Реальные действия по борьбе с коррупцией в секторе, а не слова, которым инвесторы уже не верят. Ну и, конечно, последовательность в исполнении заявленных реформ.
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Я полагаю, что драйвером может стать отказ от практики ручного регулирования отрасли, в том числе, через создание новых госхолдингов.
Вопрос: На чём росли последние 2 недели бумаги сектора ТГК?
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Бумаги сектора ТГК последние 2 недели росли, прежде всего, на идее объединения дочерних компаний КЭС Холдинга (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-7 и ТГК-9) на базе ТГК-9 (в лидерах роста).
Как бы то ни было, на наш взгляд, такой рост котировок ТГК-9 не оправдан.
Тем не менее, определенная логика есть. Прежде всего, новость по ФСК появилась на "падающем рынке". Инвесторы искали, что продать, и "натыкались" на новость о ФСК и Холдинге МРСК. В последние же 2 недели на рынке наблюдался небольшой рост и объединение «дочек» КЭС Холдинга стало популярной спекулятивной идеей. К тому же, оно не ассоциируется с такими негативными моментами, как перевод МРСК на ФСК.
Вопрос: Пока Вы сидите в бумагах - нет, а вот когда их продадите с убытком, - возможно. Статистика делает ход. ТГК-9 пошла вверх не потому, что кто-то решил объединять, а потому, что бумаги продали в нужном количестве с убытком и рост не создает большой прибыли оставшейся мелочи
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Идея объединения была поводом. Понятно, что для компаний с таким уровнем долговой нагрузки, как у «дочек» КЭСа, объединение не является исключительно положительным моментом. Поэтому можно поздравить тех, кто зафиксировал убыток в их акциях на этом уровне – второй такой повод в ближайшее время может и не представиться (впрочем, есть еще игроки, надеющиеся сыграть на последующем объединении с ГЭХом), и вдвойне поздравить тех, кто спекулятивно сыграл на этом двухнедельном росте.
Вопрос: В последнее время многие крупные потребители электроэнергии строят (уже построили) собственные генерирующие мощности. Понятно, что делается это для снижения своих расходов на электроэнергию и тепло, а некоторые ещё и зарабатывают на этом, поставляя электричество рядом расположенным компаниям. Не приведёт ли это к тому, что скоро «традиционные» энергетики окажутся совсем без клиентов со всеми вытекающими последствиями? Государство же пока никак не реагирует на этот процесс? Или всё же что делает?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Да, в последнее время частной генерации как тренду уделяется много внимания в прессе. Думается, что от развития этого процесса должны выиграть (или, по крайней мере, меньше потерять) наиболее эффективные генераторы.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
"Традиционные" энергетики без клиентов, конечно, не останутся. Но подобная тенденция заставит их работать более эффективно, что безусловно, отразится на секторе генерации в лучшую сторону.
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Не думаю, что сейчас строительство собственной генерации выгодно. Скорее, это станет выгодно при сохранении высоких темпов роста цен на энергию и более глубокой либерализации рынка, что в среднесрочной перспективе маловероятно. Уже сейчас появились первые попытки найти партнеров среди энергетиков на завершение строительства собственных мощностей.
Вопрос: В последние год-полтора государство старается не выпускать из своих рук те активы в энергетике, что у него остались, и даже докупить что-то с рынка. Помимо этого, то, что уже есть, стремительно объединяется в новые (читай: старые) холдинги. Это что - ревизия реформы РАО ЕЭС и стремление вернуть к жизни Министерство энергетики и электрификации СССР? Или наоборот – желание исправить ошибки, допущенные в рамках реформы РАО ЕЭС? Как вы считаете?
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Не думаю, что следует ругать реформу. Реформа энергетики масштабная программа, предсказать последствия которой крайне сложно, в том числе, по причине влияния на результат многих экономических факторов. Здесь важно, чтобы процесс реформы продолжался.
Я думаю, что сейчас при относительно невысоких темпах роста потребления внутри России и нестабильной экономической ситуацией в мире, наращивать эффективность энергетики за счет остальной промышленности, может быть неправильно. Я думаю (и надеюсь), что попытка объединить большую часть отрасли под крылом государства – это попытка создать условия возврата инвестиционного капитала для частных компаний. В то время, как часть необходимой модернизации будет осуществляться за счет бюджета.
Государство подминает под себя в отрасли. Получается, что в отрасли уже не осталось никаких привлекательных акций? Или что-то ещё осталось? Что вы могли бы посоветовать, а главное на какой срок входить в эти бумаги?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Ну почему же не осталось? В генерации долгосрочно имеет смысл покупать Э.ОН Россия, интересны также бумаги ТГК-1 и Мосэнерго. Среди МРСК неплохо могут выглядеть МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья и МОЭСК в свете их возможной приватизации в начале 2013.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Э.Он Россия выглядит вполне привлекательно, даже несмотря на риски того, что Э.ОН может все выкупить. Возможно, интересно было бы собрать портфель из нескольких МРСК под тему приватизации.
Михаил Лямин, аналитик Номос-Банка
Энергетику трудно отнести к инвестиционно-привлекательной отрасли. Формально с инвестиционной точки зрения в настоящее время в секторе может быть интересен лишь один эмитент - ЭОН Россия. К данным бумагам можно относиться, как к долгосрочным инвестициям.
Все остальные акции, стоит рассматривать, как спекулятивные. Сейчас акции компаний сектора уже неплохо отыграли падение, в связи с чем я бы не рекомендовал делать попытки сыграть на опережение.
Вопрос: Уважаемые эксперты! Как вы смотрите на такую теорию. На самом деле государство не собирается возвращаться во времена государственной электроэнергетики, и «собирание активов» это всего лишь промежуточная задача. Сейчас государство их соберёт, немного улучшит управление, попользуется ими, а затем опять выставит на продажу. Получится, продаст дважды одни и те же активы. Как вам такая идея? Ну просто «деньги очень нужны»!
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Сейчас хорошее время собирать ранее приватизированные активы - они довольно дешевы. Причем замечу, что государство самым непосредственным образом влияет на ценообразование на эти активы, поскольку является регулятором. Хорошо покупать актив, стоимость которого ты сам своими действиями и определил.
Вопрос: Во многих странах государство субсидирует расходы на топливо для населения. Не разумно ли с ростом тарифов на газ начать внедрять субсидирование и у нас?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Так у нас и так население (тарифы на электроэнергию) субсидируется за счет промышленности.
Насколько я понимаю, через некоторое время может начаться обратный процесс. Так, могут ввести т.н. "социальную норму потребления": часть электроэнергии население будет оплачивать по социальным ценам, а превышение норм будет засчитываться уже по рыночным тарифам.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Для сравнения - по итогам 2011 года промышленные потребители США платили в среднем за электроэнергию по ценам на 12% ниже чем российские пром. потребители. В то же время население покупало электроэнергию по ценам на 58% выше, чем население в России
Вопрос: Прибыль в энергетике упала в последний год. A она и так нерентабельна. Как это планируется компенсировать? Не развалится ли она вся лет через 5 в этой ситуации?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Пока у нас государство будет определять тарифы (на электроэнергию, тепло, мощность, передачу, сбыт) - совсем в ноль отрасль уйти не должна. Хотя вы правы, уровень рентабельности по отрасли не поражает воображение.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Рентабельность сектора напрямую зависит от тарифов (на э/э, передачу и т.п.) с одной стороны и цен на топливо с другой. Пока что государство принимает участие в их утверждении, несмотря на постепенную либерализацию рынка. Это значит, что при должном желании удержать сектор на плаву оно сможет. Но ведь этого не достаточно, не правда ли?
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Отрасль не развалится. В текущей ситуации, на мой взгляд, без дополнительных новых механизмов (к примеру, ДПМ на модернизацию) рентабельность действующий мощностей генераторов будет снижаться. По сетям - все в руках регулятора, мне видится, что тариф будет расти в привязке к инфляции с определенным "плюсом" для обеспечения инвестиций.
Вопрос: Добрый день.Вопрос по МРСК.В июне были утверждены тарифы для некоторых филиалов МРСК до 2017г.А до 1 ноября ожидается утверждение окончательных RAB-тарифов.Вопрос: это какие-то разные тарифы или это одно и тоже?Например,можно ли оценить перспективы МРСК Волги,т.к в июне для нее утвердили тарифы для большинства филиалов(6 из 7),или еще не все однозначно ясно?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Ну, "однозначно ясно", думается не будет даже после того, как по всем филиалам утвердят тарифы и инвестпрограммы: всегда будет риск, что,скажем, через полгода решат опять все пересмотреть.
Но "определенная" ясность все же наступит.
Вопрос: Постоянное вмешательство государства определялось скорее непониманием что делать с этим бизнесом дальше. Теперь, когда все активы разворованы, украдены или подарены друзьям государственных деятелей, когда воровать, пилить, дарить уже нечего, вспомнили про электроэнергетику. Конечно ее будут заводить на роснефтегаз, в итоге выдавят всех мелких акционеров. А кому же потом роснефтегаз продаст - правильно старым добрым друзьям! А ваше мнение господа аналитики?
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Первое впечатление о том, что вариант с Роснефтегазом действительно является безальтернативным, сейчас уже не кажется столь верным. Вариантов развития ситуации сегодня несколько, и правительство пока не поддерживает схему с Роснефтегазом.
Вопрос: Энергоресурсы дорожают,следовательно дорожает себестоимость электроэнергии.На этом фоне выгодно должны смореться акции гидроэнергетики,относительно других энергопредприятий ,но этого не происходит,Вы скажете на них висит долговая нагрузка,но долговая нагрузка есть у всех акций электоэнергетики?Какие перспективы акций Русгидро,ТГК-1? Спасибо!
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Алексей, на фундаментальную стоимость энергокомпаний давит не столько долговая нагрузка, сколько обязательства по инвестиционной программе. Запланированный CAPEX РусГидро на 2013-2016 гг. высок и создает дефицит денежных средств компании, который оценивается в 85 млрд руб. Поэтому Правительство разрабатывает схему докапитализации РусГидро (ранее планировалась докапитализация ВЭБом, сейчас в капитал РусГидро планирует войти Роснефтегаз).
Что касается ТГК-1, то половину выручки компания получает от тепловой генерации и лишь половину составляет гидрогенерация. Акции компании действительно фундаментально недооценены (по нашим оценкам, потенциал роста составляет около 40%), однако акции ТГК-1 уже долговое время торгуются со значительным дисконтом к своей справедливой стоимости из-за довлеющих над компанией негативных слухов, в частности, о возможности продажи гидроактивов.
Вопрос: Появилась информация, что в октябре РАО ЭС Востока будет представлять свою стратегию развития, что от нее нужно ждать инвесторам? Как Вам видится дальнейшее развитие Группы РАО ЭС Востока после объединения с РусГидро? Что Вы сами ждете в ближайшие 2-3-и года от Стратегии развития РАО ЭС Востока - крупнейшей энергетической компании Дальнего Востока России? Заранее спасибо за ответ.
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Возможно объединение РАО ЭС Востока с дочерними компаниями. Как заявил председатель правления РусГидро Евгений Дод, РусГидро как основной акционер РАО ЭС Востока (65,8%) рассматривает возможность перевода последней на единую акцию с одной из ее «дочек» – Дальневосточной энергетической компанией (ДЭК), в которой РАО принадлежит 51% акций. По его словам, РусГидро определится с данным вопросом до конца 2012 г. РАО ЭС Востока, присоединив ДЭК, получит в прямое владение Дальневосточную генерирующую и распредсетевую компании. ДРСК следом за 10-12 млрд. продадут ФСК.
Инвестидея тут состоит в том, что РАО ЭС Востока оценить для допэмисии ниже номинала нельзя. Оценка прошлого года даже превысила номинал. Капитализация РАО ЭС Востока сейчас ниже суммы дочерних энергокомпаний, плюс есть кэш на счетах от продажи сбытов и намечается продажа сетевого сегмента, за цену, превышающую цену самого РАО ЭС Востока. Таким образом, именно консолидация может стать основным драйвером роста котировок компании.
Что касается ситуации внутри компании, то в долгосрочной перспективе поддержку финансовым результатам может оказать наращивание экспорта электроэнергии в Китай.
Вопрос: Почему в России, обладающей огромными энергетическими ресурсами, такая дорогая электроэнергия?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
А вот энергетики, которых не устраивает рост цен на топливо, опережающий рост тарифов на электроэнергию, считают иначе - что электроэнергия у нас дешевая. Все относительно. Специфика сектора такова, что генераторы напрямую зависят от цен на газ, уголь и т.п. и не могут существенно сдерживать рост своих тарифов без ущерба своему бизнесу.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Во многом вопрос дороговизны упирается в низкую эффективность российских компаний. При этом мы встречаемся с "порочным кругом" - низкая эффективность требует инвестиций в модернизацию, которые, в свою очередь, еще поднимают цены на э/э в моменте
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Вопрос в том, не продолжит ли она быть неэффективной и коррумпированной после национализации. Не вижу разницы. В конечном счете все зависит от конкретных людей, стоящих у руля конкретной компании.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Национализация принудительная на мой взгляд не наш вариант, разрушит все надежды на привлечение инвесторов куда бы то ни было. Покупка по текущим ценам потребует денег. Мне кажется, что для наиболее проблемных активов возможен вариант добровольной передачи контроля государству через госкомпании.
Вопрос: Почему государство постоянно меняет правила игры в электроэнергетике, ведь и ежу понятно, что такая политика в принципе не может привести иностранный и любой другой частный капитал в отрасль? Страшно потерять контроль над сектором? Но ведь и само государство не в состоянии модернизировать отрасль!
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Я думаю, что страх потери контроля над сектором не являлся основным фактором изменения политики государства по отношению к электроэнергетике. Как ни банально это прозвучит, но опасения роста инфляции в (пред)выборный год сыграли здесь основную роль.
И, конечно, никакой иностранный или вменяемый частный инвестор не пойдет в отрасль, регулирование которой постоянно меняется. Рентабельность невысока, а риски - велики.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
На самом деле, наше государство здесь не первое. В ряде стран, которые сегодня ставятся нам в пример, также проходило активное изменение правил игры в период становления рыночных механизмов. В той же Великобритании тарифы для магистральных сетевых копманий прошли через целый ряд пересмотров тарифов. Мне кажется, что рост цен, который последовал, в частности, за полномасштабным внедрением RAB, оказался сюрпризом для государства, поэтому и потребовались срочные меры.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Сейчас мыслями о реальной модернизации сектора озабочен очень малый круг специалистов. По большому счету в отрасли идет борьба за сферы влияния между отдельными группами приближенных к власти людей. Причем в энергетике они, мягко выражаясь, не совсем компетентны. Вот поделят, тогда можно будет и подумать об эффективности. Конечно, иностранцев подобные процессы пугают.
Вопрос: Как вы оцениваете вероятность того, что темпы роста RAB-тарифов будут устойчивыми и не будут пересматриваться на ежегодной основе?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Ситуация складывается так, что RAB-регулирование остается только на бумаге: государство будет манипулировать RAB-параметрами так, чтобы темпы роста тарифов не вылезли выше запланированных. То есть, по сути, это уже долгосрочная индексация, которая не является такой уж 100%-ой катастрофой, поскольку и инвестпрограммы по сравнению с RAB-регулированием должны быть сокращены.
Вопрос здесь - на какие целевые темпы роста тарифов будет ориентироваться государство? Ниже прогнозного уровня инфляции? Тогда компаниям необходимо сдерживать свои расходы, чтобы не уйти совсем в ноль. А с контролем затрат, как показывает практика, у наших компаний большие проблемы.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Мне кажется, что RAB проходит трансформацию. На мой взгляд, мы перейдем от "классического" RAB к "инфляции плюс" с сохранением принципов RAB. Иначе говоря, рост тарифов будет ограничен инфляцией с "плюсом" для обеспечения инвестиций, и этот рост будет балансироваться с объемами инвестиций.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Скорее всего будет происходить индексация тарифов по инфляции, скорректированная на изменения в инвестпрограммах конкретных компаний
Вопрос: Как вы видите роль иностранных инвесторов в российской энергетике? Э.Он Россия и Энель ОГК-5, контролируемые иностранцами, являются самыми рентабельными энергокомпаниями страны. Безусловно на то, есть объективные причины, но и роль менеджмента занижать не стоит. Возможно ли, что правительство "образумится" и озвучит программу развития отрасли с участием частного капитала, приватизацией гос. пакетов и уходом от "ручного регулирования"?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Скорее всего правительство скоро до этого "дойдет". Роль менеджмента занижать, конечно, не стоит. Тем более, учитывая, что рынок сильно зарегулирован, и чтобы показать в таких условиях достойные финансовые результаты, руководству компании необходимо быть высококомпетентным в своем деле. Остается надеяться, что компании с иностранным капиталом станут локомотивом развития отрасли, поскольку отечественные пока не способны взять на себя эту роль.
Вопрос: Что будет с энергосбытовыми компаниями?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Будущее сбытов сейчас активно обсуждается на уровне государственных институтов.
Анализ их финрезультатов в новых условиях регулирования, характеризующихся утратой возможности зарабатывать дополнительные доходы вкупе со сбытовой надбавкой, показывает, что многие дивидендные истории в сбытах могут лопнуть.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Сектор энергосбытовых компаний - один из самых коррупционноемких. История с долгами сбытов Энергострима на $1 млрд лишнее тому подтверждение. Скорее всего мы увидим продолжение консолидации в сегменте. К тому же ожидается продолжение спекуляций на тему отмены статуса гарантирующего поставщика для ряда сбытовых компаний.
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Дело не столько в рентабельности бизнеса, сколько в конкретном мажоритарии.
Вопрос: А что это за история с "Энергостримом"?
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Да, в том, кто как средства "распределяет". Энергострим просто обвинили в воровстве публично. Посмотрим, как будут развиваться события после того, как сбытовые компании лишили части доходов.
Вопрос: Каковы перспективы роста акций МРСК Центра и Квадры?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
МРСК Центра: крупная, рентабельная, с довольно сильным операционным денежным потоком даже в условиях ограничения тарифов. Как и многие другие МРСК - дешевая по мультипликаторам и с потенциальной "приватизационной" историей.
Если государство решит передавать свои миноритарные пакеты в различных МРСК (В МРСК Центра у государства 0,46%) в уставный капитал национальной сетевой компании, которая может быть создана на базе ФСК и Холдинга МРСК), то не исключен вариант, что и минорам МРСК Центра предложат конвертироваться. Дополнительная опция, хотя все будет зависеть от оценки.
Вопрос: Какую из МРСК вы считаете наиболее вероятным кандидатом на приватизацию весной 2013 г.?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
МРСК Центра, МРСК Центра и Приволжья и МОЭСК - скорее всего одна из них
Вопрос: Каковы перспективы развития ТГК-13?
Алексей Ковалев, аналитик ИК "Финам"
Так компанию, вроде, делистинговать хотят в октябре.
Вопрос: По одному из вариантов на выкуп у недовольных слиянием Холдинга и ФСУ надо 98 млрд. В какой пропорции они будут разделены между компаниями?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Зависит от оценки компаний для целей выкупа.
Вопрос: Дробление тгк-13 на более мелкие компании. Не явлется ли этот способ завладеть более лакомыми кусками и избавления от нерентабельных компаний? Заранее благодарен за Ваш ответ.
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
На наш взгляд, реорганизация ТГК-12 и ТГК-13, подконтрольных основному акционеру СУЭК – Donalink Ltd, может быть предпродажной подготовкой. Напомним, что СУЭК выделила энергетические активы в отдельную компанию (Sibenergy) в середине 2011 г. в рамках очередной подготовки к IPO, назначенному на 2 пол. 2011 г. Решение об «очистке» СУЭК от энергетических активов было принято в связи с решениями Правительства, направленными на сдерживание темпов роста цен на электроэнергию, в результате которых инвесторы пересмотрели оценку энергетических активов в сторону понижения. Продать же чисто «угольную» компанию представлялось более простой задачей. Тем не менее, из-за снижения ликвидности на фондовом рынке и ухода инвесторов с бирж IPO СУЭК вновь было отложено. Однако, согласно заявлениям владельцев компании, СУЭК сохраняет планы проведения IPO, в качестве наиболее вероятного времени рассматривается 2013 г. В связи с этим избавление от нерентабельных активов представляется логичным шагом.
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
Не исключено, что это одна из мер по работе с регулятором. Отдельные юрлица не могут финансировать собственные убытки из прибыли других юрлиц. В то время как один филиал может покрывать убытки другого.
Вопрос: Сколько дней-недель-лет нужно ждать пока акциями ОГК-2 "заинтересуются инвесторы"?
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Скорее это вопрос к руководству компании, а не к аналитикам. На текущий момент уровень корпоративного управления в компании оставляет желать много лучшего.
Вопрос: Сколько стоит киловатт час в Европейских странах, в штатах и в Китае?
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
2011 год, цены для удобства сравнения - в евроцентах. Первая цена - для населения, вторая - для промпотребителей.
США - 8,5/4,9
Франция - 9,9/7,2
Германия - 14,1/9,0
Великобритания - 13,7/9,4
Италия - 14,2/11,7
Для сравнения небольшие страны
Эстония - 7,0/6,2
Латвия - 9,6/9,8 (кстати, одна из немногих стран, где промышленность как и у нас платит больше населения)
Федор Корначев, аналитик Райффайзенбанка
По ценам на газ - могу сориентировать только по ценам оптового рынка: в Европе цены порядка $316 за тыс. кубометров, в США - $99, в России - тоже порядка $100
Вопрос: Когда произойдет объединение электроэнергетических активов КЭСа и Газпрома? И как повлияет слияние на стоимость акций ТГК-7?
Анна Дианова, аналитик ИК "Велес Капитал"
Если договоренности между компаниями, наконец, будут достигнуты, до конца года могут появиться новости о начале первого этапа консолидации.
Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА
Если слухи о том, что Газпром несколько охладел к сделке не подтвердятся, то вероятно, к началу следующего года ее детали станут известны общественности. К тому же недавний ажиотаж в акциях ТГК, принадлежащих КЭС, дал повод спекулянтам поиграть на этой теме в период летнего застоя на рынке.
Посмотреть, какие еще вопросы задавались, можно здесь
-
17 августа 2012Средства компенсационного фонда СРО «Ассоциация СИЗ» переданы под управление УК «Велес Менеджмент»
Средства компенсационного фонда СРО «Ассоциация СИЗ» переданы под управление УК «Велес Менеджмент»
-
1 августа 2012Аналитик ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко принял участие в конференции «Курс рубля: девальвация вероятна даже при дорогой нефти?»
Аналитик ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко принял участие в конференции «Курс рубля: девальвация вероятна даже при дорогой нефти?»
