Как на акции производителей угля и удобрений повлияет изъятие сверхдоходов

Это ударит по инвестиционной привлекательности компаний и может поменять их дивидендную политику

Источник: Ведомости

Минфин нацелился на сверхдоходы производителей угля и удобрений: ведомство раскрыло параметры цен, при которых в 2023 г. будут вводиться экспортные пошлины на уголь и удобрения. По коксующемуся углю базовый показатель взят на уровне $170 за тонну, по энергетическому - $150, по фосфорным и азотным удобрениям - $500 за тонну, по калийным удобрениям - $400 за тонну.

Минфин введет экспортные пошлины на уголь и удобрения, если цены на мировых рынках превысят базовые показатели, заявил министр финансов Антон Силуанов 3 октября. В министерстве также предусматривают временное повышение НДПИ на уголь в I квартале следующего года. Ставки экспортных пошлин ведомство пока не определило.

Доходы госбюджета от планируемых экспортных пошлин на удобрения и уголь в 2023 г. оцениваются в 135,6 млрд руб., говорится в пояснительной записке к внесенному в Госдуму проекту бюджета на 2023-2025 гг. Дополнительные доходы бюджета от повышения НДПИ на уголь на период с 1 января по 31 марта 2023 г. составят 14,4 млрд руб.

Крупнейшими экспортерами удобрений в России являются "Фосагро" и "Акрон", говорит руководитель отдела аналитических исследований Альфа-банка Борис Красноженов. Основные экспортеры угля - "Мечел" и "Распадская". Бумаги компании "Фосагро" с начала года подросли на 2,4% до 5971 руб., "Акрона" - на 15,6% до 14 286 руб., акции "Распадской" упали на 54,8% до 212,2 руб., обычные и привилегированные акции "Мечела" - на 29,4% до 87,07 руб. и на 63,2% до 118,15 руб. соответственно.

Что ждет удобрения

По данным Росстата, производство калийных удобрений в августе упало на 38% год к году, составив 600 000 т. Выпуск фосфорных и азотных удобрений в том же месяце вырос более чем на 5% год к году до 400 000 и 900 000 т соответственно. Спрос на азотные удобрения достаточно неэластичный (объем спроса значительно не реагирует на изменения цен), так как их нужно вносить в почву ежегодно, рассказывает аналитик УК "Ингосстрах-инвестиции" Eвгения Нестеренко: учитывая текущий продовольственный кризис, спрос на них не сократится в мире в ближайшие месяцы. Фосфорные удобрения, по словам эксперта, больше подвержены изменениям из-за роста цен, так как в теории их внесение можно отложить в случае проблем с доступностью, что может негативно повлиять на глобальный спрос в ситуации высоких цен.

Цены на удобрения снижались в последнее время, но остаются выше уровней для введения экспортных пошлин, говорит Красноженов. В III квартале стоимость азотных и фосфорных удобрений была на уровне $623 (карбамид) и $761 (диаммонийфосфат) соответственно, что более чем в 2 раза выше исторических значений, указывает Нестеренко.

Существенного снижения цен на фосфорные удобрения в 2023 г. Нестеренко пока не ожидает, но с азотными ситуация может измениться при падении стоимости газа в Eвропе. Но уровни вряд ли станут ниже заявленного Минфином порога из-за сохраняющегося дефицита на рынке и приостановки европейских производств, полагает аналитик. Красноженов, наоборот, ждет роста цен на азотные и фосфорные удобрения или, как минимум, их стабилизации на текущих уровнях. Этому будет способствовать активный сезон закупок удобрений, рост мировых цен на сельскохозяйственную продукцию и возможный рост цен на природный газ в зимний период. Аналитик ИК "Велес капитал" Эльза Газизова полагает, что цены на азотные и фосфорные удобрения могут продержаться на высоких уровнях еще как минимум весь 2023 год. Таким образом, российским производителям удобрений с высокой вероятностью придется оплатить экспортные пошлины.

Обратить внимание нужно на калийные удобрения, считает аналитик по товарным рынкам "Открытие инвестиций" Оксана Лукичева: их производство снижается, это говорит о том, что введение дополнительной нагрузки в этой ситуации излишне.

Что будет с углем

Цены отсечения установлены Минфином на достаточно высоком уровне, считает Нестеренко: у энергетического угля они превышают обычную цену примерно на $50, поэтому пошлина будет изымать лишь сверхдоходы. Коксующийся уголь часто стоит около $100 (на $70 меньше отсечки), а установленные параметры окажут влияние на производителей только сейчас, пока цены аномально высокие, резюмирует аналитик.

Повышение фискальной нагрузки снижает рентабельность бизнеса и инвестиционные возможности основных производителей - экспортеров, говорит аналитик ФГ "Финам" Алексей Калачев. Хотя речь идет об обложении "сверхприбыли", получаемой от экстремально высокой рыночной конъюнктуры, Минфин оставил за скобками ряд других факторов: инфляционный рост себестоимости производства и добычи, увеличение транспортных затрат, ограничение экспортных возможностей, особенно для угольщиков, а также крепкий рубль.

Хотя стоимость коксующегося угля выше, чем установленный Минфином порог, обращает внимание Газизова, но экспортные цены российских угольщиков, как правило, отличаются от них. Размер скидки Красноженов оценивает на уровне 40%. В такой ситуации делать долгосрочные прогнозы крайне трудно, говорит Газизова, но, скорее всего, пошлины могут снизить EBITDA "Распадской" в 2023 г. на 9-10%. С учетом увеличения НДПИ общее снижение EBITDA компании может достичь 12-14%.

По данным "Открытие Research", стоимость угля будет находиться выше целевых цен для расчета экспортных пошлин примерно до 2024 г.: прогноз среднегодовой цены на 2023 г. по коксующемуся углю - $173 за тонну (на $3 выше отсечки), по энергетическому - $287 за тонну (выше на $137). По удобрениям цены также будут выше целевых в 2023 и 2024 гг. - прогнозные среднегодовые уровни находятся в пределах $500-700 за тонну (выше на $100-200). Судя по этим цифрам, перспективы отраслей угля и удобрений значительно не изменятся, бизнес адаптируется к дополнительной нагрузке и продолжит работать, делает вывод Лукичева.

Что будет с бумагами производителей

Из публичных компаний дополнительные налоги затронут прежде всего "Распадскую", "Мечел", "Фосагро" и "Акрон", говорит эксперт по фондовому рынку "БКС мир инвестиций" Дмитрий Пучкарев. У угольных и химических компаний снизится рентабельность, ухудшатся показатели свободного денежного потока, но каких-то разрушительных последствий быть не должно, полагает эксперт. Учитывая крепкий рубль и ожидания роста налоговой нагрузки, акции этих компаний сложно назвать привлекательными в среднесрочной перспективе, объясняет Пучкарев: показатели угольной отрасли и химиков сильно зависят от курса рубля, поэтому потенциал для позитивной переоценки может появиться, только когда нацвалюта ослабнет.

Снижение свободного денежного потока отразится на деятельности компаний, но не существенно, считает Нестеренко, так как сейчас цены на товары практически на максимумах, а пороги установлены на уровнях чуть выше исторических средних. Но падение объема свободного денежного потока, в свою очередь, может снизить размер распределяемых дивидендов у "Фосагро", а значит - привлекательность акций, считает аналитик. 23 сентября акционеры компании одобрили выплату дивидендов из расчета 780 руб. на акцию общим объемом 101 млрд руб. "Акрон" решил в мае не выплачивать дивиденды за 2021 г. Компания, по мнению Нестеренко, потеряет сверхдоходы, что может замедлить реализацию текущих инвестиционных проектов.

Падение стоимости акций производителей удобрений и угля пока нельзя назвать драматичным, но результаты компаний, с точки зрения акционеров, ухудшатся, что может повлечь структурные изменения, считает Лукичева из "Открытия".

Динамика акций компаний будет зависеть от трех параметров, которые определят, насколько значительными будут экспортные пошлины, говорит Красноженов из Альфа-банка: размера пошлин, уровня цен на сырьевые товары и объемов продаж. Практика введения экспортных пошлин является дополнительным риск-фактором для акций сырьевого сектора, так как они могут быть введены на другие виды сырья, а на уже заявленные товары могут быть увеличены, добавил эксперт.

• 6 октября 2022
  Европа против Липецка: как российские металлурги выживают под санкциями

  Европа против Липецка: как российские металлурги выживают под санкциями. Источник: Forbes

• 5 октября 2022
  «ВЕЛЕС Капитал» подвел итоги работы в 3 квартале 2022 года

  Инвестиционная компания «ВЕЛЕС Капитал» подвела итоги работы в 3 квартале 2022 года