Как заработать на синтетических облигациях

Это безопасная стратегия в кризис, но нужно понимать специфику производных продуктов

Источник: Ведомости

Синтетические продукты – одна из возможных стратегий размещения денежных средств, состоящая из комбинации двух активов. Такой искусственно созданный финансовый инструмент опрошенные «Ведомостями» эксперты рекомендуют в периоды макроэкономической нестабильности: он может стать одним из безопасных и ликвидных инструментов с фиксированной доходностью при минимальном уровне риска. Но начинающему инвестору опасно самостоятельно пытаться выбрать верную комбинацию активов – при неверной стратегии высоки риски потери капитала.

Как создается синтетика

В качестве одного актива можно выбрать, например, любую акцию, по которой есть фьючерсный контракт, а в качестве второго актива – фьючерс на эту акцию, рассказывает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк. Как правило, открывается длинная позиция в акциях и короткая во фьючерсах, также в качестве одного актива можно взять набор акций, входящих в индекс Мосбиржи, в качестве второго – фьючерс на индекс Мосбиржи, объясняет Миронюк. С облигацией такой продукт роднит только относительно предсказуемая доходность к моменту исполнения фьючерсного контракта (обычно до трех месяцев) в случае, если соблюдены правильные пропорции объема покупки инструментов, отмечает он.

Фьючерс должен быть именно поставочным, чтобы в дату исполнения фьючерса позиции по базовому активу и по фьючерсу автоматически сальдировались, добавляет руководитель проектов ИК «ВЕЛЕС Капитал» Валентина Савенкова. Соответственно, сделать синтетическую облигацию можно из тех активов, по которым на бирже имеется достаточно ликвидный поставочный фьючерс.

Поставочных фьючерсов на Мосбирже не так много: это фьючерсы на российские акции и депозитарные расписки, а также фьючерсы на золото и серебро в рублях за 1 г (базовый актив торгуется на валютной секции). Есть еще поставочные фьючерсы на корзину ОФЗ и на сельхозпродукцию, но с ними есть определенные сложности с поставкой, поэтому их для синтетики Савенкова не рекомендует. А вот на топ-25 самых ликвидных акций обязательно найдется фьючерс, по которому совершаются сделки, хотя бы с ближайшей датой исполнения, отмечает эксперт. На топ-10 обычно торгуется как минимум две серии фьючерсов – ближайший и следующий (на данный момент июнь и сентябрь).

Создание синтетических позиций напоминает хеджирование, но в отличие от него такие позиции призваны полностью копировать/воспроизводить (насколько это возможно) базовый актив, отмечает ведущий аналитик отдела глобальных исследований «Открытие инвестиций» Олег Сыроваткин. Он считает, что создание синтетических облигаций может иметь смысл, например, когда сам базовый актив низколиквиден, недоступен или инвестор по каким-то причинам не может владеть им напрямую.

Пример синтетики

Савенкова приводит в пример одну сделку с синтетическими облигациями, которая закрылась 19 мая, а деньги на счете полностью освободились уже 20 мая. В качестве базового актива выступает золото, второй актив – фьючерс на золото.

Сделка открылась 10 апреля: на тот момент золото (GLDRUB_TOM) на Мосбирже торговалось по 4900 руб. за 1 г, а на майском поставочном фьючерсе GLD-5.22 (исполнение 19 мая 2022 г.) сделок не было, но в биржевом стакане стоял спрос на 5220 руб., что позволяло совершить сделку по продаже по этой цене. Превышение цены фьючерса над ценой базового актива – 320 руб., или 5,6% в абсолюте за пять недель (это более 50% годовых).

Если в этой ситуации инвестор покупает золото и фьючерс на золото, то фактически этими двумя сделками фиксируется цена покупки и цена продажи, так как фьючерс поставочный и в дату исполнения будет заключена сделка по продаже базового актива фьючерса. Таким образом, доходность в 5,6% фиксируется.

Сколько денег может потребоваться на такую стратегию? За базовый актив придется заплатить 100% – 4900 руб. За фьючерс платится только гарантийное обеспечение (ГО) – 7900 за 1 лот на тот момент. Столь высокая стоимость объясняется параметрами фьючерса: шаг цены – 0,1 руб., а лот – 10. То есть для покрытия одного проданного фьючерса нужно купить 10 единиц базового актива. Итого: 4900 х 10 + 7900 = 56 900 руб. (округлим до 57 000 руб.). Из них 49 000 руб. должно быть на валютной секции, а 8000 – на срочной (если у брокера нет единого лимита между валютной и срочной секцией), объясняет Савенкова. Это минимальная сумма: если планировать сделку на большую сумму, придется рассчитывать лоты кратно 57 000 руб. То есть можно купить на 114 000 руб. (20 г золота), 570 000 руб. (100 г золота) и т. д.

Далее следует ждать исполнения фьючерса, продолжает Савенкова: с позицией в золоте ничего не происходит, а по позиции во фьючерсе начисляется и списывается вариационная маржа (промежуточный доход или убыток от изменения стоимости фьючерса) и может изменяться размер ГО. В ряде случаев, если вариационная маржа отрицательная, а размер ГО увеличивается, может возникнуть ситуация, когда денег на обеспечение ГО не хватит – придется пополнить счет. В приводимом Савенковой случае пополнять ничего не пришлось: золото снизилось в цене, и положительная вариационная маржа по короткому фьючерсу перекрывала все возможные изменения ГО (которое в итоге тоже снизилось из-за снижения волатильности).

Утром 19 мая позиция по фьючерсу из портфеля пропадает: фьючерс уходит на исполнение. Заключается сделка на валютной секции с золотом по цене продажи фьючерса (5220 руб.) в направлении, соответствующем фьючерсу (в этом случае короткий фьючерс, сделка – продажа). Сделки ТОМ исполняются на следующий рабочий день, т. е. 20 мая позиция в золоте, открытая по 4900 руб., закрыта по 5220 руб. 19 мая позиция по золоту еще есть в портфеле, и если деньги из-под ГО фьючерса уже освободились, то деньги, вложенные в золото, – еще нет. Полностью все 57 000 руб. стали свободны 20 мая, отмечает Савенкова.

Доход – 320 руб. на 1 г золота или 3200 руб. на всю конструкцию. Минус комиссия за покупку золота согласно тарифам: например, 0,03% от оборота в 49 000 руб. – 14,7 руб. и комиссия за продажу и исполнение фьючерса – по 1 руб. за контракт за сделку и исполнение, итого 16,7 руб. Чистый доход – 3185,3 руб. НДФЛ со сделки берется стандартно – 13% от суммы чистой прибыли. Но конкретно с этой сделки НДФЛ считаться не будет, отмечает эксперт: он считается по всем сделкам по итогам года, суммируются все доходы, вычитаются все затраты.

Еще один пример сделки с синтетическими облигациями приводит Сыроваткин из «Открытие инвестиций». Допустим, инвестор хочет приобрести на 10 млн руб. облигации «Газпрома», доходность которых превышает доходность ОФЗ на 1,5%. Для создания синтетической позиции потребуется купить на 10 млн соответствующих ОФЗ, а затем на те же 10 млн продать кредитные дефолтные свопы (CDS) на «Газпром» на те же 10 млн под залог купленных ранее ОФЗ. Поскольку рынки между собой коррелируют, то вторая «нога» этой сделки, т. е. продажа CDS, будет приносить инвестору примерно искомые 1,5 п. п. годовых сверху. Таким образом, совокупная доходность по всей синтетической позиции составит доходность по ОФЗ (первая «нога») + доходность от продажи CDS (вторая «нога»), что и требовалось.

Риски синтетики

Синтетических облигаций столько, сколько инвесторы могут собрать на своих счетах. Если говорить о синтетических облигациях с парой акция – фьючерс, то они должны быть собраны исходя из следующих условий, говорит Савенкова:

– базовый актив торгуется на Мосбирже, есть цена и обороты

– фьючерс на базовый актив торгуется на Мосбирже, есть цена и обороты;

– фьючерс поставочный;

– сделки с базовым активом и фьючерсом происходят на одном счете;

– брокер осуществляет поставку по поставочным фьючерсам.

Во втором пункте возможны исключения, отмечает Савенкова. Если фьючерс есть, но по нему нет сделок, можно попробовать выставить интересующую цену в стакан, и, возможно, сделка состоится, если найдутся встречные контрагенты. Таким образом, иногда удается сделать крайне выгодную конструкцию по неликвидным фьючерсам, но это уже для продвинутых инвесторов, а не для начинающих.

Синтетические облигации могут создавать не только квалифицированные инвесторы, но и неквалифицированные – после успешного прохождения теста у брокера на знание принципов биржевых сделок с производными финансовыми инструментами. Может потребоваться пройти тестирование для доступа к акциям, не включенным в котировальные списки.

Синтетика – привлекательный инструмент для размещения денег в кризис, отмечает Савенкова: ликвидность высокая (деньги освобождаются каждые три месяца), ставка сравнима с облигациями 2-го эшелона, если задаться целью и отслеживать – можно найти и выше, а риски значительно меньше, чем даже по надежным облигациям. Поэтому клиентам, которые сами торгуют, знакомы с фьючерсами и в рынке разбираются, эта идея нравится и они ее себе самостоятельно собирают, отмечает она.

Но новички и неподготовленные инвесторы могут совершить ошибку и взять на себя дополнительные риски из-за неправильно созданной конструкции, добавляет эксперт. «Не стоит делать из синтетики продукт для массового потребления, – считает Савенкова. – Пусть он остается уделом тех, кто готов погрузиться в тему и разобраться самостоятельно. Пройти тест, произвести расчеты, самостоятельно сделать сделки. Безусловно, с постоянной информационной поддержкой».

Также смотрите запись нашего вебинара по синтетическим облигациям:

• 23 мая 2022
  Банковский сектор: итоги I квартала 2022 года

  Банковский сектор: итоги I квартала 2022 года. Источник: Банки.ру

• 22 мая 2022
  «ВЕЛЕС Капитал» провел XV Благотворительный вечер в поддержку людей с синдромом Дауна

  «ВЕЛЕС Капитал» совместно с фондами «Синдром любви» и «Даунсайд Ап» провел XV Благотворительный вечер в поддержку людей с синдромом Дауна