Инвестиционная компания «Велес Капитал»: Маркетируемый диапазон доходности новых облигаций «Ленты» выглядит привлекательным

Ситуация на рынке. Локальный рынок облигаций демонстрировал вчера отрицательную динамику под влиянием волатильности курса рубля, а также, вероятно, назревшей технической коррекции. Впрочем, не исключено, что инвесторы решили вспомнить о возможных внешних рисках, в том числе связанных с дальнейшим ростом стоимости кредитования в США.

ОФЗ открылись уверенным ростом, однако позже преимущество перешло на сторону продавцов. По итогам дня наиболее ликвидные классические выпуски потеряли в стоимости примерно 0,2 пп от номинала. Доходность выпуска 26207 поднялась на 2 бп до 7,55%. Торговая активность вернулась к средним уровням последних недель - суммарный оборот составил около 16 млрд руб. Почти все денежные потоки инвесторов были направлены на сделки с ОФЗ с постоянным купоном. Примерно треть денежных средств пришлась на выпуск 26218 (YTM7,81%).

МОЭСК (Ва2/ВВ-/ВВ+) во вторник проводила сбор заявок на 10-летние биржевые облигации серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Первоначальные ориентиры организаторов (купон 8,65-8,8%) займа в ходе маркетинга удалось снизить до 8,55%, что транслируется в доходность к оферте через 5 лет в размере YTP 8,73% (спред к ОФЗ порядка 100 бп). На этом уровне мы не видим потенциала для дальнейшего опережающего роста бумаги.

Прогноз. В среду Минфин проведет очередной аукцион по размещению ОФЗ. На этот раз инвесторам будут предложены два выпуска «классических» гособлигаций на рекордную сумму 50 млрд руб. – серии 26221 и 26220. С учетом накопленного спроса на первичные размещения (последний раз ведомство проводило аукционы две недели назад), мы ожидаем, что рынок с интересом воспримет новое предложение.

Налоговый период не отпугнул участников депозитного аукциона ЦБ. Предложенного вчера регулятором лимита на сумму 630 млрд руб. банкам не хватило: кредитные организации были готовы разместить на депозитах в ЦБ свыше 850 млрд руб. Такая ситуация объясняется наличием внушительного запаса рублевой ликвидности на корсчетах в ЦБ даже после проведения первых обязательных платежей (2,23 трлн руб. на утро вторника). В результате после небольшого роста ставок МБК в день уплаты страховых платежей во вторник значение MosPrime o/n скорректировалось обратно, потеряв 8 б.п.

На валютном рынке к концу рабочего дня вчера пара доллар/рубль торговалась вблизи 56,4 руб., незначительно превышая уровень закрытия понедельника. В целом рубль по-прежнему поддерживали цены на нефть, большую часть дня державшиеся выше 52 долл. за баррель. Опубликованный вчера поздно вечером традиционный прогноз по запасам нефти от института API оказался негативным для сырьевых площадок (рост запасов сырой нефти за неделю на 0,8 млн барр). Впрочем, велика вероятность, что котировки нефти могут достаточно быстро восстановиться на сохранении позитивных ожиданий в отношении соглашения ОПЕК+.

Лента (-/ВВ-/ВВ) завтра предложит инвесторам новый выпуск 3-летних облигации серии БО-001P-01 объемом 5 млрд рублей. Организаторы выпуска ориентируют на ставку купона в размере 8,75-9,1% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 8,94-9,31% годовых. Техническое размещение бумаг запланировано на 30 мая.

Лента уже давно не выходила на рынок с первичным предложением облигаций. Последнее размещение бумаг компаний-представителей потребительского сектора состоялось в конце апреля, когда была открыта книга заявок на новый выпуск 4-летних облигаций розничной сети О’Кей (-/-/В+). В результате ставка купона сложилась на уровне нижней границе индикатива и составила 9,55% (YTM9,9%). На текущий момент выпуск торгуется выше номинала с доходностью 9,8%. Если сопоставить облигации Ленты и О’Кей на более коротком временном горизонте, то спред между ними составляет примерно 95-100бп. Как нам кажется, данное значение выглядит справедливым с учетом разницы в кредитных профилях, масштабах бизнеса и рейтингах. Таким образом, маркетируемый диапазон доходности нового выпуска Ленты выглядит привлекательным на всем протяжении. Справедливый уровень доходности трехлетних бумаг мы оцениваем в 8,9% годовых.

Коротко о компании. Лента — 5-я по величине розничная продуктовая сеть в России. По итогам отчетности по МСФО за 2016 г., оборот компании составил 306,3 млрд руб. (для сравнения выручка О’Кей в 2016 г. равнялась 175,5 млрд руб.). Торговая площадь ритейлера на конец марта 2017 г. оценивалась в 1,168 млн кв.м. (максимальное значение среди российских сетей). Компания управляет 247 магазинами, в том числе 195 гипермаркетами. В конце 2016 г. группа приобрела финскую сеть Kesko за 11,4 млрд руб. из-за чего ее долговые метрики оказались под давлением. Соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 2016 г. достигло 2,8х (1,9х годом ранее). Структура задолженности преимущественно (порядка 80%) долгосрочная. Капитальные затраты на 2017г. ожидаемо составят 30-25 млрд руб. (ранее планировалось 40 млрд руб.).

• 19 мая 2017
  Футбол как инвестиция: насколько успех команды зависит от вложенных средств?

  Мир футбола полон цифр. Эти цифры — не только итоговый счет на табло и количество забитых голов в матче, но и спонсорские контракты, трансферы, доходная и расходная составляющие бюджета клуба

• 17 мая 2017
  Инвестиционная компания «Велес Капитал»: Ситуация на денежном рынке остается комфортной

  Первые выплаты не привели к увеличению спроса на аукционах РЕПО с Федеральным казначейством: из совокупного лимита в 190 млрд руб.