Останутся ли бумаги «Магнита», Х5, «Ленты» и «Окея» защитным активом

Традиционно в период нестабильности инвесторы ищут защитные активы, которые позволят сохранить их средства и, возможно, даже заработать. Несмотря на то, что акции считаются инструментом с повышенным уровнем риска, выделяются отдельные сектора экономики, которые также можно считать защитными. Среди этих секторов зачастую фигурирует продовольственный ритейл, в чем прослеживается своя логика. Даже в периоды кризисов и макроэкономических колебаний люди продолжают покупать продукты питания и в последнюю очередь начинают экономить на еде. Продовольственный ритейл не сильно подвержен влиянию экономических циклов и обладает низкой эластичностью спроса на реализуемую продукцию.

Текущие условия в российской экономике можно охарактеризовать как кризисные. Наблюдается снижение ВВП и располагаемых доходов населения, резкий скачок инфляции, значительное сокращение импорта, падение розничных продаж. Естественно, инвесторы задаются вопросом, является ли в этих условиях российский продовольственный ритейл защитным сектором и как он преодолел трудности последних 9 месяцев. Если кратко отвечать на вопрос, то с поправкой на особенности конкретных компаний сектор прошел этот период хорошо. К особенностям мы относим, например, форматную структуру бизнеса. Гипермаркеты и раньше чувствовали себя не лучшим образом из-за перехода крупных закупок в онлайн и отказа от них в пользу большого числа покупок в малых удобных форматах. Дополнительно стал все ярче проявляться тренд на разумное потребление и стремление к экономии, что выдвинуло вперед формат дискаунтеров. Сейчас мы видим, что операторы малых форматов магазинов «у дома» и дискаунтеров чувствуют себя лучше и демонстрируют более высокие показатели, чем ритейлеры с большим количеством супермаркетов и гипермаркетов. Кризис значительно снизил желание людей совершать стихийные покупки и заставил многих сконцентрироваться на потреблении базовых товаров. Именно этот базовый ассортимент по выгодным ценам стараются предложить магазины «у дома».

Учитывая особенности, обратимся к динамике продаж. В первой половине года все крупнейшие продовольственные ритейлеры, такие как Магнит, X5 и Лента показали ускорение роста продаж относительно 2021 г. Продовольственная инфляция в конце прошлого года и начале текущего уже была на высоком уровне порядка 11%, но начиная с марта произошел новый резкий скачок. Инфляция ускорилась до 13,5% в 1К 2022 г. и составила 19,5% во 2К, после чего началось постепенное замедление. Этот фактор обеспечил дополнительный рост продаж компаниям в сфере розничной торговли. Для того чтобы отсеять прочие факторы, не имеющие отношения к реальным продажам, стоит взглянуть на показатель сопоставимых продаж (LFL). Рост сопоставимых продаж Магнита и X5 значительно ускорился в первой половине года преимущественно за счет среднего чека. У Ленты, основу бизнеса которой составляют гипермаркеты, рост среднего чека нивелировало резкое падение трафика, из-за чего ритейлер не смог показать ускорения роста LFL-продаж. Интересным примером является Окей. Основу бизнеса этого ритейлера составляют гипермаркеты, но он быстро наращивает долю дискаунтеров ДА в продажах. Если изучить динамику операционных показателей Окей за 9 мес., мы увидим, что LFL-продажи дисканутеров растут очень быстрыми темпами более 20% г/г, а гипермаркеты, напротив, теряют покупателей и их продажи не увеличиваются.

Дополнительным фактором роста продаж, помимо LFL, остались открытия новых магазинов. В период апреля-июня компании сильно замедлили темпы ввода новых торговых точек, либо изменили программу открытий в различных форматах. Это было связано с резким ростом ставок на долговом рынке и изменениями предпочтений потребителей. В последствии игроки подстроились под новые реалии, а ставки начали снижаться. Группа X5 отредактировала свой план открытий сместив его в пользу магазинов «у дома» и дискаунтеров, практически перестала открывать супермаркеты и ускорила трансформацию сети гипермаркетов Карусель. Лента продолжила концентрироваться на малых форматах и за последние 3 квартала не открыла ни одного гипермаркета. Окей за год, закончившийся в сентябре 2022 г., открыл всего 2 гипермаркета, но при этом более 40 дискаунтеров. Рост торговой площади у Магнита (без учета консолидации Дикси) составлял в первой половине года около 9-10% г/г. У X5 этот показатель за последние 3 квартала был на уровне 6,5-7,5% г/г.

Высокая инфляция может негативно сказываться на рентабельности, если ритейлер полноценно не переносит ее на полку. С отечественными игроками такого не происходит. Магнит в первой половине года сохранил рентабельность по валовой прибыли и EBITDA на уровне сопоставимого периода 2021 г. X5 удалось увеличить маржу EBITDA по итогам 9 мес. при некотором сокращении рентабельности на уровне валовой прибыли. Лишь у Ленты мы увидели падение уровня рентабельности г/г, но это было связано с развитием малых форматов и большим числом магазинов в стадии выхода на плановые показатели. Результаты ритейлеров поддерживал положительный эффект операционного рычага, который позволяет экономить на части затрат в условиях высокого роста выручки.

Магнит и X5, имеющие более привлекательную форматную структуру бизнеса, показали ускорение роста продаж при стабильной или даже возросшей рентабельности. Темпы открытий остаются сдержанными, а с ними и капитальные затраты. Компании генерируют больший денежный поток и при этом меньше тратят на CAPEX, чем в 2021 г. Стоит упомянуть, что ритейлеры сейчас не выплачивают дивиденды по разным причинам и не объявляли о скорой возможности возвращения выплат. Денежные средства копятся на балансе, идут на погашение долга и дополнительный оборотный капитал, а также могут использоваться в сделках M&A. Вероятно, что к возвращению дивидендов компании подойдут в лучшем финансовом состоянии, чем были до этого.

По итогу мы можем констатировать, что бумаги выделенных компаний из сектора продовольственного ритейла действительно можно расценивать как защитные. Особенно стоит присмотреться к Магниту и X5 Retail Group, как лидерам отрасли с наиболее устойчивым бизнесом. Эти игроки за прошедшие 9 мес. продемонстрировали рост большинства финансовых показателей, стабильную рентабельность и достойный денежный поток. Лента и Окей являются, на наш взгляд, более рисковыми идеями, так как пока еще подстраивают бизнес под новые реалии. При этом отдельные сегменты этих компаний уже сейчас выглядят многообещающе.

• 7 ноября 2022
  «Билайн» лишился 4 млн абонентов и снизил выручку на 6%

  «Билайн» лишился 4 млн абонентов и снизил выручку на 6%. Это самая крупная потеря рынка в группе Veon. Источник: Ведомости

• 2 ноября 2022
  График работы ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» в период ноябрьских праздников

  График работы ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» в период ноябрьских праздников 04-06.11.2022