Потерял ли госдолг США свои защитные функции

Вкладываться инвестору сейчас стоит в короткие казначейские облигации, считают эксперты

Источник: Ведомости

Практически всю прошлую неделю инвесторы распродавали госдолг США, но в пятницу, 4 августа, на него начали возвращаться покупатели: доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 4,06%, 30-летних - до 4,214%, двухлетних - до 4,793%, шестимесячных - до 5,466%, трехмесячных - до 5,43%.

Несмотря на покупки, доходность длинных бумаг на прошлой неделе вернулась к уровням ноября 2022 г., когда инфляция была вдвое выше текущей (в мае составила 4% в годовом выражении). С начала года доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 0,2 п. п., 30-летних - на 0,24 п. п., двухлетних - на 0,37 п. п., шестимесячных - на 0,7 п. п., трехмесячных - на 1,1 п. п.

Американский рынок госдолга в первые дни августа подвергся тройному удару, отмечает Bloomberg. Агентство Fitch Ratings понизило кредитный рейтинг США, правительство объявило об увеличении ежеквартальных продаж облигаций до $811 млрд в августе - октябре, а отчет о занятости в частном секторе оказался лучше ожиданий (число рабочих мест в июле увеличилось на 324 000, намного выше оценки Dow Jones в 175 000).

Снижение рейтинга США агентством Fitch 1 августа вынудило часть фондов, ориентирующихся на самые надежные бумаги, сократить позиции в трежерис для приведения структуры фондов в соответствие с инвестиционными декларациями, что в итоге вызвало снижение котировок, отмечает руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка "Синара" Александр Афонин. При этом существенного эффекта от действия Fitch не было, говорит директор по работе с клиентами "БКС мир инвестиций" Яков Яковлев: в первые часы после решения доходности облигаций даже немного снизились - инвесторы, опасаясь снижения фондовых индексов, увеличили спрос на защитный актив, а сам факт снижения рейтинга на "восприятие риска" США никак не повлиял.

Падение цен на казначейские облигации началось после выхода доклада по занятости населения США от ADP - более сильные данные подогрели спекуляции, что экономика остается устойчивой, несмотря на рекордную ставку ФРС, отмечает аналитик Freedom Finance Global Тимур Лебедев. Данные от ADP - не самый весомый показатель по рынку труда, но 10-летние ставки достигли максимумов с ноября 2022 г. Даже на таких "посредственных" данных идет широкая переоценка кривой вверх, а если далее последуют сильные показатели более весомой макростатистики, то можно ожидать роста 10-летних бумаг к 4,3-4,5% в краткосрочной перспективе, добавляет эксперт.

Защита остается

Казначейские обязательства не были столь неэффективны в качестве хеджирования акций с 1990-х гг., пишет Bloomberg. Традиционная отрицательная зависимость между госдолгом и акциями (исторически облигации растут, когда акции падают) является краеугольным камнем стратегии распределения бумаг в соотношении 60:40 для снижения волатильности портфеля. Но месячная корреляция между Bloomberg US Treasury Total Return Index (индекс совокупной доходности госдолга США, рассчитываемый Bloomberg) и бенчмарком S&P 500 2 августа укрепилась до 0,82, тогда как с 2000 по 2021 г. ее среднее значение составляло минус 0,3. Резкое изменение корреляции началось в 2022 г., когда ФРС агрессивно повышала ставки для обуздания инфляции.

Корреляция доходности индекса S&P и 10-летних бумаг США достаточно волатильна последние три года, но казначейские облигации остаются основным безрисковым активом на глобальном финансовом рынке, говорит портфельный управляющий УК "Альфа-капитал" Алексей Корнев. Вряд ли это указывает на потерю защитных функций трежерис, скорее отражает переоценку рисков на более длинном конце кривой и ожидания предстоящих размещений минфина США, направленных на финансирование дефицита бюджета, считает эксперт. Штаты остаются эмитентом основной мировой резервной валюты и американский госдолг все так же является бенчмарком долларовой доходности для всего мира, замечает аналитик ФГ "Финам" Алексей Ковалев.

Рано еще говорить о потере защитной функции госбондов США, согласен Афонин: доходности растут в соответствии с монетарной политикой ФРС, в результате трежерис становятся более привлекательными для широкого круга инвесторов. К тому же ФРС обладает значительными ресурсами для поддержания рынка и в случае экстраординарных событий принимает необходимые меры, напоминает эксперт.

Хотя казначейские облигации остаются надежным активом, они не панацея от рисков на рынке акций, добавляет руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами ИК "Велес капитал" Андрей Бородавка. Для хеджирования потерь в акциях существует срочный рынок, а трежерис - история про долгосрочную защиту капитала и самый надежный инструмент с фиксированной доходностью, добавляет он.

На что делать ставку

На краткосрочные казначейские облигации будет высокий спрос, пишет Bloomberg, поскольку повышение процентных ставок ФРС подтолкнуло их доходность к самым высоким уровням за более чем десятилетие. Аукцион шестимесячных векселей 31 июля показал один из самых высоких показателей спроса инвесторов с марта 2021 г.

Короткие госбумаги США уже долгое время дают более высокую доходность по сравнению со средними и длинными, отмечает Афонин и также советует сделать ставку на них. А в долгосрочной перспективе, считает он, большую доходность дадут бумаги со сроком погашения 5-10 лет. Сейчас целесообразно держать короткие выпуски госбондов США - двух и пяти лет, но ситуация может меняться, все зависит от политики ФРС, добавляет Бородавка. Лебедев хорошим вариантом для вложений в госдолг считает короткие размещения до года, предлагающие околорекордные исторические доходности с самым низким риском.

Ковалев советует биржевой фонд ProShares UltraShort 20+ Year Treasury, "инверсионный" ETF, который выигрывает от снижения цены его базового актива - долгосрочных гособлигаций США.

• 6 августа 2023
  Короткие и плавающие: какие облигации выбрать после увеличения ставки ЦБ

  Короткие и плавающие: какие облигации выбрать после увеличения ставки ЦБ. Источник: Forbes

• 6 августа 2023
  Психанули, вот и все: почему резко упал и вырос российский рынок акций

  Психанули, вот и все: почему резко упал и вырос российский рынок акций. Источник: Forbes