Пройден ли пик кризиса у сталелитейщиков

Источник: Ведомости

Среди всех сырьевых секторов на сталелитейщиков эксперты смотрят осторожнее всего: ММК и "Северсталь" под блокирующими санкциями США, ЕС ввел эмбарго на поставки стальных полуфабрикатов, рубль укрепляется, цены на металл снижаются, производство сокращается, а затраты на логистику растут. Бумаги крупнейших российских производителей стали – НЛМК Владимира Лисина, ММК Виктора Рашникова и "Северстали" Алексея Мордашова – с начала года потеряли почти 60% своей стоимости. Компании перестали публиковать финансовую отчетность, предоставляя только операционные результаты.

У лидера по производству стали, НЛМК, за III квартал выплавка металла упала на 11% до 3,9 млн т, сообщила компания 17 октября. Причина – сокращение производства липецкой площадки в связи со снижением спроса на сталь в Европе и санкциями. При этом в годовом выражении производство стали за девять месяцев выросло на 1%. Продажи НЛМК выросли на 8% до 4,3 млн т (+5% год к году) за счет нормализации запасов, накопленных во II квартале, а также восстановления спроса на плоский прокат на рынках России и Турции. Реализация готовой продукции увеличилась на 29% относительно II квартала до 2,9 млн т (+4% год к году).

19% прокатных мощностей НЛМК находится в США и 23% в ЕС, напоминает аналитик ФГ "Финам" Алексей Калачев, данные III квартала могут отражать снижение спроса на металлопродукцию на рынках США и ЕС (выплавка снизилась на 1% и 11% за квартал соответственно) на фоне замедления деловой активности и восстановления спроса в России.

До этого свои операционные результаты за девять месяцев и III квартал 2022 г. опубликовала "Северсталь" Алексея Мордашова. Производство чугуна восстановилось после падения в предыдущем квартале и составило 2,82 млн т (+16% квартал к кварталу), в годовом выражении рост на 1% (8,1 млн т за девять месяцев). Производство стали увеличилось на 10% за квартал до 2,64 млн т благодаря окончанию ремонтов, но в годовом выражении упало на 8% (7,96 млн т). Продажи стали за III квартал выросли до 3,13 млн т (+38%) за счет постепенного восстановления спроса на внутреннем рынке. В годовом выражении продажи выросли на 2% (8,1 млн т).

Пока нет отчетности, невозможно понять, как эти продажи транслируются в выручку компании и какая генерируется прибыль, говорит руководитель департамента инвестиционной аналитики "Тинькофф инвестиций" Кирилл Комаров. Цены реализации продукции сейчас значительно ниже, чем год назад, а издержки выросли из-за инфляции и дополнительных затрат на логистику, предполагает он.

Дно пройдено?

Сильные данные по продажам металлопродукции в III квартале у "Северстали" и НЛМК, которые смогли вытянуть общую динамику за девять месяцев 2022 г., могут говорить о прохождении дна кризиса сталелитейщиками во II квартале, говорит Калачев, производители сумели адаптироваться к изменившимся под влиянием санкций условиям. Сталелитейные компании действительно смогли избежать ситуации избытка стали на российском рынке и, как следствие, обвала цен, отмечает руководитель отдела аналитики ресурсных секторов "Ренессанс капитала" Борис Синицын. Это могло произойти в случае перенаправления объемов готовой продукции для Европы только на российский рынок.

Но, по мнению Синицына, про дно продаж говорить рано: ценовая конъюнктура на экспортных рынках и в Китае остается слабой (цены упали на 20-25% за полгода до уровня двухлетней давности), а российская премия по листовому прокату к экспортному паритету может продержаться недолго. Продажи стали на внутреннем рынке демонстрировали устойчивость в последние месяцы, но судить о прохождении дна может быть преждевременно, согласна аналитик УК "Открытие" Ирина Прохорова. Особенно с учетом приближения периода окончания строек.

Металлурги гибко меняют корзину продаж в сторону увеличения доли полуфабрикатов и снижения доли продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС), отмечает Калачев. У "Северстали" доля ВДС снизилась на 2 п. п. до 44%, у НЛМК рост доли полуфабрикатов составил 25,1%.

Поддержать спрос на металлопродукцию могла строительная отрасль, поскольку, по данным Минстроя, объемы строительства в России за девять месяцев выросли почти на четверть, отмечает Калачев. Также, вероятно, дополнительный внутренний спрос на металл могли обеспечить оборонные предприятия.

В дальнейшем поддержать рынок может рост спроса на сталь как со стороны строительной отрасли, которая сейчас пользуется поддержкой государства, а так и со стороны РЖД (для расширения Транссибирской магистрали) и нефтегазовых компаний, которым потребуются новые газо- и нефтепроводы, полагает портфельный управляющий УК "Альфа-капитал" Дмитрий Скрябин. Например, сейчас обсуждается большой проект по созданию газового хаба в Турции, скоро начнется реализация строительства "Силы Сибири – 2" в Китай. Также достаточно много металла потребуется для строительства в новых регионах России, перечисляет Скрябин.

Много рисков

Октябрьский пакет санкций ЕС коснулся российских стальных полуфабрикатов (слябы и заготовка). Эмбарго вступит в силу с 1 апреля 2024 г. для заготовки и с 1 октября 2024 г. для слябов. До этого момента для слябов и заготовки действуют квоты на уровне текущих объемов экспорта. Одним из ключевых поставщиков стальных полуфабрикатов за рубеж является НЛМК. На долю компании приходится более 10% европейского рынка толстолистового проката и мирового рынка трансформаторной стали, а также около 20% мирового рынка слябов, говорится в отчете группы за 2021 г. В Европе у компании пять прокатных заводов: поставки слябов на эти предприятия составляют 2,4 млн т в год.

С вступлением в силу запрета ЕС на импорт российских полуфабрикатов у НЛМК, вероятно, возникнут проблемы с перенаправлением 2,4 млн т слябов, поскольку этот рынок достаточно узкий, говорилось в обзоре аналитиков БКС. Увеличение доли НЛМК на внутреннем рынке также маловероятно, к тому же потребление стали в России вряд ли восстановится через два года, чтобы компенсировать потери.

Изменение корзины в сторону менее маржинальной продукции, перестройка логистики, инфляционный рост затрат, падение цен на металлопродукцию, крепкий рубль и увеличение налоговой нагрузки – все это вряд ли пошло на пользу финансовым результатам, публикацию которых компании пока не спешат возобновлять, говорит Калачев. Поэтому положительное влияние на стоимость акций сильных операционных результатов будет ограниченным.

Негативом для акций металлургов также остается отказ от публикации финансовых результатов и от дивидендных выплат, добавляет эксперт.

Перспективы акций

Акции компаний черной металлургии выглядят весьма привлекательно в долгосрочной перспективе, особенно на фоне восстановления цен на сталь на внутреннем рынке, полагает Скрябин. Цена стали на российском рынке на $150 выше, чем экспортная, объясняет он, от этой ситуации больше всего выигрывает ММК, который ориентирован на внутренний рынок. НЛМК имеет возможность продавать свою продукцию на мировом рынке. А вот "Северстали" для сохранения продаж необходимо переориентировать свои поставки на дружественные страны, на это требуется время.

Пока металлурги вряд ли будут платить дивиденды, в лучшем случае их можно ждать весной следующего года, продолжает Скрябин. В то же время акции металлургических компаний стоят гораздо ниже рынка: в среднем сектор с начала года просел примерно на 60%, тогда как, например, акции нефтегазовых компаний потеряли вдвое меньше. Поэтому с этой точки зрения сектор металлургии может показать на фоне восстановления высокие темпы роста, резюмирует эксперт.

В "Тинькофф инвестициях" пока не готовы рекомендовать бумаги металлургов к покупке: рисков слишком много, дешевизна бумаг пока их не оправдывает.

По оценкам аналитиков Telegram-канала "Мои инвестиции", при текущих ценах на сталь по мультипликатору EV/EBITDA ММК торгуется ниже остальных – 1,1х против 3,5x у "Северстали" и 4,5x у НЛМК.

В "Финаме" оценивают акции сталелитейных компаний на уровне "хуже рынка", но акции НЛМК имеют рейтинг "на уровне рынка": компании (в отличие от ММК и "Северстали") и ее владельцу Владимиру Лисину удается избегать прямых потерь от санкций. Технически акции НЛМК имеют шанс на позитивных новостях отскочить до 114 руб. В "Велес капитале" бумаги НЛМК (рекомендация на пересмотре) также представляются лучшим выбором среди коллег по цеху. Но долгосрочный риск потери критически важного европейского рынка ограничивает потенциал роста, говорит ведущий аналитик Василий Данилов.

У БКС целевая оценка по акциям НЛМК 100 руб. и рекомендация "держать" – помимо риска потери 18% выпуска стали из-за эмбарго производство железной руды НЛМК должно сократиться (30% совокупной EBITDA), так как выпуск стали падает, а экспортные возможности ограничиваются логистическими проблемами.

• 19 октября 2022
  Жилье без спроса и ипотеки: что будет с акциями и облигациями российских застройщиков

  Жилье без спроса и ипотеки: что будет с акциями и облигациями российских застройщиков. Источник: Forbes

• 18 октября 2022
  Приглашаем к голосованию за лучших участников облигационного рынка в рамках премии Cbonds Awards – 2022

  Компания Cbonds приглашает участников облигационного рынка к голосованию по выбору лауреатов премии Cbonds Awards – 2022