Аналитик ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко принял участие в конференции «Курс рубля: девальвация вероятна даже при дорогой нефти?»

Аналитик ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко принял участие в конференции «Курс рубля: девальвация вероятна даже при дорогой нефти?», которая состоялась 2 августа 2012 года на портале Finam.ru.

Эксперты обсудили, каков будет отток капитала к концу года и как это скажется на российской экономике и курсе рубля, а также ответили на вопросы, что будет с курсами валют к концу года.

В конференции также приняли участие: Владимир Колычев, главный экономист Росбанка; Александр Осин, главный экономист УК «Финам Менеджмент»; Ольга Лапшина, начальник отдела анализа долгового рынка ОАО «Банк "Санкт-Петербург»; Наталия Шилова, главный аналитик ОАО «БИНБАНК».

Приводим полный текст конференции:

Вопрос: Уважаемые эксперты существует ли формула зависимость курс доллар к рублю в зависимости от цены на нефть?

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: Естественно. Наши модели среднесрочного равновесного валютного курса показывают высокую корреляцию: при изменение цен на нефть на 10% равновесный курс должен измениться на 5-6%.

Вопрос: Здравствуйте, в развитие вопроса Елены. В условиях кризиса целью валютной войны между государствами является заставить «противника» удерживать курс его валюты высоким. В условиях кризиса нашим западным партнерам выгоден дорогой рубль. Насколько велико влияние западных партнеров в желании сохранить рубль крепким?

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Минимальное, основа нашего экспорта - сырье, и на его конкурентоспособности курс рубля никак не сказывается, нефть будут покупать при любом курсе.

Вопрос: Добрый день! Если брать данные ЦБ РФ, то бивалютная корзина на сегодня должна составлять 48,15 руб., т.е. где-то порядка 43 руб. за доллар и 53 руб. за евро. Как Вы считаете, долго ли государство будет держать эту планку, плавно приведет соответствие или все произойдет как в 1998 году?

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Добрый день! Совершенно непонятен вопрос, на основании каких данных ЦБ Вы решили, что корзина должна стоить 48,15 рублей. И для справки в последние дни Банк России фактически не принимает участия в торгах, так что говорить о какой-то поддержке курса не приходится.

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Я бы сказала, что вообще не стоит ориентироваться на данный показатель. Золота в резервах у США действительно больше, но в целом существа вопроса это не меняет. Ради интереса посчитала, в 2000 г такой расчетный курс составлял 57,6 рублей за доллар, и что? После этого рубль благополучно укреплялся несколько лет.

Вопрос: Уважаемые участники дискуссии, с января 2000 года курс рубля к доллару остался на одном уровне, если смотреть графики с 1999 года, рубль укрепился по отношению к доллару, фактически, произошла ревальвация рубля, этот путь в свое время прошла Япония, и это не было решением правительства страны. Отсюда возникает вопрос: кому выгоден миф про девальвацию рубля и кому выгодно укрепление рубля в реальности?

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Справедливости ради стоить отметить, что на конец января 2000 года доллар стоил 28,5 рублей, так что за это время рубль все-таки подешевел к доллару, однако даже с учетом 2008 года движение было умеренным.

События 98 года все-таки прочно засели в голове у большинства россиян и слово "девальвация" ассоциируется с полноценным кризисом в стране. А если тема острая и вызывает отклик на ней всегда найдутся желающие поспекулировать.

Вопрос: Какой примерно курс рубля к доллару США ожидается на конец года?

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Все зависит от развития событий на внешних рынках, и, соответственно, цен на нефть. Я не считаю вариант острого кризиса в экономиках и финансовом секторе еврозоны основным, ситуация на внешних рынках будет напряженной в третьем квартале, но уже ближе к концу года есть надежды на "прохождение дна" и начало стабилизации экономик при своевременном принятии мер финансовыми властями.

Таким образом, если говорить о перспективах конца года, то рубль к доллару США может даже укрепится от текущих уровней к отметке 31 рубль.

Вопрос: Уважаемые эксперты. В начале июля я купил сентябрьские фьючерсы доллар/рубль с целью захеджировать свои рублевые инвестиции. Купил дорого, по 34. Что посоветуете мне делать, если к 15 сентября 2012 курс будет ниже 34? Какова вероятность того, что курс спот в сентябре будет 35-36?

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Считаю такой курс маловероятным, см. след. ответ.

Вопрос: Если будет серьёзная девальвация рубля, подстегнет ли это инфляцию в России и на какие товары?

Юрий Кравченко, старший аналитик по банковскому сектору и денежному рынку ИК "Велес Капитал": Здесь вопрос в том, как долго нацвалюта будет оставаться на минимальных уровнях. Например, после резкого ослабления в мае рубль достаточно быстро вернулся к середине операционного интервала по корзине валют, и по официальной статистике на темпах инфляции это практически никак не отразилось.

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Согласно с коллегой, на инфляции отражается только значимая девальвация рубля, и как правило лаг составляет 3-6 месяцев. Пока данная проблема неактуальна для России.

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: "серьезная" девальвация естественно отразится на инфляции - Россия импортирует значительную долю потребительских товаров (бытовая техника, электроника, автомобили и т.д.). Однако это актуально именно для серьезной девальвации (выше 20%), так как к краткосрочной волатильности в пределах 10-15% экономические агенты уже привыкли, плюс в последнее время широкое развитие среди импортеров приобрели хеджевые операции на валютном рынке, что от части нивелирует чувствительность розничных цен к валютному курсу.

Вопрос: Здравствуйте, вопрос такой, чего нам ожидать в отношении рубля осенью этого года? какова вероятность девальвации? и в какую валюту переводить сбережения!? Спасибо

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Здравствуйте, масштабная девальвация рубля возможна только при неблагоприятном развитиии событий в Европе. В данном случае имеет смысл покупать только доллары, однако я не считаю данный вариант основным, если попытаться оценить вероятность - то где-то процентов 30.

Вопрос: Уважаемые эксперты. В начале июня я приобрел инвестиционную новостройку по ипотеке в USD. Решение брать валютный кредит принял из-за предположения, что рубль после майского падения может несколько восстановиться. Ипотека на 10 лет, собираюсь закрыть в следующем году. Как вы думаете, есть ли потенциал выигрыша на курсовой разнице на горизонте ближайших лет (как это было до 2008 г.)?

Ольга Лапшина, начальник отдела анализа долгового рынка ОАО "Банк "Санкт-Петербург": Спекуляции с ипотекой очень высокорисокваны, я всем рекомендую брать ипотеку только в той валюте, в которой Вы получаете свой доход. Сейчас такой период, когда рынки "ходят по лезвию ножа", ослабление рубля может случиться с высокой вероятностью. В 2008 было много людей, которые рассуждали примерно так же как Вы, а в результате их платежи увеличились в несколько раз (за счет девальвации и пересмотра ставки по кредиту). До 2008 был период стабильного развития мировой экономики, сейчас совершенно другие времена.

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Дмитрий, очень многое зависит от внешних рынков. В случае, если власти Европы смогут локализовать кризис в ближайшие месяцы, перспективы дальнейшего укрепления рубля на интересующем Вас горизонте есть. Экономика России показывает умеренные темпы роста и хороший внутренний спрос, страна имеет неплохой инвестиционный рейтинг, сопоставимый с Испанией, все это в целом при стабилизации ситуации в мировой экономике обеспечит стабильный торговый баланс и возможное укрепление рубля.

Вопрос: В СМИ часто проходит информация, что ЦБ РФ проводит эмиссию рубля только путем покупки инвалюты, так ли это на самом деле? (Ведь только по операциям РЕПО ЦБ ежемесячно размещает триллионы рублей, с другой стороны, денежная масса в стране оценивается примерно равной ЗВР по курсу рубля)

Ольга Лапшина, начальник отдела анализа долгового рынка ОАО "Банк "Санкт-Петербург": ЦБ регулирует напрямую только денежную базу, на денежную массу он влияет только косвенно. Расширение денежной базы проводится ЦБ при помощи покупки валюты от экспортеров и в последнее время эта покупка сокращается, что привело к снижению валютной эмиссии ЦБ. Операции же РЕПО предполагают предоставление денежных средств банкам под залог ликвидных инструментов (ценных бумаг), но под определенный процент и на определенный срок.

Вопрос: Согласны ли эксперты с тем, что либерализация российского денежного рынка привлечет значимое число иностранных участников, которые будут покупать российский рубль за доллары США и евро ввиду высокого дифференциала процентных ставок и наличия инвестиционных рейтингов по долговым обязательствам России, сокращению дифференциала доходности между российскими еврооблигациями и обязательствами Казначейства США. К тому же отчеты по сделкам трейдеров Московской биржи в последние два месяца фиксируют чистые короткие позиции по фьючерсам на доллар/рубль юрлиц, что вкупе с исключительно высокими показателями открытого интереса (более чем на 40% превышающими среднегодовые значения) сигнализируют о скором возобновлении нисходящего тренда по инструменту с цель достижения справедливого по ППС курса пары на отметке 24 руб/$. Спасибо

Юрий Кравченко, старший аналитик по банковскому сектору и денежному рынку ИК "Велес Капитал": Если под либерализацией денежного рынка Вы имеете в виду прямой доступ иностранных инвесторов к покупке российских гособлигаций, то безусловно да. Дешевой ликвидности на внешних рынках "залито" немало, и доходности на российском рынке госдолга в этом плане весьма привлекательны.

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": В целом, да. Прямой доступ через Euroclear может обеспечить приход внешних участников и соответсвенно, укрепление рубля, однако для реализации данного сценария необходима все же стабилизация долгового рынка в еврозоне для роста аппетита к рисковым активам, к которым относятся и российские.

Вопрос: Можем ли мы увидеть доллар на уровнях 36-39 руб. в ближайшие полгода?

Наталия Шилова, главный аналитик ОАО "БИНБАНК": Для этого необходимо полное бездействие европейских властей и масштабная рецессия в Европе. Крайне пессимистичный и маловероятный сценарий.

Вопрос: Добрый день, при девальвации рубля произойдет повышение или понижение стоимости акций(голубые фишки)

Юрий Кравченко, старший аналитик по банковскому сектору и денежному рынку ИК "Велес Капитал": Резкое ослабление рубля, как правило, происходит при существенном ухудшении внешней конъюнктуры, что, в свою очередь, сопровождается и падением на фондовых рынках.

Вопрос: ЦБ РФ предлагает Минфину разместить бюджетные средства под депозиты в коммерческих банках, для поднятия ликвидности в банковской системе. Можно это назвать QE2 по-русски? Окажется ли часть денег банков на фондовом рынке? Является ли это фактором активизации в отраслях промышленности?

Юрий Кравченко, старший аналитик по банковскому сектору и денежному рынку ИК "Велес Капитал": Вряд ли фондовый рынок ощутит приток ресурсов с депозитных аукционов Минфина. Данные средства необходимы прежде всего для рефинансирования текущих обязательств банков.

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": Это решение будет способствовать улучшению ситуации на рынке денежной ликвидности и поддержит инвестиции в реальном секторе и на финансовых рынках.

Ольга Лапшина, начальник отдела анализа долгового рынка ОАО "Банк "Санкт-Петербург": Размещение бюджетных средств на депозиты коммерческих банков производится посоянно, однако в последние месяцы размещенный объем снижался. Сейчас размещено 55,8 млрд. рублей, это явно не тот объем, чтобы говорить о каком-либо QE. Эта мера направлена в первую очередь на поддержку ликвидности банковской системы, а также оптимизируем использование временно-свободных бюджетных средств, т.к. Минфин размещает под 6,5% годовых.

Вопрос: Сможет ли вторая волна девальвации рубля реально заморозить цены на недвижимость?

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": На рынке недвижимости в 2008 и 2009 г., как известно, произошел спад, в том числе на фоне ослабления курса рубля, в тот период вложения в недвижимость инвесторов не защитили. Но ослабление курса рубля это только следствие других факторов. Сжатие кредитного рынка быстро сократило спекулятивную наценку на недвижимость, существовавшую в период бума. Однако, по мере применения антикризисных мер, развития на их базе положительных инвестиционных и инфляционных долгосрочных ожиданий эти три базовые фактора предопределили и восстановление цен на недвижимость, в итоге, цены на недвижимость сейчас в среднем на несколько процентов превышают максимумы периода бума.

Так что, при наличии государственной поддержки рынка и при условии, что в приобретаемой недвижимости невелика спекулятивная наценка, а такая недвижимость сосредоточена в регионах, вложения в недвижимость остаются актуальным средством сбережения и получения дохода, но не спекулятивного, а рассчитанного на 10 лет и более.

Недорогая недвижимость, это инструмент, который, например при сдаче квартиры в наем приносит стабильный доход вне зависимости от краткосрочных инфляционных шоков. Можно купить паи реальных инвестиций, их отличие на рынке ценных бумаг в том, что инвестор значительно более точно контролирует инвестиционные процессы в приобретаемых активах, какими могут быть, например земли сельхозназначения, предприятия производственного, торгового сектора. «Справедливые» цены такого актива просчитываются управляющей компанией, однако, покупатель пая может при наличии базовых финансовых знаний. Во многом, эта инвестиция аналогична открытию своего дела, кстати такой вариант инвестиций тоже актуален, например в том же секторе АПК.

Доходность недвижимости за счёт сдачи в аренду при нулевом реальном приросте стоимости составляет с учетом инфляции 3% - 5% годовых в долгосрочном периоде. Для паев фондов реальных инвестиций, недвижимости или рентных паев, долгосрочная доходность вложений в реальном исчислении составляет от 3% до 15%. Все эти инструменты инвестирования доступны при обращении в региональные офисы ведлущих российских брокерских компаний.

Ольга Лапшина, начальник отдела анализа долгового рынка ОАО "Банк "Санкт-Петербург": Значительная часть сделок с недвижимость происходит при участии ипотеки, в кризис банки, как мы уже видели в 2008, быстро свернут свои ипотечные программы, а по оставшимся будут практически запретительные ставки, что определенно скажется на ценах на недвижимость. Ключевую роль будет играть дилтельность второй волны, в 2008 году цены на недвижимость снижались, но не сразу, а примерно через полгода после начала кризиса. Аналогичной ситуации моно ожидать и в случае нового обострения ситуации.

Вопрос: Насколько "бегство" капитала из страны действительно угрожает российской валюте?

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: угрожает, текущий счет у нас балансируется при ценах на нефть в районе $90-95 и с ростом импорта эта цена балансировки растет. а без поддержки со стороны текущего счета динамика валюты будет во многом определяться потоками капитала и валютными интервенциями цбр.

Вопрос: Добрый день. Согласны ли вы с мнением некоторых чиновников о том, что прогноз 46 рублей за доллар в случае второй волны кризиса абсолютно неправильный?

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: все зависит от цен на нефть, но 46 звучит совсем аполитично (нефть должна будет упасть к 20-30$)

Вопрос: Уважаемые эксперты! Ваши коллеги показывают негативные последствия текущей засухи - в США и регионах РФ. При наличии второй волны рецессии/снижении котировок нефти какие факторы могут удержать рубль от падения к концу / началу года? Ваши прогнозы курса рубля? Спасибо.

Юрий Кравченко, старший аналитик по банковскому сектору и денежному рынку ИК "Велес Капитал": При снижении нефтяных котировок все прочие факторы, влияющие на курс рубля, отходят на второй план. В случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры рублю остается надеяться только на интервенции Банка России, механизм осуществления которых часто носит достаточно неоднозначный характер.

Вопрос: Уважаемые эксперты, ждет ли нас в недалеком будущем встреча с "а-ля де 90-ми" (падающий тренд на комодитис), когда бочка нефти годами стоила 10-15 долларов, а не всего лишь пару месяцев, как это было осенью-зимой в 2008-м (40 и ниже)? Насколько мы готовы к этому сценарию, ведь 15-ть лет назад, даже при еще работающей по инерции советской экономики (реальный сектор), безработица была выше, чем в нулевые (растущий тренд на сырье)? Заранее спасибо за ваши ответы.

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": Полагаю, что нет. Я не исключаю снижения цен на нефть от текущих уровней в краткосрочном периоде, но полагаю, что, во первых ставки на такое развитие событий чрезмерно рискованны, во вторых, я полагаю, что даже при реализации сценария снижения цен на нефть относительно текущих уровней, оно не будет устойчивым, среднесрочным. Цены восстановятся на текущих уровнях в течение нескольких месяцев или кварталов. Спрос на нефть эластичен по отношению к финансовым шокам. В 2009 г. под влиянием активной фазы кризиса он снизился в мире на 2%. Кроме того, мягкие условия денежной политики ведущих ЦБ делают динамику цен на нефть эластичной по отношению к динамике спроса, это показывают данные последних месяцев. Текущее относительно небольшое снижение цен на нефть сопровождается тем, что Саудовская Аравия и страны, подконтрольные США обеспечили превышение ОРЕС своего установленного внутренними договорами лимитов на весьма существенные 5,2%. Это эквивалентно снижению мирового спроса на нефть на 2,5%.

Наконец, сами американские регуляторы в рамках своей политики стимулирования спроса, инвестиций не заинтересованы в формировании предпосылок дефляции на сырьевом сегменте и заинтересованы в стабильных доходах нефтяных корпораций как потенциальных «доноров» ослабленного бюджета.

В текущий момент российская экономика сформировала антикризисный пакет практически полностью соответствующий уровню рисков характерному для 2008 г.

Сегодня антикризисный пакет РФ, как сумма Резервного Фонда, ФНБ, капитала и Резервов Банков равен 21% ВВП РФ, в октябре 2008 г. данные показатель равнялся 22%.

Работает система коллективных мер по предупреждению развития кризисных тенденций, риски носят, в основном политический характер, связаны с предвыборным периодом в США, Германии.

Вопрос: Интересна ситуация, когда в период ослабления рубля (например, май), представители власти связывают это с укреплением доллара. Однако, если посмотреть на динамику курса рубля в этот период по отношению к другим валютам, то она идентична - я далеко не эксперт, но впечатление, что нас вводят в заблуждение. Вопрос: до какого уровня (в %) могут опустить рубль без опасений усиления внутреннего недовольства населения?

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: На первый вопрос: думаю нет, но и рассчитывать на рост цен на черное золото тоже вряд ли приходится. Учитывая замедление мировой экономики, спрос на энергоресурсы в обозримом будущем вряд ли будет повторять предкризисные темпы роста, а тезис о быстро сокращающихся разведываемых источниках теряет актуальность с ростом популярности альтернативных способов добычи. Думаю наиболее вероятный сценарий стабилизация в диапазоне 80-120, возможно медленный медвежий тренд с ростом добычи энергоресурсов альтернативными способами (сланцевый газ, нефть).

К сценарию устойчивого падения цен до 10-15 Россия, конечно, не готова - в этом случае нас ждет затяжная депрессия и существенное снижение уровня жизни.

Вопрос: Исходя из темы конференции, какую часть сбережений целесообразно, на Ваш взгляд, хранить в рублях? На какой срок в текущей ситуации лучше открывать депозиты?

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: Если целью не являются валютные спекуляции, то к вопросу выбора корзины валют личных сбережений лучше подходить с точки зрения грамотного риск-менеджмента, то есть стремиться соблюдать принцип нейтральной валютной позиции. Не стоит пытаться угнаться за краткосрочными трендами на валютных рынках, тем более в текущих высоковолатильных условиях. Процентное соотношение разных валют в сберегательной корзине должно главным образом определяться целью самих сбережений: например, копить на отдых в Европе, очевидно, лучше в евро, а в случае накоплений на товары потребительской техники стоит отдать предпочтение рублю и доллару (китайского юаня в свободном обращении, к сожалению, нет).

Депозиты в рублях лучше открывать на максимально длительный срок (с возможностью пополнения), что бы надолго зафиксировать высокие процентные ставки… Инфляция в среднесрочной (не путать с краткосрочной) перспективе будет снижаться, и ставки непременно последуют за ней.

Вопрос: Каковы ваши прогнозы по курсу рубля на конец года? Стоит ли сейчас переводить рублевые накопления в доллары или евро?

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": Рынок отдает предпочтение инструментам, защищенным от инфляции. Но в периоды финансовой нестабильности, это швейцарский франк и йена, валюты стран с низким индексом инфляции. В периоды восстановительного роста инвестиций и потребительского спроса такими денежными единицами являются «сырьевые» валюты, австралийский, канадский доллар, российский рубль. Основная причина подобного выбора инвесторов в повышенном уровне долгосрочных инфляционных ожиданий, которые остаются таковыми, несмотря на краткосрочные периоды финансовой и ценовой нестабильности. Тем не менее, в глобальной экономике низкая инфляция в Швейцарии и Японии не постоянный фактор, с учетом текущей динамики индексов инфляционных ожиданий, с учетом стимулирующей политики ЦБ и правительств, с учетом бюджетных проблем, которые зачастую предполагают ускоренную эмиссию на фоне ослабления налоговых поступлений, необходимости сдерживать долг. В данной связи, с точки зрения периода ближайших лет, я отдаю предпочтение российским рублям, как сырьевой валюте со сравнительно высокими депозитными ставками, альтернативой являются вложения в «сырьевые» валюты, золото. Я ожидаю укрепления курса рубля к концу 2012 г. до 29 – 30 руб. за USD и 39 – 39,5 за евро. Вложения в защитные валютные активы, а именно, в доллары США могут принести существенный доход лишь при резком ухудшении мировой экономической финансовой ситуации и то, лишь в краткосрочном периоде, поскольку значительная деформация современной системы мировых финансов ведет в итоге к утрате долларом его роли мировой наднациональной валюты. С точки зрения перспективы ближайших 5 лет я отдаю предпочтение инвестициям, способным приносить стабильный реальный доход, несмотря на краткосрочные финансовые и инфляционные шоки.

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: Я думаю диапазон 35-36 против корзины (32-33 против доллара) на конец года выглядит наиболее вероятным сценарием при текущих ценах на нефть. Мне кажется высокие ставки по рублевые депозитам сейчас компенсируют валютные риски.

Вопрос: В чем причина оттока капитала из России? Что реально ухудшилось в отечественной экономике?

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": Отток капитала и сокращение объема прямых инвестиций в начале года, это техническая реакция рынка на то, что ЦБР проводил сравнительно жесткую денежно кредитную политику. Но сокращение прямых инвестиций было небольшим, особенно в сравнении со спадом в инфляции, обеспеченным политикой ЦБ и правительства Вероятно, такой результат обеспечивается стабильностью притока средств в долгосрочные реальные проекты под влиянием административных, прежде всего, мер. Нацелены данные инвестиции на период отдаленный, довольно слабо связанный с сегодняшними рисками. Тем не менее, на определенном этапе, ЦБ может «задушить» сравнительно жесткой монетарной политикой инвестиционный рост. По крайней мере, это относится к инвестициям, которые нацелены на среднесрочный период в несколько кварталов или лет.

В конце апреля Банк России начало цикл смягчения денежных условий, что в середине II кв выразилось в улучшении баланса притока капитала.

Я рассчитываю, что ЦБ сохранит «мягкую» политику на денежном рынке и в ближайшие кварталы. Это будет соответствовать целям Минэкономразвития, повысившего в июле прогноз роста инвестиций в основной капитал РФ в 2012 г. с 6,6%(г/г) до 7%/9%(г/г). При смягчении политики ЦБ будет и приток капитала, пока произошла стабилизация, что уже хорошо, мне наиболее вероятным представляется сравнительно оптимистичный прогноз российского Центробанка, ожидающего положительное сальдо притока капитала в РФ во втором полугодии. Я ожидаю в ближайшие месяцы восстановления динамики притока прямых инвестиций в РФ, по крайней мере, на близких к прошлогодним уровнях прироста.

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: Основная причина в плохом инвестиционном климате. Внутренние владельцы капитала не считают привлекательным соотношение риск/доходность при инвестировании в Россию. Причины с моей точки зрения в основном институциональные: высокий коррупционный налог, высокая степень вмешательства государства в экономику, сращение чиновничьих и бизнес интересов на региональном уровне, высокая степень монополизации региональных и локальных рынков и т.д. и т.п. Отвечая на второй вопрос реального ухудшения может быть и не было (разве что пришло понимание, что цены на нефть не могут бесконечно расти, особенно с такой мировой экономикой), но и прогресса не много. А что касается увеличения чистого оттока капитала, то оно произошло в основном за счет уменьшения притока (меньше стали занимать на внешних рынках), а отток из нефинансового сектора (выраженный как доля от национального дохода) остается более-менее стабильным.

Вопрос: Почему ЦБ расширяет валютный коридор? Власти готовятся к новой волне панических продаж национальной валюты?

Юрий Кравченко, старший аналитик по банковскому сектору и денежному рынку ИК "Велес Капитал": Теоретически ЦБ таким образом снижает степень свой активности на валютном рынке, повышая гибкость и свободу валютного курса. В то же время в политике ЦБ предполагается, что регулятор не осуществляет валютные интервенции лишь в «центральной части» своего операционного интервала (валютного коридора), увеличивая интенсивность интервенций по мере приближения стоимости корзины к границам интервала. Однако на практике "центральная часть" и "приближение к границам" являются достаточно неоднозначными определениями. Так, в период последней девальвации рубля в мае ощутимое присутствие ЦБ на валютном рынке с интервенциями началось, по сути, лишь тогда, когда до верхней границы операционного интервала оставалось чуть более 1 руб. (на уровне 37 руб.). Таким образом, повышение верхней границы коридора по бивалютной корзине, по сути, «расширяет потенциал» для покупок валюты в случае резкого ухудшения ситуации на внешних рынках, например, при дальнейшем усугублении европейских проблем.

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": Границы валютного коридора в условиях смягчения валютной политики ЦБР играют роль макроэкономического индикатора, отражающего «недооцененность» или «переоцененность» национальной валюты. Согласно мартовским комментариям первого зампреда ЦБ А. Улюкаева: «У нас нет твердых границ коридора по курсу рубля, они сдвигаются в зависимости от обстановки. И мы лишь немного тормозим это движение, желая, чтобы не было быстрых колебаний». Судя по тому, что политика Банка России на денежном рынке постепенно начала смягчаться, что благоприятно для инвестиций и, опосредованно, поддерживает курс рубля, для российского ЦБ ослабление курса рубля относительно текущих уровней постепенно становится не желательным. Характерно, что от уровней выше 32 руб. за USD ЦБ начинает проводить интервенции на FX. Текущие уровни курса рубля уже отражают умеренную «переоцененность» курса рубля с точки зрения ряда макроэкономических показателей, динамики цен финансовых и товарных рынков и создают риски для покупателей долларов США в среднесрочном периоде.

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: ЦБ это делает на протяжении последних четырех лет (с начала 2009). Основная цель уйти с валютного рынка, минимизировать интервенции и, таким образом, сформировать условия для реализации независимой процентной политики и переходу к инфляционному таргетированию.

Вопрос: По последнему индексу Биг Мака доллар стоит 17 рублей - практически самый низкий показатель среди всех стран, в которых проводилось исследование. В то же время биржевой курс на уровне 32 рублей - почти вдвое выше. С чем связана такая недооцененность рублля? Может быть это делается специально для стимуллирования экспорта и облегчения выполнения бюджетных обязательств?

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": С точки зрения макроэкономики превышение рыночным обменным курсом рубля РФ к доллару США своего курса рассчитанного на базе PPP означает, что цены на товар ( в данном случае - Биг Мак) в США «должны» снижаться, цена на этот товар в России — расти, а курс американского доллара к рублю — также снижаться.

Однако, для реализации такого сценария на рынке существует значительное число препятствий, выраженных в динамике других макроэкономических индикаторов, а также в статистических показателях тенденций мировых финансовых рынков. Динамику курса рубля РФ, в том числе – по отношению к доллару США в весьма значительной мере определяет тенденция индикаторов инфляции и инфляционных ожиданий в РФ, прогнозной динамики Валового Внутреннего Продукта РФ, бюджетного баланса России, ожиданий динамики спроса на финансовые инструменты в России и динамика цен сырьевого рынка. Неоднозначное влияние на курс рубля в последние кварталы оказывала политика Банка России. С одной стороны, она способствовала снижению инфляции и инфляционных ожиданий, что позитивно для курса рубля в среднесрочном и долгосрочном периоде. С другой стороны, такая политика традиционно сдерживает инвестиции, в том числе на финансовых рынках, что отразилось в краткосрочном периоде в снижении спроса на российские активы и национальную валюту. Однако, в последние месяцы Банк России последовательно смягчает свою политику на денежном рынке.

При сокращении инвестиционных рисков под влиянием действий европейских властей, а также под влиянием факторов, связанных с поддержкой инвестиций на развивающихся рынках, под влиянием определенного «охлаждения» американской экономики, которой предстоит решать бюджетные проблемы, возможным представляется рост курса рубля к доллару США в ближайшие кварталы приблизительно до 29 - 30 руб. за единицу американской валюты.

Владимир Колычев, главный экономист Росбанка: Оценка валютных курсов по паритету покупательской способности, и индексу Биг Мака как одного из частных случаев, редко когда указывает на «справедливую» стоимость валют, особенно в сравнении между странами из разных весовых категорий по уровню среднедушевых доходов и производительности труда. В экономической теории такой феномен получил название эффекта Баласса-Самуэльсона (или эффект Пенн) и объясняется ключевым образом тем, что значительная часть потребительской корзины состоит из так называемых неторгуемых товаров (тот же Биг Мак относится к этой категории), цены на которые зависят от внутренних факторов – в том числе уровня издержек на труд. Если скорректировать курсы ППС по уровню среднедушевых доходов, то рубль не будет выглядеть недооцененным.

• 16 августа 2012
  Аналитик ИК «Велес Капитал» Анна Дианова приняла участие в онлайн конференции «Российская электроэнергетика: каким будет дальнейший вектор развития?»

  Аналитик ИК «Велес Капитал» Анна Дианова приняла участие в он-лайн конференции «Российская электроэнергетика: каким будет дальнейший вектор развития?», которая состоялась 17 августа 2012 года в 13.00 на портале Finam.ru.

• 29 июля 2012
  Расчет размера собственных средств ООО "ИК ВЕЛЕС Капитал" на 30.06.2012

  Расчет размера собственных средств ООО "ИК ВЕЛЕС Капитал" на 30.06.2012