Смена прописки VK снизит давление на бумаги

Источник: Ведомости

Бумаги на горизонте года могут как просесть на 10-20%, так и подорожать на 3-47%

Акционеры и совет директоров VK приняли 11 августа решение о переезде с Британских Виргинских островов в Россию: компания получит статус международной компании публичного акционерного общества "ВК" и зарегистрируется в специальном административном районе (САР) на о. Октябрьский. VK проведет делистинг депозитарных расписок и евробондов с Лондонской биржи (LSE), одновременно с этим сделав первичный листинг акций на Московской бирже (сейчас там торгуются расписки).

Ожидаемая дата делистинга на LSE – 12 сентября, последний день торгов по бумагам – 11 сентября, говорится в релизе компании.

Новость о редомициляции не вызвала бурного роста бумаг VK на Мосбирже, так как была ожидаема: по итогам торгов 11 августа бумаги подорожали на 1,7%, индекс Мосбиржи снизился на 0,6%. При этом расписки VK выросли ранее на 4,3% после выхода 10 августа результатов за II квартал и первое полугодие 2023 г., а с начала года они прибавили 74,8%.

Редомициляция в САР дает компании ряд преимуществ, отмечает советник практики налоговых споров МЭФ Legal Александра Амбрасовская. Во-первых, международная компания переходит в юрисдикцию России, где иностранные санкции не действуют; во-вторых, на VK не будут действовать ограничения по трансграничным переводам денег, что решит ключевую проблему недружественной прописки – выплату дивидендов; в-третьих, международная компания получает пониженные налоговые ставки в отношении пассивного дохода и льготы при продаже бизнеса.

Решение вопроса с пропиской снизит давление на бумаги, но VK не выплачивает дивиденды, поэтому редомициляция для нее не столь критична, как, например, для X5 и Etalon, отмечает аналитик УК "Альфа-капитал" Юлия Мельникова. Переезд позволит VK увеличить ликвидность торгов бумагами, даст возможность разблокировать средства россиянам, которые покупали расписки на LSE, снизит неопределенность – эти факторы улучшат инвестиционный профиль группы и снизят премию за риск, говорит ведущий аналитик ИК "Велес капитал" Артем Михайлин. Редомициляция позитивно скажется на бизнесе VK, даст ей свободу работать в России без оглядки на LSE, добавляет аналитик ФГ "Финам" Леонид Делицын.

Хотя редомициляцию аналитики считают позитивной новостью для VK, их рекомендации и целевые цены по бумагам компании значительно разнятся. С фундаментальной точки зрения расписки VK торгуются очень дорого, считает заместитель аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко. В отсутствие фундаментального драйвера роста цена бумаг VK будет двигаться вместе с рынком, говорит Делицын, поэтому в "Финаме" рейтинг по бумагам "на уровне рынка".

Самая высокая текущая оценка расписок VK – в "Велес капитале": "покупать" с целевой ценой 1139 руб. (+47%). По словам Михайлина, последние финансовые результаты и все процессы, связанные с редомициляцией и делистингом с LSE, будут учтены при пересмотре оценки компании.

В Экспобанке целевая цена для бумаг VK на пять месяцев – 920 руб. (+18,7%) с рейтингом "активно покупать". В оценку бумаг аналитики банка закладывали ожидания позитивной отчетности и вероятной редомициляции, отмечает руководитель инвестиционной стратегии и аналитики Экспобанка Полина Хвойницкая.

В ИК "Русс-инвест" оценивают стоимость расписок VK на горизонте 1-2 кварталов в диапазоне 800-1000 руб. (апсайд – 3-29%), но на конец года старший трейдер инвесткомпании Роман Блинов не исключает достижения уровня в 1500 руб. (+93,5%) за расписку.

В инвестиционном банке "Синара" рекомендуют "держать" бумаги с целевой ценой 700 руб. (-9,7%), в Альфа-банке таргет – 610 руб. (-21%) за расписку, в БКС у бумаг рейтинг "продавать" с целью на год 680 руб. (-12%).

Выручка VK в первом полугодии 2023 г. увеличилась на 36% в сравнении с первым полугодием 2022 г. до 57,3 млрд руб. Основной источник роста – выручка от онлайн-рекламы (рост на 51% г/г до 35,1 млрд руб.). Скорректированная EBITDA составила 3,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA – 6,8%. Совокупный убыток сократился на 44,7 млрд руб. – с 53,5 млрд руб. в первом полугодии 2022 г. до 8,8 млрд руб.

За II квартал компания нарастила аудиторию и увеличила показатели вовлеченности пользователей: средняя дневная аудитория (DAU) сервисов VK выросла на 16% г/г до 76 млн пользователей, которые провели на 4% больше времени в сервисах VK по сравнению со II кварталом 2022 г. Показатель time spent достиг в среднем 3,3 млрд минут в день. На конец июня 2023 г. пользователи сервисов VK составили более 95% месячной аудитории рунета.

Отчетность VK аналитики оценили как смешанную. Сильный рост выручки в первом полугодии превзошел оценки "Велес капитала" почти во всех сегментах бизнеса, но рентабельность оказалась намного ниже ожиданий и прогнозов рынка, отмечает Михайлин: группа активно инвестирует в молодые проекты, которые растут с точки зрения операционных метрик, но пока не генерируют достаточной выручки. И в ближайшей перспективе не стоит ожидать восстановления маржинальности бизнеса, добавляет Мельникова.

Сильный рост выручки от онлайн-рекламы высветил главную проблему VK: бизнес стал в некотором роде монопродуктовым, моносервисным, считает Делицын. Получается, что компания основную выручку делает на ограниченном российском рекламном рынке, а новые направления роста и в перспективе большого вклада в выручку не дадут. В долгосрочном плане темпы роста выручки VK в ключевых сегментах, вероятно, резко снизятся – эффект от ухода иностранных конкурентов во многом уже проходит, говорит Ващенко. Есть вопросы к рентабельности и большому долгу, но расходы на обслуживание долга пока относительно низкие, добавляет эксперт.

Причину убытков и снижения маржинальности руководитель департамента инвестиционной аналитики "Тинькофф инвестиций" Кирилл Комаров видит в росте операционных расходов: затраты на персонал увеличились более чем на 50% г/г во II квартале, а на маркетинг – удвоились. VK особенно активно развивает соцсети, поэтому рентабельность по EBITDA в этом сегменте (соцсетей и контентных сервисов) сократилась до 14,5% (с 33,8% годом ранее и 26,4% в I квартале).

Автор: Инга Сангалова

• 14 августа 2023
  Что происходило на российском фондовом рынке с 7 по 11 августа

  На текущей неделе ожидаются отчеты "Алросы", "Татнефти", X5 Group и Halyk bank. Источник: Ведомости

• 9 августа 2023
  VK в первом полугодии увеличил выручку по МСФО на 36%

  VK в первом полугодии увеличил выручку по МСФО на 36%. Источник: Ведомости