Заложники ломбарда: долговой рынок заперт в сегменте ломбардных займов


С начала последнего кризиса структура рынка рублевых облигаций претерпела серьезные изменения. Череда банкротств, прокатившаяся в конце 2008 – начале 2009 г., больно ударила по репутации отдельных отраслей, а ухудшение ситуации с ликвидностью, объем которой даже спустя четыре года остается невысоким, надолго определило смещение спроса в сторону ломбардных займов. Несмотря на частичное улучшение, рынок по-прежнему закрыт для ряда заемщиков, и структурных изменений в области первичных размещений ожидать не приходится.


Текст: Анна Соболева


Кризис 2008 года оставил заметный след на внутреннем долговом рынке. В первую очередь это сказалось на количестве и качестве заемщиков – интересы инвесторов стали более избирательными в плане отраслевой структуры и уровня кредитного риска. Если в 2007 – сентябре 2008 г. на внутренний рынок свободно выходили эмитенты без международного кредитного рейтинга, то после окончания острой фазы кризиса провести размещение таким заемщикам стало весьма затруднительно. Связано это и с ухудшением конъюнктуры денежного рынка (в результате инвесторы стали отдавать предпочтение ломбардным займам), и с затянувшимся восстановлением мировой экономики, которое не исключает новой череды банкротств.


2012_lombard_2.jpg


До кризиса ситуация на внутреннем рынке корпоративных заемщиков определялась благоприятной внешней конъюнктурой и большим объемом свободных денежных средств, поэтому инвесторы зачастую недооценивали кредитные риски и охотно приобретали облигации заемщиков даже 3 эшелона. Около двух третей обращавшихся на тот момент облигаций не имело кредитной оценки от тройки ведущих международных рейтинговых агентств. По объему же привлеченных средств доля нерейтингованных выпусков составляла около 60%. Большой объем займов приходился на ритейл, строительство и пищевую промышленность, т. е. отрасли, которые традиционно развивались на заемные средства. С началом мирового финансового кризиса и ухудшением финансового положения заемщиков рынок рублевого долга захлестнула волна дефолтов эмитентов именно этих секторов. Наиболее нашумевшими стали банкротства
«Банана-Мамы», «Миракс Груп», «Инком Лады», АПК ОГО и Зерновой компании «Настюша».


После прохождения наиболее острой фазы кризиса определяющими факторами развития рынка рублевого долга стали: Составление Правительством РФ перечня системообразующих предприятий, которые в условиях кризиса могут рассчитывать на господдержку.


В глазах инвесторов, и без того резко повысивших требования к заемщикам, вхождение эмитента в данный список снижало общий уровень риска. И хотя возможность получения господдержки не гарантировала спасение от дефолта (к примеру, АПК ОГО, МиГ и Аптечные сети «36,6» входили в данный список), банки охотнее открывали лимиты именно на эмитентов из перечня правительства.


Расширение перечня ломбардных займов. Нехватка свободных денежных средств и высокая стоимость заимствования на межбанковском рынке надолго определили высокий спрос на займы, входящие в ломбардный список ЦБ РФ. Требования по кредитному рейтингу заемщика в начале 2009 г. были снижены до уровня «B», а также было принято решение о включении в ломбардный список ценных бумаг системообразующих предприятий, что и послужило толчком к смещению спроса в сторону ломбардных займов.


Под влиянием этих двух факторов и готовности инвесторов кредитовать только наиболее крупных и стабильных заемщиков рынок рублевого долга стал местом размещения исключительно эмитентов 1 и иногда 2 эшелонов, зачастую с государственным участием. На текущий момент, по нашей оценке, на 10 крупнейших заемщиков приходится чуть меньше 50% совокупного объема рынка рублевого долга (без учета ОФЗ и муниципальных займов), среди которых 8 – крупные госкомпании. В частности, на структуры, аффилированные с Газпромом, приходится 5,7% рынка, на Группу ВТБ и РЖД – по 5,3%, ВЭБ – 3,7%.


Произошло и перераспределение отраслевых предпочтений. Наиболее пострадавшие от кризиса отрасли стали аутсайдерами рынка, и даже облигации таких крупных и давно зарекомендовавших себя компаний, как Магнит, ЛСР или Мираторг не популярны среди основной массы инвесторов. При этом заметен рост числа размещений в таких отраслях, как нефтегаз, металлургия (несмотря на высокую зависимость от конъюнктуры рынка), телеком и транспорт (за счет РЖД). Наиболее ликвидными являются займы все тех же «ломбардных» эмитентов: ВТБ, ВЭБа, ФСК, Башнефти, МТС, АФК Системы, Вымпелкома, РЖД, Газпром Нефти и Газпромбанка, РСХБ.


2012_lombard_3.jpg


В последний год пробуждающаяся толерантность инвесторов к риску и желание диверсифицировать портфели позволили ряду компаний воспользоваться случаем и выйти на рынок публичного долга. Среди них оказались Tele2, Обувьрус, Аэроэкспресс, Полипласт. Правда, размещались эти выпуски, как правило, в пользу заранее выбранного кредитора и почти сразу после выхода на вторичный рынок переставали торговаться. Воспользовались возможностью повысить свою публичность и компании с госучастием, на которые пришлась значительная доля размещений, например Российские автомобильные дороги, Ремпутьмаш, Почта России, ОАК, Роснано, Оборонпром, УВЗ, Атомэнергопром. Эти бумаги также сразу оседали в портфелях инвесторов и оказывались неликвидными. Провести же рыночное размещение, не имея международного кредитного рейтинга, достаточного для вхождения займа в ломбард, или государства в роли акционера, до сих пор остается практически невозможным. За исключением таких компаний, как Магнит и Башнефть, которые уже давно известны российским инвесторам, занять непосредственно на рынке за 2 полугодие 2010 г. и 2011 г. удалось лишь Русалу, Новой перевозочной компании (НПК) и Гидромашсервису (ГМС) (последний его выпуск был погашен в конце 2009 г.). Здесь сыграли роль масштабы: все три компании лидируют в своих отраслях, а размер годовой выручки исчисляется десятками миллиардов рублей. Также неплохо себя чувствовали банки (Новикомбанк, Стройкредит банк, Меткомбанк, НОТА банк), однако они, как правило, обладали кредитным рейтингом и уже были хорошо известны рынку своими вексельными программами.


До конца года расстановка сил на рынке рублевого долга, на наш взгляд, останется прежней. Мировая экономика продолжает балансировать между слабым ростом и сползанием в рецессию, и даже планируемые стимулирующие меры в Европе, США и Китае принесут только локальное облегчение и откроют окно для выхода на рынок лишь зарекомендовавшим себя игрокам. Спрос на более рискованные выпуски у российских инвесторов остается ниже докризисных уровней.


Того объема ликвидности, который был на рынке до кризиса, по-прежнему нет. А с начала 2012 г. наблюдается лишь ухудшение ситуации: объем чистой банковской задолженности опустился к концу августа до 1,6 трлн руб., что создает дополнительное давление на рынок. Локальную поддержку может оказать допуск на внутренний рынок европейских депозитариев Euroclear и Clearstream, однако это вряд ли приведет к серьезному переделу рынка облигаций, поскольку основной объем торгов по-прежнему будет приходиться на российские банки.

Подпишитесь на обновления журнала
Также в номере
Мы будем рады Вашим отзывам и готовы ответить на вопросы
Нажимая кнопку отправить, вы соглашаетесь
на обработку персональных данных.

© 2021 ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».

Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» предоставляет услуги агента по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент».

Раскрытие информации ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».

Раскрытие информации ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент».
ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент». Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00656 от 15 сентября 2009 года выдана ФСФР России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-14068-001000 от 25 октября 2018 года выдана ЦБ РФ (Банк России), без ограничения срока действия.) До приобретения инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов получить подробную информацию о паевых инвестиционных фондах под управлением ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент» и ознакомиться с правилами, а также с иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и иными нормативными актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, включая сведения о местах приема заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев, можно по адресу: г. Москва, Краснопресненская набережная, д. 12, под. 7, эт. 5, пом. 514, по телефону: + 7 (495) 967-09-13 или в сети Интернет по адресу: www.veles-management.ru. Информация, которая должна быть опубликована в соответствии с правилами доверительного управления паевых инвестиционных фондов, публикуется в «Приложении к Вестнику Федеральной службы по финансовым рынкам». Стоимость инвестиционных паев может, как увеличиваться, так и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления фондом. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, находящимися под управлением Общества с ограниченной ответственностью «Управляющая компания ВЕЛЕС Менеджмент», предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки к расчетной стоимости паев при их погашении. Обращаем Ваше внимание на то, что взимание скидок и надбавок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов.
Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ВЕЛЕС – Глобальный». Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ЦБ РФ (Банком России) 25 июля 2019 года за №3784. Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ВЕЛЕС – Системный». Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ЦБ РФ (Банком России) 25 июля 2019 года за №3782. Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ВЕЛЕС – Классический». Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ЦБ РФ (Банком России) 25 июля 2019 года за № 3783.

Предостережение для инвестора.
Информация, представленная на сайте, не является офертой, предложением либо руководством к действию и не несет в себе стремление побудить Вас к той или иной сделке или операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами. Приводимые показатели доходности не определяют будущую доходность вложений и эффективности каких-либо сделок и (или) операций; результаты чьей-либо инвестиционной деятельности в прошлом не определяют доходы инвестора в будущем. Финансовая терминология, используемая на сайте, имеет целью разъяснение условий инвестирования и может не совпадать с понятиями и определениями, данными в законодательстве.
Информация, представленная на сайте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

*Активы под управлением группы компаний «ВЕЛЕС Капитал» на 30.09.2021

Отзывы

Использование, копирование и распространения материалов сайта допускается в соответствии с правилами лицензирования Creative Commons Attribution 4.0. International license, и возможно только с указанием ссылки на сайт https://veles-capital.ru/.

Закажите обратный звонок,
и мы Вам перезвоним

Спасибо за заказ звонка.
Скоро наш менеджер свяжется с вами.

Мы будем рады диалогу с Вами

ВАШЕ СООБЩЕНИЕ ОТПРАВЛЕНО
Ответ на заявление (жалобу) будет подготовлен в срок не позднее 30 дней со дня поступления, а на заявления (жалобы), не требующие дополнительного изучения и проверки, – 15 дней

Отмена подписки

Вы правда хотите отписаться от наших рассылок? Для подтверждения действия, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.

Оформление подписки

Благодарим за подписку! Для активации подписки, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.
Выберите новостные ленты:

Редактирование подписки

Благодарим за подписку! Для активации подписки, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.
Выберите новостные ленты:

Обратная связь по факту мошенничества

ВАШЕ СООБЩЕНИЕ ОТПРАВЛЕНО Мы будем рады диалогу с Вами.
Нажимая на кнопку «отправить», Вы подтверждаете
Согласие на обработку персональных данных