Как захеджировать портфель акций


Сейчас, когда американские биржи обновили максимумы с лета 2008 года, а товарные и валютные рынки демонстрируют невиданную волатильность, многие инвесторы опасаются масштабной коррекции на фондовых рынках. Хеджирование уже давно стало неотъемлемой частью управления портфелем на Западе, однако на развивающихся рынках лишь небольшое количество управляющих, не говоря уже о частных инвесторах, пользуются им. Хотя хеджирование настолько примитивно, что даже неопытный инвестор запросто освоит его азы.

 

Текст: Дарья Терещук


Хеджирование (от англ. hedge — страховка, гарантия) — открытие позиций на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков по противоположной позиции на другом рынке.


Злополучные хедж-фонды не регулируются законодательно и поэтому обладают широкими возможностями в выборе инструментов инвестирования. Проще сказать, в их арсенале есть все, включая короткие позиции, фьючерсы, опционы и прочие деривативы, лишь в ограниченном количестве доступные обычным паевым фондам. Такие преимущества позволяют хедж-фондам зарабатывать не только на растущем рынке, но и на падающем.


На украинском рынке с недавнего времени обращаются сразу два инструмента хеджирования рисков — фьючерс на индекс UX (украинский фондовый индекс) и опцион на фьючерс. Опцион пока малоликвиден, поэтому рассмотрим подробно первый инструмент — фьючерс.


Для тестирования эффективности рекомендаций аналитического департамента компанией «Велес Капитал Украина» было создано два экспериментальных портфеля, каждый по 75 тыс. грн. (264 тыс. руб.). Первый портфель — спекулятивный, второй — долгосрочный. Допустим, 80 % долгосрочного портфеля вложено в украинские акции. Мы ожидаем коррекцию на рынке на 10-15 %. Чтобы застраховать портфель от падения, нам нужно продать на срочном рынке фьючерсы на индекс UX. В данном случае нас волнует два вопроса – насколько движение индекса коррелирует с динамикой бумаг в нашем портфеле, и сколько фьючерсов необходимо, чтобы полностью покрыть портфель.


Для ответа на оба вопроса необходимо рассчитать так называемый бета-коэффициент, который является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги/портфеля по отношению к доходности рынка в среднем.


Формула расчета бета-коэффициента для актива/портфеля относительно рынка


2011_hedge_2.jpg

 

 

 

 

 

Если портфель является менее рисковым, чем рынок в целом, то бета-коэффициент меньше 1. Если же при падении/росте рынка портфель теряет/приобретает в стоимости быстрее, чем рынок, то бета больше 1. Бету не сложно рассчитать самостоятельно, хотя многие аналитические ресурсы предлагают готовые значения на разных временных интервалах (день, неделя, месяц). Единственный существенный недостаток этого показателя, как и любого статистического наблюдения, в том, что бета — историческое значение и не может предсказать движение рынка в будущем.


Для определения количества необходимых фьючерсных контрактов для нашего портфеля мы используем следующую формулу


2011_hedge_3.jpg

 

 

 

 

 

 

 

 


Вернемся к нашему примеру. Структура портфеля и уже рассчитанные в Блумберге беты (дневные значения с 29.04.2009) по бумагам выглядят следующим образом: рис. 1.

2011_hedge_4.jpg

Исходя из формулы 1, необходимое количество фьючерсов для полного покрытия портфеля при его текущей стоимости в 52 296 грн. (184 186 руб.) и цене фьючерса 2 620 грн. (9 227 руб.) составит 22 штуки. Особенностью фьючерса является то, что продавцу или покупателю не нужно платить всю сумму (в нашем случае 57 640 грн. или 203 008 руб.), он должен внести лишь сумму гарантийного обеспечения (на Украинской бирже – 20 %) и поддерживать достаточный уровень средств на счету. Ежедневно со счета в случае роста рынка будет списываться так называемая вариационная маржа (разница между расчетной ценой этого торгового дня и ценой сделки), а в случае падения – наоборот, зачисляться. Таким образом, если рынок падает, мы терпим убытки по портфелю, однако компенсируем их на срочном рынке. Если же рынок растет — выигрываем по портфелю, но теряем на фьючерсе. То есть итоговый финансовый результат в идеале должен равняться нулю. Однако это случается крайне редко, поскольку спот и фьючерсный рынки не всегда движутся синхронно, а коэффициент бета со временем меняется.


Как отмечалось ранее, при коррекции индекса на 10-15 % мы будем закрывать позицию по фьючерсу, тем самым нивелируя убытки по портфелю. Если же коррекции не последует и на рынке продолжиться рост, при определенном заранее уровне стоп лосса мы так же закроем свою позицию по фьючерсу, но с убытком.

 

Пример из практики, который позволил значительно снизить убытки от коррекции


11 апреля 2011 года мы продали 11 фьючерсов на индекс по 2 752 грн. (9 692 руб.). При этом портфель акций на тот момент составлял по рыночной цене 30 272 грн. (106 617 руб.), а бета портфеля равнялась 1. Чуть больше, чем через две недели, 27 апреля, когда стоимость портфеля снизилась на 8 % (-2 422 грн. или -8 530 руб.), мы зафиксировали прибыль по фьючерсу, откупив его по более низкой цене. Доходность по фьючерсу составила 4 % или 1 130 грн. (3 979 руб.), тем самым обеспечив покрытие половины потерь по портфелю.


5 мая 2011 года мы снова продали уже 15 фьючерсов по 2 597 грн. (9 146 руб.), при этом портфель пополнился бумагами на 8 000 грн. (28 176 руб.) (в сумме – 36 120 грн. или 127 214 руб., бета – 1,1). К 13 мая стоимость портфеля упала на 7,3 %, а стоимость фьючерса – на 6,5 %.


Таким образом, мы получили следующий общий результат по операциям:

1). Портфель: 27 850 - 30 272 = -2 422

Фьючерс: 2 649,3*11 – 2 752*11 = 1 130

Итог: -1 292 грн. (-4 550 руб.)

2). Портфель: 33 901 - 36 120 = -2 219

Фьючерс: 2 597,66*15 – 2 439*15 = 2 379,95

Итог: 160 грн. (563 руб.)

 

Кроме рассмотренного примера, когда портфель уже наполнен базовыми активами, возможна ситуация, когда управляющий только формирует портфель и хочет застраховать себя от роста цен. В данном случае, он приобретает фьючерсы на планируемый объем портфеля. Допустим, у нас нет свободных денежных средств на счету, но мы хотим купить 6 400 акций «Райффайзен Банка Аваль» (бета – 1) по цене 0,3849 грн. (1,3556 руб.) Стоимость портфеля, таким образом, составит 2 463 грн. (8 674 руб.) Вместо этого мы покупаем 1 фьючерс по цене 2 466 грн. (8 685 руб.) (на счет необходимо внести лишь 20 % ГО – 493,2 грн. или 1 737 руб.). Если цена акции вырастет на 20 %, то и фьючерс подорожает. Мы получим следующий общий результат по операциям:


Доход от фьючерса: 2 466*(1+0,2) - 2 466 = 493,2 грн. (1 737 руб.)

Покупка бумаг: 6 400*0,3849*(1+0,2) = 2 956 грн. (10 411 руб.)

Цена акции без учета фьючерса: 2 956/ 6400 = 0,462 грн. (1,627 руб.)

Цена акции с учетом фьючерса: (2 956 – 493,2) / 6400 = 0,385 грн. (1,355 руб.)

 

Если рынок будет медвежьим, мы потеряем на фьючерсе, но купим «Райффайзен Банк Аваль» дешевле.

Таким образом, хеджирование позволяет управлять портфелем ценных бумаг, защищая клиентов от неблагоприятных событий на рынке, так называемого систематического риска. Важно понимать, что хеджирование – это не способ получить дополнительную спекулятивную прибыль, а инструмент защиты активов. Более сложные стратегии хеджирования позволяют получать прибыль одновременно с минимизацией рисков. Например, использование длинного пут опциона позволяет держателю (портфельному менеджеру) продать актив по фиксированной цене. Это право принесет прибыль в случае если цены на актив упадут, а актив еще не был приобретен, и нивелирует убытки, если актив в портфеле. Если же цены на актив вырастут, то инвестор сможет продолжать получать прибыль от роста портфеля, потеряв лишь уплаченную за опцион премию.


Подпишитесь на обновления журнала
Также в номере
Мы будем рады Вашим отзывам и готовы ответить на вопросы
Нажимая кнопку отправить, вы соглашаетесь
на обработку персональных данных.

© 2021 ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».

Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» предоставляет услуги агента по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент».

Раскрытие информации ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».

Раскрытие информации ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент».
ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент». Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00656 от 15 сентября 2009 года выдана ФСФР России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-14068-001000 от 25 октября 2018 года выдана ЦБ РФ (Банк России), без ограничения срока действия.) До приобретения инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов получить подробную информацию о паевых инвестиционных фондах под управлением ООО «УК ВЕЛЕС Менеджмент» и ознакомиться с правилами, а также с иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 N 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и иными нормативными актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, включая сведения о местах приема заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев, можно по адресу: г. Москва, Краснопресненская набережная, д. 12, под. 7, эт. 5, пом. 514, по телефону: + 7 (495) 967-09-13 или в сети Интернет по адресу: www.veles-management.ru. Информация, которая должна быть опубликована в соответствии с правилами доверительного управления паевых инвестиционных фондов, публикуется в «Приложении к Вестнику Федеральной службы по финансовым рынкам». Стоимость инвестиционных паев может, как увеличиваться, так и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления фондом. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, находящимися под управлением Общества с ограниченной ответственностью «Управляющая компания ВЕЛЕС Менеджмент», предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки к расчетной стоимости паев при их погашении. Обращаем Ваше внимание на то, что взимание скидок и надбавок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов.
Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ВЕЛЕС – Глобальный». Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ЦБ РФ (Банком России) 25 июля 2019 года за №3784. Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ВЕЛЕС – Системный». Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ЦБ РФ (Банком России) 25 июля 2019 года за №3782. Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «ВЕЛЕС – Классический». Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ЦБ РФ (Банком России) 25 июля 2019 года за № 3783.

Предостережение для инвестора.
Информация, представленная на сайте, не является офертой, предложением либо руководством к действию и не несет в себе стремление побудить Вас к той или иной сделке или операции с ценными бумагами и финансовыми инструментами. Приводимые показатели доходности не определяют будущую доходность вложений и эффективности каких-либо сделок и (или) операций; результаты чьей-либо инвестиционной деятельности в прошлом не определяют доходы инвестора в будущем. Финансовая терминология, используемая на сайте, имеет целью разъяснение условий инвестирования и может не совпадать с понятиями и определениями, данными в законодательстве.
Информация, представленная на сайте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

*Активы под управлением группы компаний «ВЕЛЕС Капитал» на 30.09.2021

Отзывы

Использование, копирование и распространения материалов сайта допускается в соответствии с правилами лицензирования Creative Commons Attribution 4.0. International license, и возможно только с указанием ссылки на сайт https://veles-capital.ru/.

Закажите обратный звонок,
и мы Вам перезвоним

Спасибо за заказ звонка.
Скоро наш менеджер свяжется с вами.

Мы будем рады диалогу с Вами

ВАШЕ СООБЩЕНИЕ ОТПРАВЛЕНО
Ответ на заявление (жалобу) будет подготовлен в срок не позднее 30 дней со дня поступления, а на заявления (жалобы), не требующие дополнительного изучения и проверки, – 15 дней

Отмена подписки

Вы правда хотите отписаться от наших рассылок? Для подтверждения действия, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.

Оформление подписки

Благодарим за подписку! Для активации подписки, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.
Выберите новостные ленты:

Редактирование подписки

Благодарим за подписку! Для активации подписки, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.
Выберите новостные ленты:

Обратная связь по факту мошенничества

ВАШЕ СООБЩЕНИЕ ОТПРАВЛЕНО Мы будем рады диалогу с Вами.
Нажимая на кнопку «отправить», Вы подтверждаете
Согласие на обработку персональных данных