Долги с дополнительным доходом

ЦБ против сложностей

В начале месяца руководство Центрального банка России (ЦБ) выступило с жесткой критикой действий финансовых консультантов при продаже сложных финансовых инструментов. «Сейчас мы видим, как финансовые организации стараются использовать тот срок, который был дан на адаптацию, чтобы, извините за выражение, "впаривать" людям продукты, которые не подходят для неквалифицированных инвесторов»,— заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина, выступая 8 декабря на заседании Совета федерации.

Спустя неделю банки и брокеры получили письмо от регулятора с рекомендацией не продавать сложные финансовые продукты населению как минимум год, до введения соответствующего тестирования на понимание рисков. В нем ЦБ рекомендует участникам рынка «воздержаться от продажи» сложных финансовых инструментов. К ним регулятор относит облигации российских и иностранных эмитентов, размер выплат по которым зависит от наступления или ненаступления определенных обстоятельств (так называемых инвестиционных облигаций), производных инструментов, обращающихся вне биржи, других, в том числе комбинированных, продуктов.

Бум инвестиционных долгов

Наиболее популярными инструментами являются инвестиционные облигации, дополнительный купонный доход в которых привязан к стоимости базовых активов. Банки начали предлагать такие долговые бумаги четыре года назад, однако настоящий бум произошел в этом году. По оценкам главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, в настоящее время на рынке обращается 340 выпусков рублевых инвестиционных облигаций номинальным объемом более 270 млрд руб. Причем в этом году было размещено 257 выпусков на сумму 185,3 млрд руб. 

«Пик активности пришелся на июнь—октябрь, когда ежемесячно размещалось более 20 млрд руб. В отдельные периоды инвестиционные облигации были практически единственными ценными бумагами, которые покупались инвесторами»,— отмечает Александр Ермак

Эмитентами инвестиционных облигаций выступает восемь кредитных организаций, в числе которых как государственные (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, «ФК Открытие», ПСБ), так и частные банки (МКБ, Райффайзенбанк, Тинькофф). Причем наиболее активно размещают такие бумаги Сбербанк (выпустил почти 400 выпусков, часть уже погашена) и ВТБ (более 100 выпусков).

Инвестиционные облигации имеют много общего со стандартными облигациями: они являются долговыми ценными бумагами, обращаются на бирже, гарантируют инвестору возврат номинала при погашении. Срок обращения таких облигаций составляет от нескольких месяцев до пяти лет. Особенностью инвестоблигаций является механизм формирования ставки дохода, по которой производятся выплаты держателям. По словам руководителя проектов ИК «Велес Капитал» Валентины Савенковой, у обычной облигации это или твердая денежная сумма (купон), или плавающая процентная ставка, привязанная к индикатору долгового рынка. В случае с инвестиционными облигациями доход формируется из двух частей — фиксированной (как правило, на уровне доходности вкладов до востребования, 0,01%) и переменной. Переменная часть привязана к динамике какого-либо базового актива. Им может быть фондовый индекс, курс определенной валюты, ключевая ставка, акций российских и зарубежных эмитентов, различные товары — золото, нефть, цветные металлы и т. д.

Внимание на базовые активы

Условие выплаты переменного дохода определено заранее: это может быть изменение стоимости актива выше или ниже заданного уровня либо динамика худшего из активов, входящих в корзину. «К примеру, для выплаты купона все базовые активы в корзине на конкретную дату должны торговаться выше определенного уровня. Таким образом, если корзина состоит из четырех акций и цена хотя бы одной из них на дату наблюдения находится ниже заданного уровня, купон по инвестиционной облигации не выплачивается»,— отмечает руководитель департамента структурных продуктов «Атон» Артем Карлов.

Как правило, все инвестиционные облигации торгуются на открытом рынке и доступны для покупки и продажи на Московской бирже. 

«По оценкам инвестиционного консультанта ГК «Финам» Сергея Давыдова, при выполнении всех условий доходность по таким облигациям может достигать 8–15% годовых. 

Однако, если условия не были выполнены, клиент может остаться без инвестиционного дохода. «Доход может выплачиваться регулярно (раз в месяц, квартал или полугодие на дату наблюдения) или в конце срока обращения вместе с номиналом облигации. Но именно по российским инвестиционным облигациям доход чаще всего выплачивается в конце срока обращения»,— отмечает Валентина Савенкова. «Выпускают такие инвестиционные облигации управляющие компании крупных банков, поэтому они имеют высокий кредитный рейтинг по надежности и возврату капитала»,— отмечает Сергей Давыдов.

Доверяй, но изучай

Несмотря на то что эти инструменты имеют листинг на бирже и формально доступны неограниченному кругу инвесторов, конечную ликвидность в этих продуктах обеспечивает только их эмитент. Это во многом связано с невысоким объемом размещения — по некоторым выпускам 200–300 млн руб. Кроме того, если по классическим выпускам при продаже облигации на вторичном рынке инвестор получает и накопленный к этому времени купонный доход, в инвестоблигации накопленный купонный доход будет исчисляться исходя из фиксированной ставки (редко превышающей 0,01% годовых). «Если инвестор захочет досрочно выйти из такого продукта, интереса со стороны других участников торгов на бирже в этот момент может не найтись, и тогда цену выхода будет определять эмитент ноты, который является основным провайдером ликвидности по данному инструменту. Учитывая, что ценообразование подобных продуктов достаточно сложное и зависит от сочетания многих факторов, определить справедливую стоимость по ним недостаточно опытному инвестору не под силу. Таким образом, он полностью зависит от того, какую стоимость в этот момент будет считать справедливой эмитент облигации»,— отмечает Артем Карлов.

Лучше лишний раз открыть условия выпуска таких бумаг и ознакомиться с ними, тем более что по объему они не превышают десятка страниц. «Покупателям стоит обратить внимание на все детали условий, при которых они получают прибыль. Часто облигации структурированы так, что исходя из рыночной ситуации получение дохода менее вероятно, чем возврат номинала. Примером может быть приобретение инвестиционной облигации, рассчитанной на рост "базового актива" на падающем рынке. Также очевидно снижает шансы на получение дохода выполнение условия роста цены нескольких активов одновременно»,— отмечает аналитик «Фридом Финанс» Евгений Миронюк. По его словам, инвестору стоит разобраться в сути продукта и определить, не получит ли он существенно большую прибыль, самостоятельно вложившись в те продукты, которые составляют «рисковую» и «безрисковую» части инвестиционных облигаций.

Сдерживая азарт

Если резюмировать все вышесказанное, участники рынка не советуют такие бумаги консервативным инвесторам и инвесторам без опыта покупки обычных биржевых облигаций и акций. «Такие инструменты подходят далеко не всем, так как итоговая доходность может существенно отличаться от той, на которую инвестор рассчитывал при благоприятном сценарии. Для того чтобы корректно оценить вероятность того или иного сценария, требуется большой опыт и очень тщательный анализ базовых активов»,— отмечает Артем Карлов.

«Облигация на индекс российских голубых фишек лучше, чем облигация на бразильский индекс нефтегазового сектора»,— считает Валентина Савенкова. По ее словам, не стоит вкладывать в этот продукт более 10% капитала для умеренно консервативных и более 30% — для рациональных и агрессивных инвесторов. «Облигация на индекс или корзину лучше облигации на один актив в силу диверсификации»,— отмечает госпожа Савенкова.

• 20 декабря 2020
  Заместитель генерального директора «ВЕЛЕС Капитала» переизбран в состав комитета по расчетно-депозитарной деятельности и тарифам НКО «НРД»

  Заместитель генерального директора «ВЕЛЕС Капитала» переизбран в состав комитета по расчетно-депозитарной деятельности и тарифам НКО «НРД»

• 17 декабря 2020
  «ВЕЛЕС Капитал» приглашает на горячую линию с портфельным управляющим Денисом Горевым

  «ВЕЛЕС Капитал» приглашает на горячую линию с портфельным управляющим Денисом Горевым