Правительство страшнее COVID-19?
Вечер переставал быть томным. Летний боковичок и stock piсking (поиск и покупка недооцененных рынком бумаг. – VTimes) постепенно начали трансформироваться в историю с лихо закрученным сюжетом и участием практически всех тяжеловесов российского фондового рынка.
Старая проблема
Но начнем с макроэкономики, потому что корни происходящего тянутся в основном оттуда. Ожидания второй волны пандемии, похоже, начали оправдываться. Всевозможные ограничения, работа на удаленке и прочее – все это еще свежо в нашей памяти. Я не ожидаю такого же локдауна, как весной, но очевидно, что в отсутствие других рецептов восстановление экономики замедлится. А пострадала она уже изрядно (прогноз Минэкономразвития падения ВВП России в 2020 г. в районе 4%, но он может быть скорректирован из-за превентивных мер против COVID). Дефицит бюджета, по расчетам Минфина, к июлю превысил 1,5 трлн рублей и, по его же прогнозу, на конец года достигнет 4% ВВП, или около 4 трлн руб. Сейчас этот сценарий кажется скорее оптимистичным, поскольку не закладывает второй волны пандемии.
Помимо недополученных доходов у Минфина есть сложности с размещением классических ОФЗ – инвесторы не ждут существенного снижения ключевой ставки. Плюс ситуации с Белоруссией и Навальным, «Северным потоком – 2», выборы в США – все это усиливает санкционное давление, что не добавляет позитива российскому долгу. Как говорится, с таким настроением слона не продашь. Есть еще источник пополнения бюджета в виде сделок с госактивами, такими как продажа доли Центробанка в «Сбере» или IPO «Совкомфлота». Возможно, что и в дальнейшем при благоприятной рыночной конъюнктуре мы увидим интересные предложения от государства. Еще один источник покрытия дефицита – это продажи валюты из резервов Минфина, согласно бюджетному правилу (где-то на 600 млрд руб. с апреля). И, похоже, что это правило пересмотру не подлежит, несмотря на рост золотовалютных резервов РФ с начала года на $40 млрд до $590 млрд – это почти наш абсолютный рекорд. Пока обходимся и без валютных интервенций ЦБ, доллар плавно идет к курсу 80 руб. на волне спроса от нерезидентов. Вся эта подводка, с одной стороны, не имеет столь явного влияния на фондовый рынок. Если бы не одно «но».
Новый курсЕсть другая составляющая доходов бюджета, о которой я специально не упомянул выше. Это налоги, штрафы, льготы и т. п. И в этой части отношение государства к крупному бизнесу и состоятельным гражданам за последнее время стало меняться не в лучшую сторону. Подобные изменения точно не приведут к увеличению капитализации тех компаний, которых это затронет напрямую или через их бенефициаров.
Сначала был принят закон о введении с 2021 г. налога на купонный доход по облигациям и депозитам, размер которых превышает 1 млн руб. Потом были пересмотрены налоговые отношения с рядом стран, таких как Кипр, Мальта, Нидерланды, что увеличит налоговую нагрузку на тех, кто использует эти страны для оптимизации. А еще чрезвычайное происшествие под Норильском – и над «Норильским никелем» навис штраф в размере 147,8 млрд руб., который Роспотребнадзор уже взыскивает через суд, не дожидаясь результатов экспертизы.
Дальше – больше. В сентябре комиссия правительства по законопроектной деятельности предложила увеличить НДПИ на добычу удобрений и некоторых руд в 3,5 раза. Это коснется опять же «Норникеля», НЛМК, «Русала», «Фосагро» и др. Параллельно Минфин предложил внести изменения по налогу на дополнительный доход, который сокращает льготы для нефтегазовых компаний. В случае его принятия пострадают все нефтяники, в особенности «Татнефть» и «Газпром нефть». Он же предлагает изменить порядок расчета НДПИ на добычу алмазов, что скажется на финансовых результатах «Алросы».
Возможно, власти решат повысить налоговую нагрузку и на золотодобывающие компании, которые в этом году сорвали куш. Пока их обходят стороной, но это может быть только пока. Возможно, отчасти поэтому в сентябре было две крупные сделки с акциями «Полиметалла» – продажа 3,4 и 4% акций компании банком «Открытие» и группой ИСТ. Совсем с неожиданным заявлением выступил на днях замминистра энергетики Павел Сорокин – в качестве одного из вариантов финансирования проекта газификации страны предлагается снижение дивидендных выплат «Газпрома». Кейсов предостаточно, не правда ли?
Похоже, у правительства есть свой KPI, привязанный к решению бюджетных проблем за счет увеличения налогового бремени на корпорации и частных лиц. Причем логика понятна – постараться взять там, где есть что и с кого брать, и неважно, что год тяжелый. Есть же еще и накопленный жирок с прошлых периодов, можно поделиться.
И вот этот внутренний фактор может оказать даже более сильное давление на фондовый рынок как в краткосрочной, так и долгосрочной перспективе, чем усиливающееся давление извне. Движение в сторону государственного социализма с элементами частной собственности вряд ли сделает богаче инвесторов, которые будут вкладывать средства в надежде на рост компании и дивидендов, а по факту жить с ощущением, как бы чего не случилось. Да и средств для инвестирования у частных лиц в стране тоже больше не станет с введением прогрессивной шкалы налогообложения. Первые шаги в этом направлении мы уже видим.
В завершение хочется порадоваться за «Яндекс» с «Тинькофф». Самый завидный жених уговорил самую красивую невесту! А с другой стороны, немного огорчиться – ведь вместо двух компаний роста у нас останется только одна. Но зато какая!
