Защитные акции ver 6.0

Текст: Иван Манаенко

Подводя по традиции итоги очередного года воплощения стратегии «Защитные акции», хочется начать с того, что впервые за шесть лет пришлось столкнуться с нехваткой эмитентов, чьи характеристики отвечали бы всем критериям жесткого отбора. Как и прежде, выбор делался из более чем 2 700 компаний, подобранных исходя из отраслевой принадлежности к нецикличным отраслям экономики. Помимо отраслевой специфики важнейшим в данной стратегии качеством эмитента является его финансовая устойчивость. Достаточно благоприятная ситуация с ростом мировой экономики на протяжении трех предшествующих лет позволила многим компаниям демонстрировать стабильный рост основных финансовых показателей и рентабельности бизнеса, а низкие процентные ставки в США и Европе вкупе с прогнозом скорой нормализации денежно-кредитной политики стали стимулом роста из-за долговой нагрузки. В результате значительное число потенциальных кандидатов было отсеяно по причине превышения показателя чистый долг/EBIDA даже с учетом послабления его максимального значения до уровня 1,6х. Сказался также ощутимый рост мировых индексов с начала года, в результате которого Beta многих акций превысила единицу, что также не сочеталось с нашим осторожным подходом. Несколько интересных неамериканских компаний не вошли в портфель по причине невысокой ликвидности их депозитарных расписок, кроме того, их покупка была затруднена из-за того, что базовой валютой портфеля является доллар США. В итоге впервые с начала реальных инвестиций в рамках стратегии «Защитные акции» итоговый список был представлен всего восемью эмитентами, половина из которых перекочевала из портфеля 2016–2017. Региональное распределение портфеля также мало изменилось — львиная доля компаний осталась американской. При этом, как и ранее, в плане отраслевого распределения большая часть инвестиций относилась к сегменту компаний потребительского рынка, в свою очередь представленных фармацевтикой, продовольствием, ритейлом, косметикой и товарами для дома.

Практически сразу после старта нового портфеля произошел мощный взлет котировок представленных в нем компаний Wallmart и Nestle, на фоне чего наиболее консервативным инвесторам, рассматривавшим присоединение к данной стратегии в начале лета 2017, мы рекомендовали дождаться осени или ждать более-менее внушительной коррекции на рынке. Однако прошлый год, пожалуй, тем и запомнится, что американский рынок рос практически безостановочно, а имевшиеся время от времени просадки не превышали 2–3%, продолжаясь при этом буквально несколько дней. В результате рост индекса S&P Global c апреля по конец декабря 2017 г. превысил 16,6%* (*здесь и далее подразумевается полная доходность, включающая дивиденды), а портфель прирос в цене на 12,6%, что, учитывая его состав, было отличным результатом. Последовавший за этим неожиданно взрывной январь вынудил нас насторожиться и даже рекомендовать тем клиентам, что присоединились к стратегии еще в апреле 2017, — досрочно сокращать позиции. Вместе с тем явных угроз росту мировой экономики и США в частности в тот момент не наблюдалось. Напротив, набирал силу эффект от налоговой реформы, индексы потребительской уверенности били новые рекорды. И все же коррекция не заставила себя ждать — в феврале индексы растеряли не только весь свой январский рост, но и частично успехи 2017 г.

Досталось и бумагам из защитного портфеля. Впрочем, куда большей проблемой для него стала не коррекция на фондовых площадках, а резко возросшая инфляция. На графике отчетливо прослеживается связь динамики индекса потребительского сектора S&P и индекса потребительской инфляции, очищенного от колебаний цен на топливо и продовольствие. Несколько иной принцип ценообразования в США при растущей инфляции сильно влияет на рентабельность компаний потребительского сектора, не имеющих возможности оперативно поднимать цены. На этом фоне начался пересмотр годовых прогнозов финансовых показателей сектора как аналитиками, так и менеджментом. В итоге возобновившийся рост фондовых индексов, ведомый компаниями технологического сектора, фактически не затронул потребительский сектор, традиционно наиболее широко представленный в портфеле «Защитные акции». В итоге к апрелю — моменту очередного пересмотра портфеля — от январского пика в 16,24% доходность стратегии снизилась до 5,07%, существенно отстав от показателя S&P Global, выросшего с апреля 2017 по апрель 2018 на 15,1%. На этом фоне среднегодовой рост портфеля (GAGR) за последние шесть лет снизился до 11,43%, хотя и остался выше показателя S&P Global — 10,7%.

Исходя из долгосрочного периода инвестирования и других принципов, заложенных в стратегию, отставание портфеля от индекса не стало поводом для пересмотра подхода. В то же время, принимая во внимание, что среди бумаг, отобранных на 2018–2019 гг., значительное количество было вновь представлено потребительским сектором, и после изучения положения в отрасли мы дали клиентам рекомендацию сокращать текущий портфель по тем позициям, что не попали в новый отбор, и не покупать новые бумаги как минимум до публикации полугодовой отчетности и появления дополнительных сигналов перелома в отрасли. Подобная практика оказалась успешной: вновь сформированный портфель на протяжении второго квартала показал отрицательную динамику, тогда как начиная со второго полугодия, по мере выхода позитивных отчетов и улучшения прогнозов менеджмента, начался процесс восстановления акций, и динамика портфеля оказалась уже сопоставима с рынком в целом.

С учетом внушительного и затянувшегося роста фондовых индексов (прежде всего американских) портфель «Защитные акции» по-прежнему остается актуальной идеей для долгосрочного инвестирования сбережений. Вместе с тем основной костяк данного портфеля — акции компаний потребительского сегмента — несмотря на признаки восстановления отрасли и некоторую недооцененность — на наш взгляд, продолжат показывать менее яркую динамику в сравнении с рынком в целом. Ответом может послужить сочетание данной стратегии с более активными инвестициями, в частности: покупка платежных систем, банков малой капитализации, оборонных предприятий. При этом уже первые признаки надвигающейся рецессии сведут отставание защитных акций на нет, поскольку низкий финансовый долг, стабильность финансового результата, щедрые дивиденды — классические признаки инвестиций, наиболее подходящих для периода турбулентности.