Куда вложить: private equity и другие инструменты для российского инвестора

Дмитрий Шицле

управляющий партнер VIY Management

Несмотря на непростую геополитическую ситуацию в мире, включая новые разногласия в сложившихся альянсах и тенденции к децентрализации в политике, в экономике курс на глобализацию, напротив, не менялся. Современный инвестиционный рынок — максимально мобильный и открытый. Инвестор практически в любой точке мира может выбрать инвестиционную стратегию и географию из весьма широкого спектра предложений. Вопрос лишь в доходности и уровне риска, а также в компетенции, позволяющей инвестору оценить и сопоставить эти два параметра.

Большинство инвесторов стремится разместить основную часть своего капитала в надежные низкорисковые активы, в качестве которых чаще всего выбирается недвижимость. Причем современный российский инвестор проявляет большую активность не только на российском рынке недвижимости, но и на европейском и, хоть и в меньшей степени, на американском, покупая дома, апартаменты, гостиницы и офисные центры. В конце 2017 и в начале 2018 г. мы наблюдали рост темпа продаж построенных нами апартаментов в Вене и Давосе во многом благодаря покупателям именно из России.

Хотя европейская недвижимость и является одним из самых стабильных долгосрочных активов, однако текущие капрейты в Европе находятся на исторических минимумах. Например, по контрактам на управление отелями они варьируются от 5% в Мюнхене до 8% в Стамбуле и Афинах. Такая ситуация создает существенный риск повышения их нижней границы в среднесрочной перспективе, и это дает инвестору доходность 6–10% годовых с учетом стандартного кредитного плеча. Эту доходность можно увеличить до 11–15%, если использовать value add стратегии, подбирая активы, имеющие потенциал роста за счет реновации, репозиционирования, ребрендинга или перестройки, что уже довольно сложно для исполнения частными инвесторами.

А что выбрать инвестору для той части капитала, которую он хочет разместить в активы с доходностью более 15%? При всем многообразии выбора я полагаю, что российскому инвестору целесообразнее ориентироваться на российский же рынок. Во-первых, он ближе, понятнее и доступнее с точки зрения контроля, что очень важно для правильной оценки рисков, без которых невозможны высокодоходные инвестиции. Во-вторых, российский рынок существенно недооценен даже с учетом сегодняшней геополитической и экономической ситуации. Так, доходность российских суверенных бондов составляет 4,8%, в то время как спред с бумагами США — около 2%. При этом спред между бумагами, например, Греции и Германии — 2,5%. Таким образом, по премии за риск Россия не сильно выпадает из общеевропейской картины. При этом индексная доходность российского рынка акций составила 12% годовых за последний год при очень разнородной ситуации в Европе: от +6% в Италии до –9% в Испании.

Еще больше возможностей предоставляется, если работать на рынке прямых инвестиций, или private equity. Здесь все игроки, заключившие сделки в 2017–2018 гг., ожидают доходность 20–30%, рассчитывая на наметившийся в прошлом году макроэкономический рост и низкую текущую стоимость активов. Если говорить о недвижимости в России, капрейты в среднем выше, чем в Афинах и Стамбуле, на 1–2%. Спред по мультипликаторам к EBITDA по сделкам с компаниями в сравнении как с Европой, так и с развивающимися рынками, доходит до 50%.

Хорошо подобранный портфель прямых инвестиций растет не только вместе с экономикой страны. Рост по всем нашим портфельным компаниям во все кризисные годы был двузначным, доходя до 30–40% по некоторым активам. Даже в 2017 г., который, несмотря на положительную динамику ВВП, был самым сложным с точки зрения потребительского спроса, все наши компании выросли как минимум на процент, превышающий инфляцию.

В 2018 г. ситуация улучшилась и с точки зрения потребительского спроса. В первом квартале мы видели рост на 15–25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Растет и качество компаний, которые ищут инвестиции через этот инструмент. Если в 2015–2016 гг. мы наблюдали уменьшение количества проектов, то в 2017 г. на рынке появилось много сильных и интересных компаний в таких отраслях, как производство продуктов питания, онлайн-образование, водоочистка и водоподготовка, каршеринг, медицина и т. п. Причем рынок в 2017 г. активизировался не только с точки зрения входа фондов прямых инвестиций в новые проекты, но и с точки зрения выхода из существующих проектов: «Детский мир» разместил свои акции на Московской Бирже, обеспечив выход из инвестиций для РКИФа; Mail.ru выкупила Ticketland.ru и Ponominalu.ru у инвестировавших в эти проекты фондов.

Но у прямых инвестиций есть и свои минусы. Отбор проектов, их проверка, структурирование входа, контроль и содействие их развитию в инвестиционной фазе, выход — все это требует специальных компетенций и опыта, чаще всего доступного только большим family-офисам. В большинстве случаев частные инвесторы доверяют деньги фондам прямых инвестиций, которые являются профессиональными игроками на рынке и всегда нацелены на максимальную доходность.