«Тинькофф» раскрыл прибыль: чего инвесторам ждать от бизнеса и бумаг

Динамику бизнеса может поддержать рост клиентской базы и снижение стоимости риска

TCS Group, которая владеет "Тинькофф банком", "Тинькофф страхованием", брокером "Тинькофф инвестиции", УК "Тинькофф капитал" и мобильным оператором, впервые с начала года раскрыла финансовый результат. Чистая прибыль группы снизилась в III квартале на 64% до 5,9 млрд руб., а за девять месяцев – на 78% до 10,1 млрд руб. Основная причина падения заработка – повышенные отчисления в резервы и рост стоимости фондирования, но эти показатели не раскрываются.

Инвесторы TCS Group отреагировали на публикацию сокращенной отчетности распродажей бумаг: в течение дня расписки компании были лидером падения индекса Мосбиржи, завершив торги снижением на 2,3%. С начала года бумаги TCS Group подешевели почти на 60%.

За день до отчетности, 22 ноября, акционеры TCS Group разрешили членам совета директоров выкупать акции класса А или депозитарные расписки группы, максимум до 10% ее акционерного капитала. В конце апреля 2022 г. у TCS Group сменился основной акционер: 35% группы у Олега Тинькова выкупил "Интеррос" Владимира Потанина.

Как поработал "Тинькофф"

Операционные расходы группы значительно выросли в III квартале: они составили 34,1 млрд руб., что на 32% больше, чем за аналогичный период 2021 г. Такой рост в группе объясняют "постоянными инвестициями" в IT-специалистов и инфраструктуру для поддержания растущей линейки продуктов и клиентской базы.

При этом чистый процентный доход в III квартале вырос в годовом выражении на 5%, а за девять месяцев – на 6%. Чистый комиссионный доход увеличился на 54% в III квартале, а за январь – сентябрь – в 2 раза благодаря росту розничного бизнеса и сокращению трат на обслуживание карт.

Кредитный портфель группы в III квартале не изменился, оставаясь на уровне 584 млрд руб., а за год вырос на 5%. Клиентские средства за квартал снизились на 2% до 961 млрд руб., но за год прибавили 24%.

На фоне повышенных отчислений в резервы стоимость риска находится на высоком уровне – за девять месяцев 2022 г. показатель составил около 10%, что немного лучше 2020 г. (11,6%), но значительно выше прошлогодних уровней (4,4% за девять месяцев 2021 г.).

Группа также сообщила о том, что обладает значительным запасом ликвидности и капитала, соблюдая все требования.

Аналитики отчетность TCS Group оценивают позитивно. Результаты за III квартал отражают способность группы справляться с текущим давлением, отмечает персональный брокер "БКС мир инвестиций" Александр Чечерин. Немаловажным положительным фактором является увеличение клиентской базы до 26 млн (+42% г/г). Но у компании выросли операционные издержки за счет инвестирования в персонал и поддержку действующей базы, продолжает он.

Все это сопровождается вынужденным ростом объемов резервирования, говорит Чечерин. Фокус на розничного клиента и сегмент малого и среднего бизнеса, которые особенно уязвимы в период структурной перестройки (ее основная фаза придется на 2023 г.), потребует повышенных уровней резервирования, добавляет портфельный менеджер УК "Открытие" Ирина Прохорова. Высока вероятность, что банк продолжит формировать резервы в следующем году, считает она.

Перспективы бизнеса

Инвесторов могло расстроить снижение чистой прибыли на 64% в сравнении с аналогичным кварталом 2021 г. (показатель раскрывается впервые в этом году), полагает Прохорова. Она напоминает, что Сбербанк двумя неделями ранее отчитался за октябрь, по итогам которого ему удалось нарастить чистую прибыль на 12,4% к октябрю 2021 г. Правда, за 10 месяцев прибыль Сбербанка составила 50 млрд руб., тогда как год назад – более 1 трлн руб. Но у TCS Group более высокая оценка по мультипликаторам, подразумевающая заложенные в бумагу завышенные ожидания инвесторов, оправдать которые в текущих условиях для менеджмента может быть проблематично, считает Прохорова.

Сейчас расписки TCS Group торгуются по мультипликатору 2,3х P/B (показывает отношение рыночной цены к балансовой) с дисконтом 38% к историческому значению, пишут аналитики Telegram-канала "Мои инвестиции".

Ограничителем прибыли будут выступать резервы, отмечает Прохорова. Но рост присутствия на развивающихся рынках может помочь TCS Group поддерживать высокую динамику бизнеса на горизонте нескольких лет в будущем, считает эксперт. Тем не менее высокая маржинальность бизнеса дает надежду на более высокие показатели роста в будущих отчетах, отмечает Чечерин из БКС. Из основных драйверов в инвесткомпании выделяют: дальнейший рост клиентской базы в высокодиверсифицированном бизнесе банка, а также снижение стоимости риска.

В БКС оценивают справедливую цену TCS Group на уровне 3800 руб. на ближайшие 12 месяцев, что предполагает потенциальный рост котировок более чем на 38%.

Аналитик ИК "Велес капитал" Елена Кожухова обращает внимание на новость о потенциальном запуске обратного выкупа – в случае его одобрения это может стать драйвером роста бумаг. Толчком для роста могут стать новости, связанные с редомициляцией (перерегистрация в другую юрисдикцию, сейчас TCS Group прописана на Кипре. – "Ведомости") банка, считает главный аналитик УК "Ингосстрах-инвестиции" Виктор Тунев. До ее проведения иностранные расписки банка будут слишком спекулятивной историей, говорит эксперт: проблематичными будут и выплата дивидендов, и выкуп акций.

• 24 ноября 2022
  «ВЕЛЕС Капитал» выступает организатором дебютного облигационного размещения АО «Эфферон» объемом 150 млн рублей

  «ВЕЛЕС Капитал» выступает организатором дебютного облигационного размещения АО «Эфферон» объемом 150 млн рублей

• 23 ноября 2022
  Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности ИК «ВЕЛЕС Капитал» на уровне ruA+, прогноз стабильный

  «Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности ИК «ВЕЛЕС Капитал» на уровне ruA+, прогноз стабильный