Выход через офшоры: опасно ли инвестировать в китайские IPO

Сервис заказа такси DiDi стал одной из последних китайских компаний, которые провели листинг за пределами КНР. DiDi, который готовился к IPO несколько лет, вышел на биржу NYSE 30 июня 2021 года и привлек $4,4 млрд. Компания продала 317 млн акций по $14 — верхней границе заявленного ценового диапазона. Таким образом, в рамках IPO инвесторы оценили компанию в $67 млрд, а с учетом конвертации бондов и реализации опционов рыночная стоимость DiDi может превысить $70 млрд, писал The Wall Street Journal со ссылкой на источники. По данным Bloomberg, это второе по величине размещение китайской компании в США после Alibaba, которая привлекла $25 млрд на IPO в 2014 году.

Однако уже через два дня после успешного листинга акции DiDi рухнули почти на 11%. Китайский интернет-регулятор — Управление по вопросам киберпространства — начал проверку компании и запретил на это время регистрировать в сервисе новых пользователей. Цель проверки — защита национальной безопасности, заявил регулятор. 5 июля интернет-регулятор потребовал удалить приложение DiDi из всех магазинов, работающих в США. Поводом для расследования стало «серьезное нарушение компанией законодательства в сфере сбора и использования персональных данных», заявило Управление.

Эти меры привели к тому, что акции DiDi на открытии торгов в США 6 июля упали на 25% — цена акции составила $11,97, а в день листинга ее стоимость доходила до $16,65 за бумагу.

Издание Bloomberg сообщило 7 июля со ссылкой на источники, что власти Китая планируют изменить правила выхода местных компаний на IPO за границей. Практически каждая крупная китайская интернет-компания регистрировала структуру в офшоре — часто на Каймановых островах. Это позволяло обойти барьеры, установленные китайским регулятором и привлечь перед IPO деньги от зарубежных инвесторов. Если власти введут новые правила, то китайские компании не смогут без одобрения Пекина выходить на биржи в США или в Гонконге.

По данным Financial Times, крупнейшая платформа для подкастинга в Китае Ximalaya также отказалась от IPO в США. В мае 2021 года агентство Reuters сообщало, что власти Китая настаивали, чтобы Ximalaya провела IPO не в США, а в Гонконге. Опасения Пекина вызывает тот факт, что регулятор США получит доступ к большому количеству аудиторских документов китайской компании, которые содержат пользовательские и другие данные, писало агентство.

По данным аналитической компании Refinitiv, в 2021 году на биржах в США разместили акции 34 китайские компании, включая DiDi. Они привлекли рекордное количество средств — $12,5 млрд. Reuters пишет, что восемь китайских компаний подали заявки в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на проведение IPO до конца 2021 года — например, платформа, где можно заказать уборку Daojia Ltd и гостиничная сеть Atour Lifestyle Holdings.

Риски инвесторов

«Мы инвестировали в китайские компании, которые торговались на Nasdaq в 2020-м и 2021 году», — рассказал Forbes заместитель гендиректора по активным операциям «Велес Капитал» Евгений Шиленков. По его словам, среди этих компаний были те, которые размещались удачно с точки зрения прибыли, и, как американские компании, торговались в плюс. Однако давление со стороны регулятора на китайские компании, которые размещаются в США, действительно существует, согласен Шиленков.

Сразу после этих новостей самое популярное китайское фитнес-приложение LinkDoc Technology в последний момент отказалось от планов провести первичное размещение акций на американской бирже Nasdaq, несмотря на уже закрытую книга заявок. LinkDoc подала заявку на IPO в июне, компания планировала продать в ходе IPO 10,8 млн акций по цене от $17,50 до $19,50 за бумагу. LinkDoc Technology — первая китайская компания, которая отложила первичное размещение из-за китайского регулятора, пишет Reuters.

В Китае есть свои площадки, а позиция властей такова, что местная компания, которая делает бизнес в своей стране, там и должна размещаться, отметил он. В ИТ-сфере есть определенная война технологий, отношения у США и КНР напряженные, продолжает Шиленков: «Китайские власти считают, что компании богатеют на китайцах, производя технику дома и продавая ее за рубеж». 

Китайское IPO точно будет нести больше рисков, чем американское, европейское или даже российское, говорит директор департамента по работе с акциями «Системы Капитал» Никита Емельянов. На это есть три причины, указывает он: низкий уровень раскрытия информации у китайский компаний, специфика самих компаний и регуляторные риски. 

Китайские компании, которые выходят на IPO, почти всегда ориентированы на внутренний рынок и другие развивающиеся рынки, говорит Емельянов. Данных, позволяющих оценить перспективы таких рынков, не так много, по сравнению с развитыми странами (темпы роста, конкуренция, особенности законодательства), сетует он. Это усложняет процесс оценки справедливой стоимости, объясняет Емельянов. 

Кроме того, китайские власти очень болезненно делятся контролем с зарубежными инвесторами в крупнейших компаниях, добавляет он. «Они как бы говорят: «Мы годами защищали внутренний рынок от глобальных игроков и дали вам возможность расти без конкурентов не для того, чтобы вы вот так продавались зарубежным инвесторам», — говорит аналитик. По его словам, китайские власти не волнует падение акций компаний: «От этого страдают зарубежные (преимущественно американские) инвесторы, основатели компаний, немного сами компании, а вот рядовые китайцы этого не замечают».

Чаще всего иностранные инвесторы покупают акции не самих китайских компаний, а американские депозитарные расписки (ADR) в так называемых организациях с переменной долей участия (Variable Interest Entities), объясняет партнер Capital Lab Евгений Шатов. Риск заключается в том, что инвестор, по сути, не обладает правами ни на какие активы компании, говорит эксперт. 

Например, Alibaba использует структуру VIE, позволяющую иностранцам покупать акции VIE в Alibaba на NYSE. Акционеры компании через американские депозитарные акции владеют долей в Alibaba Group Holding Limited, зарегистрированной в офшоре на Каймановых островах. У этой компании есть контракт на получение прибыли от головной Alibaba. Но у акционеров нет доли в активах Alibaba, зарегистрированной в Китае, говорит Шиленков.

В случае форс-мажорной ситуации (например, войны санкций между США и Китаем) инвестор в ADR может внезапно оказаться владельцем компании-пустышки, предупреждает партнер Capital Lab. Он добавляет, что этот риск актуален для всех компаний из развивающихся стран. Как правило, в таких странах достаточно слабые суды, отмечает Шатов: «Они не способны защитить иностранных инвесторов от произвола властей или местных игроков со связями»

• 12 июля 2021
  НРА подтвердило рейтинг надежности и качества услуг УК «ВЕЛЕС Менеджмент» на уровне «A+|ru.am|», прогноз «Стабильный»

  НРА подтвердило рейтинг надежности и качества услуг УК «ВЕЛЕС Менеджмент» на уровне «A+|ru.am|», прогноз «Стабильный»

• 8 июля 2021
  Футбольный клуб «ВЕЛЕС» начинает новый сезон в первенстве ФНЛ

  Футбольный клуб «ВЕЛЕС» начинает новый сезон в первенстве ФНЛ