Аэрофлот - негатив в моменте, рост в перспективе

В эпидемию Covid-19 были приняты значительные меры по поддержке ликвидности Аэрофлота. Одной из них является и недавнее размещение дополнительного пакета акций на сумму 80 млрд руб. На наш взгляд, хотя цена размещения оказалась сильно ниже рыночных котировок, рынок в данный момент излишне скептически относится к Аэрофлоту, недооценивая его долгосрочный потенциал. Мы обновили модель с учетом параметров размещения, операционных показателей за 9М20, а также деталей стратегии 30/30. Несмотря на наш скептицизм в отношении реализуемости некоторых положений стратегии, мы считаем, что даже частичное ее исполнение позволит компании заметно укрепить позиции на рынке РФ. Продажа дальневосточной компании обеспечит приток денежных средств и избавит от активов, не вписывающихся в стратегию развития. Для оценки справедливой стоимости акций Аэрофлота мы использовали 8-летнюю DCF-модель с WACC 13,6%. Мы исходили из реалистичных предпосылок на 2020 г., а именно падения предельного пассажирооборота в 2020 г. на 52% cо снижением занятости кресел до 75% на уровне группы. Мы понижаем целевую цену до 75,6 руб. с рекомендацией «Покупать».