Акрон: Финансовые результаты (1К25 МСФО)
Акрон представил сильные операционные и финансовые результаты за 1-й квартал 2025 г. Производство и продажи товарной продукции показали хорошую динамику, что в совокупности с более высокими ценами реализации обусловило мощный рост выручки и EBITDA. Согласно нашей оценке, совокупный дивиденд Акрона по итогам 2025 г. может составить 789-976 руб. на акцию с доходностью 4,9-6,1% к текущим котировкам. При этом с форвардной EV/EBITDA 2025П 8,5х Акрон по-прежнему остается самой дорогой компанией российского сектора металлов, добычи и химической промышленности с большим отрывом от аналогов. Наша рекомендация для бумаг Акрона – «Продавать» с целевой ценой 10 837 руб.
Операционные результаты. В 1-м квартале 2025 г. производство товарной продукции Акрона выросло на 11,0% г/г, до 2 338 тыс. т, благодаря капитальным ремонтам и модернизациям, проведенным в 2024 г. Продажи увеличились на 11,1% г/г, до 2 513 тыс. т. По итогам всего 2025 г. компания рассчитывает нарастить выпуск товарной продукции на 7,3%, до 9,0 млн т, и мы отмечаем, что результаты 1-го квартала 2025 г. соответствуют данным планам.
Финансовые показатели. Сильные объемы продаж и более высокие цены реализации по итогам 1-го квартала 2025 г. обусловили рост выручки Акрона на 30,3% г/г, до 66,9 млрд руб. EBITDA увеличилась на 92,2% г/г, до 26,3 млрд руб., с рентабельностью 39,4% против 26,7% годом ранее. Тем не менее, несмотря на рост операционной рентабельности и высвобождение оборотного капитала, свободный денежный поток Акрона в 1-м квартале 2025 г. составил -113 млн долл. на фоне роста CAPEX и значительного увеличения уплаченных процентов.
Долговая нагрузка. На конец марта 2025 г. чистый долг Акрона увеличился на 50,3% г/г, до 98,6 млрд руб., с долговой нагрузкой 1,3х против 1,2х годом ранее. Со 2-го квартала 2023 г. свободный денежный поток компании остается отрицательным или околонулевым, поэтому выплата дивидендов приводит к ощутимому росту чистого долга. Также мы отмечаем, что наращивание общего долга, дополненное высокими процентными ставками, приводит к резкому росту расходов на обслуживание долга: в 1-м квартале 2025 г. уплаченные Акроном проценты составили 6,6 млрд руб. против 2,1 млрд руб. годом ранее.
Дивиденды и байбэк. По итогам 2024 г. совокупный дивиденд Акрона составил 534 руб. на акцию (427 руб. основной и 107 руб. специальный). Если в 2025 г. компания сохранит коэффициент основной выплаты на уровне 50% чистой прибыли по МСФО, то при 50-60 млрд руб. прибыли дивиденд составит 689-826 руб. на акцию. Также Акрон может дополнительно рекомендовать 100-150 руб. специального дивиденда. В результате, по нашей оценке, совокупная выплата компании за 2025 г. составит 789-976 руб. на акцию с доходностью 4,9-6,1% к текущим котировкам. Также стоит отметить, что в 1-м квартале 2025 г. Акрон не выкупал акции с рынка, хотя весь 2024 г. байбэк велся достаточно активно. Мы допускаем, что приостановка выкупа может быть связана с пересечением Вячеславом Кантором 95%-ти порога эффективного владения. На данный момент эффективная доля Вячеслава Кантора в уставном капитале Акрона составляет 96,0%, из которых 45,6% находятся в прямом владении, а 50,4% – в доверительном управлении у топ-менеджмента во избежание распространения персональных санкций на компанию.
Копирование аналитических материалов на онлайн-ресурсах разрешено только с указанием активной ссылки на источник сайт ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»
