АЛРОСА: финансовые результаты 1К21 МСФО

АЛРОСА представила сильные финансовые результаты за 1-й квартал 2021 г. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций компании и ставим целевую цену на пересмотр в связи с благоприятной конъюнктурой мирового рынка алмазов и рекордными дивидендными выплатами.

Финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. компания нарастила выручку на 45% г/г, до 90,8 млрд руб. (консенсус 91 млрд руб.) благодаря росту продаж и ослаблению рубля. EBITDA увеличилась на 12% г/г, до 33,5 млрд руб. (консенсус 34 млрд руб.), рентабельность снизилась до 37%. Свободный денежный поток вырос на 141% г/г, до 52,7 млрд руб. (консенсус 41,4 млрд руб.) в результате распродажи запасов. Мы ожидаем, что со 2-го квартала 2021 г. операционные и финансовые показатели АЛРОСА вернутся к среднеисторическим значениям, так как основная часть избыточных запасов была реализована в предыдущие два квартала.

Долговая нагрузка. В течение последних 2-х кварталов АЛРОСА не осуществляла фактических выплат акционерам, в результате чего чистый долг впервые в истории компании перешел в отрицательную зону, достигнув -22 млрд руб. Согласно нашим расчетам, во 2-м квартале 2021 г. чистый долг по-прежнему будет находиться ниже нуля, однако к концу 2021 г. после двух дивидендных выплат показатель снова станет положительным

Дивиденды. Наблюдательный совет рекомендовал выплатить 9,5 руб. на акцию по итогам 2-го полугодия 2020 г., что соответствует 80% свободного денежного потока. В ходе конференц-звонка менеджмент компании заявил, что не видит оснований для отступления от дивидендной политики, согласно которой при значении чистый долг/EBITDA ниже 0х на дивиденды распределяется минимум 100% FCFF. Мы ожидаем, что по итогам 1-го полугодия 2021 г. чистый долг/EBITDA составит -0,4х, а свободный денежный поток – не менее 70 млрд руб., что обеспечит полугодовой дивиденд в размере 10 руб. на акцию (доходность 9% к текущим котировкам).

Состояние отрасли. Алмазная отрасль продолжает быстрое восстановление. В апреле 2021 г. чистый импорт алмазов в Индию вырос на 21% по сравнению с апрелем 2019 г., чистый экспорт бриллиантов – на 23%. Несмотря на всплеск пандемии COVID-19 в Индии, ограночные предприятия продолжают работу с незначительными ограничениями на фоне сильного спроса на ювелирные украшения в мире. В марте 2021 г. потребление ювелирных украшений в США выросло на 30% по сравнению с мартом 2019 г. Существенный рост спроса совпал с уменьшением предложения алмазов в результате закрытия месторождения Argyle, банкротства части алмазодобывающих компаний и хроническим недоинвестированием в разработку новых месторождений. В результате цены на алмазы возобновили рост после многолетнего спада. Так, по итогам 1-го квартала 2021 г. индекс цен АЛРОСА увеличился на 7% к/к.