АЛРОСА: Неотвратимый цикл

На фоне бурного восстановления мирового алмазного рынка и распродажи запасов финансовые и операционные показатели АЛРОСА достигли рекордных значений, что обеспечило огромные полугодовые дивиденды в 2020-2021 гг. В результате динамика акций компании значительно обогнала ключевые индексы, однако, на наш взгляд, потенциал роста исчерпан. В 3-м квартале 2021 г. показатели АЛРОСА прошли верхнюю точку цикла, за которой последует охлаждение и спад продаж. В условиях низкой добычи (34-36 млн карат в 2022-2024 гг.) компании необходимо пополнить запасы на 7-11 млн карат, что создает риск значительного оттока средств в оборотный капитал и падения дивидендных выплат ниже 10 руб. на акцию. Однако даже без учета фактора запасов дивиденд не превысит 11-12 руб. на акцию (доходность 9-10%), что в условиях роста процентных ставок является отнюдь не привлекательным уровнем. Также мы отмечаем высокую оценку относительно аналогов: с форвардным EV/EBITDA 2022П 5,7х АЛРОСА является самой дорогой российской майнинговой компанией после Полюса. Дополнительное давление на финансовые показатели АЛРОСА окажет укрепляющийся рубль. В то же время спад продаж будет частично компенсирован ростом цен в результате структурного дефицита алмазов на мировом рынке. С учетом ожидаемого циклического спада показателей и дивидендов мы понижаем целевую цену для бумаг АЛРОСА до 113 руб. с рекомендацией «Держать».