Денежный рынок: бюджет смягчил эффект декабрьского ужесточения ДКП

В банковском секторе с конца прошлого года сохраняется профицит ликвидности благодаря традиционному притоку бюджетных средств. Показатель структурного профицита ликвидности, рассчитываемый ЦБ РФ с учетом сальдо средств на корсчетах и обязательных резервов к усреднению, в последнюю неделю держится в среднем на уровне 1,9 трлн руб.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

Под давлением навеса бюджетной ликвидности ставки денежного рынка в январе обновляли локальные минимумы. Так, отрицательный спред Ruonia к ключевой ставке ЦБ расширялся до 85 бп, ставка денежного рынка Rusfar o/n приближалась к отметке 15%, а трехмесячная Rusfar опускалась до 16%. Таким образом стоимость ликвидности в январе снижалась до уровней (и даже ниже), предшествовавшим последнему повышению ключевой ставки ЦБ с 15% до 16% в декабре, нивелируя эффект от ужесточения ДКП.

Источник: ЦБ РФ, Мосбиржа; оценка: Велес Капитал

Банк России был вынужден заметно расширить объемы абсорбирования ликвидности на недельных депозитных аукционах, а также прибегнуть к депозитным операциям «тонкой настройки». В результате нетто-приток ликвидности по бюджетному каналу с начала января в размере 1,5 трлн руб. пока был полностью абсорбирован операциями ЦБ, а короткие ставки денежного рынка «подтянулись» к уровню ключевой ставки регулятора.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

По итогам второй декады января, средняя максимальная ставка крупнейших банков по рублевым депозитам продолжила рост и достигла 14,87% (+8 бп к первой декаде месяца). Отрицательный спред депозитной ставки к ставке ЦБ сократился до 113 бп, что в целом еще пока оставляет некоторый потенциал для дальнейшего роста. Так, перед декабрьским повышением ключевой ставки отрицательный спред сокращался до 100 бп. Отметим, что, хотя во второй декаде января банки не повышали ставки в диапазоне срочности до 90 дн., в целом с декабря основное повышение в ставках пришлось именно на этот сегмент (+1,5 пп). Месяцем ранее основное повышение наблюдалось в диапазоне 3-6 месяцев, а еще раньше в диапазоне 6-12 месяцев. Таким образом, банки начинают постепенно «укорачивать» срочную структуру депозитов, заранее готовясь к сигналам о начале смягчения процентной политики в 2024 г.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

В начале следующей недели на рынке пройдут основные налоговые платежи. Не исключено, что в этот период будет наблюдаться кратковременное превышение короткими ставками денежного рынка ключевой ставки ЦБ. Однако с учетом сохранения внушительного профицита ликвидности в системе ожидаем быстрого возвращения спредов рыночных ставок к ставке ЦБ в отрицательную область. Отметим, что прогноз баланса ликвидности на 2024 г. Банк России обещал опубликовать в феврале вместе с обновлением макроэкономического прогноза на опорном заседании.