Денежный рынок: дефицит бюджета может ужесточить сигнал ЦБ

Завершение периода усреднения резервов не помешало итогам депозитного аукциона. Во вторник банки завершают очередной период усреднения обязательных резервов в ЦБ, что обычно выражается в локальном спросе на рублевую ликвидность с соответствующим ростом ставок денежного рынка. Как результат, ЦБ решил уменьшить лимит на сегодняшнем депозитном аукционе – до 2,5 трлн руб. (против 3,15 трлн руб.). Однако, несмотря на усреднение резервов, спрос банков-участников аукциона превысил лимит ЦБ и составил 2,8 трлн руб. Банки разместили все средства в рамках лимита, поэтому завтра в систему вернется свыше 0,5 трлн руб. (неделей ранее объем размещения оказался чуть больше 3 трлн руб.)

В ожидании расходов бюджета. После максимумов на прошлой неделе в 2,2 трлн руб. профицит ликвидности в банковской системе несколько сократился, составив на утро сегодняшнего дня 1,8 трлн руб. В частности, сокращению показателя способствовал достаточно неожиданный рост задолженности сектора по обеспеченным кредитам Банка России. Долг вырос примерно в три раза и достиг 624 млрд руб. — максимальной суммы за последний месяц. Мы полагаем, что рост задолженности в неналоговый период месяца является во многом временным событием, так как на фоне подготовки к усреднению резервов в ЦБ банки также погасили крупные суммы по депозитам Федерального казначейства. Тем не менее, в целом бюджетный канал остается нетто-поставщиком ликвидности в систему (+502 млрд руб. с начала декабря) даже с учетом крупных погашений Минфину. Поэтому рост задолженности по обеспеченным кредитам может свидетельствовать в том числе о сохранении неравномерного распределения бюджетных средств в системе и несоответствии встречных потоков ликвидности по бюджетному каналу.

Добавим, что ранее Минфин повысил оценку дефицита федерального бюджета на конец 2022 года до 2% от ВВП (против 0,9%). При этом министр финансов пояснил, что в конце года будет проводиться «достаточно значительный объем бюджетных расходов, в том числе частично в счет расходов следующего года». В данных условиях можно рассчитывать на внушительный приток бюджетной ликвидности в конце текущего – начале следующего года, который, вероятно, позволит избежать заметного повышения ставок денежного рынка в период налоговых платежей.

Отток наличных сохраняется. С начала декабря в системе наблюдается чистый отток наличных. В отличие от сентябрьских и октябрьских периодов отток носит сезонный характер и имеет гораздо меньшие масштабы. Тем не менее, с начала декабря из банков ушло уже 173 млрд руб., и до конца месяца мы не исключаем удвоения этой суммы на фоне подготовки населения к «длинным» выходным и туристическим поездкам. С учетом поступления в систему ликвидности от ускоренного расходования бюджетных средств в конце месяца отток наличных не будет представлять особых угроз для уровня ликвидности и лишь кратковременно повысит волатильность ставок МБК.

Заседание Банка России: расширение бюджетного дефицита может ужесточить сигнал ЦБ. Основным событием для локального денежного рынка станет пятничное заседания ЦБ РФ по ключевой ставке. Мы ожидаем сохранения ставки на уровне 7,5%. Годовая инфляция замедляется, однако инфляционные ожидания остаются повышенными, устойчивой тенденции к их снижению не видно. В этих условиях ЦБ, вероятно, сохранит паузу в процентной политике.

В то же время мы не исключаем, что регулятор может ужесточить сигнал в отношении своих дальнейших действий по ставке из-за усиления инфляционных рисков со стороны бюджетной политики. Этому будет способствовать повышение оценки дефицита федерального бюджета на конец текущего года. В следующем году проинфляционные риски на фоне расширения бюджетного дефицита могут быть усилены сокращением валютной выручки из-за санкционных ограничений на экспорт (с соответствующим ослаблением рубля). В свою очередь, вернуться к смягчению процентной политики в следующем году ЦБ, на наш взгляд, сможет лишь при формировании устойчивой тенденции снижения инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий бизнеса.