Денежный рынок: девальвация не оставляет ЦБ "мягких" вариантов

Профицит ликвидности восстанавливается, но средства доходят не всем. После минимальных значений в конце июня величина профицита ликвидности в банковcком секторе постепенно восстанавливается и увеличилась за последнюю неделю более чем вдвое — до 854,3 млрд руб. Восстановление профицита происходит с возобновлением притока бюджетной ликвидности, которую кредитные организации разместили на аукционных депозитах ЦБ. Так, за период с 29 июня по 5 июля включительно нетто-приток по бюджетному каналу составил почти 500 млрд руб. Одновременно на депозитном аукционе ЦБ на текущей неделе банки увеличили объем размещения по сравнению с предыдущей неделей на 490 млрд руб.

Показатель профицита ликвидности восстанавливается за счет увеличения объема ликвидности, размещаемой банками в ЦБ, при этом задолженность сектора перед регулятором почти не меняется. В том числе задолженность по обеспеченным кредитам ЦБ остается вблизи отметки 0,5 трлн руб., что косвенно свидетельствует о неравномерном распределении бюджетной ликвидности по системе.

Бегство в наличные усиливается. Приток бюджетной ликвидности с конца июня нивелирует эффект вновь усилившегося оттока средств в наличные. За период с 29 июня включительно нетто-отток по каналу наличных составил 165 млрд руб. Для сравнения, это больше, чем отток за 23 июня (105 млрд руб.), и больше, чем совокупный отток в наличные за май (150,2 млрд руб.). Добавим, что с начала 2023 года наличные остаются основным каналом оттока ликвидности из банковского сектора. Чистый отток по этому каналу с начала года достиг 1,3 трлн руб.

Ставки МБК отступили с притоком бюджетной ликвидности. С приходом бюджетной ликвидности и восстановлением величины профицита ликвидности ставки МБК отступили от максимумов в конце июня и скорректировались накануне до недельных минимумов. Так, значение Ruonia потеряло 4 бп, составив 7,31%. Стоит добавить, что с 30 июня был прекращен расчет ставки MosPrime Rate.

В ближайшее время ставки могут вновь демонстрировать некоторое движение вверх в следующий вторник. В этот день банки будут завершать очередной период усреднения резервов в ЦБ, когда традиционно усиливается спрос на ликвидность и ставки начинают расти. Впрочем, эффект от усреднения на ставки будет зависеть от дальнейшего движения ликвидности по бюджетному каналу в ближайшие дни.

Денежная масса: годовые темпы прироста наличных в обращении на пике с начала 2021 года. По оценке Банка России, годовой темп прироста денежного агрегата М2 (денежная масса в национальном определении) в июне достиг 25%. По сравнению с маем темп прироста ускорился совсем незначительно (в мае рост составил 24,9% против 23,6% в апреле). В то же время темп растет второй месяц подряд после замедления в марте и апреле. Отметим, что в последний раз годовой темп прироста находился выше 25% в январе и феврале вместе с всплеском бюджетных расходов в начале года. В составе денежной массы стоит отметить ускорение темпов годового роста показателя М0 (наличные деньги в обращении). В июне агрегат вырос на 27,3% год к году. Годовой темп прироста ежемесячно ускоряется с марта (14,4% против 12,0% в феврале) и в настоящее время вышел на максимум с февраля 2021 года.

Ключевая ставка: девальвация не оставляет ЦБ «мягких» вариантов. Очередная волна ослабления рубля усилила проинфляционные риски. Мы полагаем, что еще до начала девальвации в конце июня регулятор уже был с высокой вероятностью готов повысить ключевую ставку в июле. Однако повышение могло ограничиться шагом в 25 бп, хотя возможно и не стало бы единственным до конца текущего года. После недавних событий на валютном рынке мы склоняемся в пользу повышения ключевой ставки 21 июля на 50 бп (до 8% годовых) и не исключаем рассмотрения регулятором более агрессивных вариантов.