Денежный рынок: в ожидании нового ужесточения

Денежный рынок и ликвидность банковского сектора. С октября в банковском секторе сохраняется минимальный профицит ликвидности. Медианный показатель с начала месяца составляет чуть менее 100 млрд руб., на 21 октября — 88,3 млрд руб.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

В последнюю неделю банки продолжили активно пополнять корсчета в ЦБ, чтобы выполнить необходимые требования по усреднению резервов до заседания регулятора и вероятного повышения ключевой ставки. На утро 21 октября остатки на корсчетах составляли 6,2 трлн руб. — это максимум с начала операционного дня 16 сентября, когда ЦБ в последний раз повысил ставку, и банки также активно пытались «усредниться» с опережением. За последнюю неделю остатки на корсчетах выросли на 442 млрд руб. Около 276 млрд руб. банки переложили с депозитов ЦБ, а оставшуюся часть ликвидности привлекли по операциям РЕПО постоянного действия.

Ставки денежного рынка реагируют на пополнение корсчетов в ЦБ постепенным сужением спредов к ключевой ставке. Спред ставки Ruonia к КС ЦБ сократился до -0,2 пп (против -0,7 пп в начале месяца).

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

Короткие ставки денежного рынка Rusfar подтянулись вплотную к КС ЦБ. Одновременно значение трехмесячной ставки впервые оказалось выше уровня 21%, что в том числе отражает возросшие ожидания рынка по соответствующему повышению ключевой ставки.

Источник: Мосбиржа; оценка: Велес Капитал

Отметим, что трехмесячные ставки денежного рынка ROISfix также приблизились к отметке в 21%.

Из-за досрочного усреднения обязательных резервов банков на корсчетах в ЦБ короткие ставки денежного рынка в ближайшую неделю будут оставаться вблизи или даже чуть выше уровня ключевой ставки. Однако после заседания регулятора и до окончания текущего периода усреднения (12 ноября) можно будет ожидать резкого снижения стоимости ликвидности на рынке благодаря досрочному выполнению требований по усреднению.

Заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. На заседании ЦБ 25 октября мы ожидаем повышения ключевой ставки на 100 бп (до 20% годовых) и сохранения жесткого сигнала о возможности дальнейшего ужесточения ДКП и поддержании высоких ставок длительный период времени. Отметим, что за последнее время несколько возросли ожидания участников рынка в более агрессивном повышении КС. Об этом в том числе свидетельствуют среднесрочные ставки денежного рынка. Например, шестимесячная ставка ROISfix за последнюю неделю закрепилась выше 21% и заметно продвинулась в сторону 22%, а годовая ставка уже поднялась выше данного уровня.

Источник: НФА; оценка: Велес Капитал

Однако мы полагаем, что вариант с минимальным повышением ставки в октябре (не более чем на 100 бп) и сохранением жесткого сигнала позволит ЦБ наилучшим образом управлять рыночными ожиданиями. Сохранится высокая вероятность дальнейшего ужесточения процентной политики, что поддержит необходимую жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ) на рынке. Более агрессивное повышение ключевой ставки инвесторы могут расценить как достижение пика в цикле ужесточения ДКП. В этом случае рынок может заложить в свои ожидания более раннее начало смягчения процентной политики, что ослабит необходимую для ЦБ жесткость ДКУ.