Евраз: Подробности выделения

Евраз опубликовал циркуляр и провел конференц-звонок по выделению угольных активов, консолидированных на базе Распадской. В качестве двух ключевых моментов мы отмечаем подробный таймлайн процесса и раскрытие механизма денежной альтернативы. На наш взгляд, выделение Распадской улучшит ESG-профиль Евраза, но при этом приведет к ослаблению вертикальной интеграции, которая сглаживала колебания мирового угольного рынка. Мы считаем, что бумаги Евраза уже отыграли выделение угольных активов и более интересными представляются акции Распадской, перспективы которых описаны в нашем обзоре. Мы сохраняем рекомендацию «Держать» для акций Евраза с целевой ценой 503 пенса.

Механизм. Евраз осуществит выделение угольных активов путем распределения бумаг Распадской между акционерами Евраза в виде дивидендов (в натуральной форме, in specie distribution). На 1 акцию Евраза будет выплачено 0,4255 акций Распадской. При этом Евраз сохранит листинг на Лондонской бирже, а Распадская – на Московской. После выделения Евраз продолжит закупать 60% угля у Распадской по долгосрочным контрактам, привязанным к мировым бенчмаркам. Также для того, чтобы иметь техническую возможность выплатить дивиденды акциями Распадской, Евраз выпустит временные акции (capital reduction shares) на 8,2 млрд долл., а после завершения процедуры выделения их погасит.

Ключевые даты. 11 января 2022 г. собрание акционеров Евраза должно одобрить выделение угольных активов. 15 февраля будет сформирован список акционеров Евраза, имеющих право на получение акций Распадской. До 15 марта акционерам необходимо предоставить требуемую документацию. 7 апреля 2022 г. произойдёт трансфер бумаг Распадской акционерам Евраза. К октябрю 2022 г. Евраз рассчитывает реализовать акции Распадской, которые останутся у компании в рамках механизма денежной альтернативы.

Денежная альтернатива. Для акционеров Евраза, которые по каким-либо причинам не будут иметь возможность получить акции Распадской или не подадут никаких документов, предусмотрена денежная альтернатива, заключающаяся в следующем. Евраз назначит стороннего агента, который с 7 апреля до октября 2022 г. будет осуществлять продажу оставшихся у Евраза бумаг Распадской на открытом рынке. Компания пока не раскрыла имя агента, однако сказала, что это будет крупный российский банк. Точные сроки и условия продажи будут зависеть от количества акций Распадской и рыночных условий. Когда весь пакет будет реализован, акционеры Евраза, прибегнувшие к денежной альтернативе, получат вырученные средства в долларах США (за вычетом комиссий и расходов агента). Евраз подчеркивает, что в силу рыночного характера механизма денежной альтернативы точная цена продажи и сроки неопределенны, поэтому акционерам рекомендуется предпринять все возможные усилия для получения акций Распадской в натуральной форме.

Free-float Распадской. Мажоритарные акционеры Евраза (Роман Абрамович, Александр Абрамов и Александр Фролов) не будут прибегать к денежной альтернативе. После выделения их совокупная доля в уставном капитале Распадской составит 54%. На Геннадия Козового и Максима Воробьева придется 5% и 3% УК соответственно (при условии неучастия в денежной альтернативе). После 7 апреля определенное количество акций останется у Евраза и будет последовательно продаваться в рынок на протяжении 6 месяцев, что может оказывать среднесрочное давление на котировки Распадской. Когда остаточный пакет Евраза будет полностью реализован, free-float Распадской, согласно нашей оценке, составит 38%.