Fix Price: Обмен расписок и стратегия

Ритейлер Fix Price на прошлой неделе объявил о начале обмена расписок казахского холдинга на акции российского ПАО Фикс Прайс. Обмен обеспечит переход акционеров на уровень владения операционным юридическим лицом, о котором говорилось продолжительное время. Ожидается, что благодаря обмену будут сняты многие инфраструктурные ограничения для инвесторов и компании. В частности, речь идет об отмене ограничений ЦБ, из-за которых бумаги компании были перемещены в третий котировальный список и стали недоступны неквалифицированным инвесторам. При распределении дивидендов акционеры ПАО будут получать средства напрямую, что устранит лишнее налоговое бремя от перевода средств в Казахстан. Ликвидность торгов должна улучшиться за счет прочих акционеров, которые теперь получать доступ к торгам, так как в НРД у Fix Price хранится всего около 2,5% бумаг или 10% free-float. Расписки перестанут торговаться на Мосбирже 23 июня, а их делистинг произойдет 6 августа. Начало торгов акциями ПАО запланировано на 6 августа. Расписки группы продолжат торговаться на бирже в Казахстане. Компания не принуждает инвесторов к обмену и не ставит дополнительных ограничений по срокам покупки бумаг для обмена. При этом стоит учитывать, что российский инвестор, который останется в расписках, может столкнуться с ограниченной ликвидностью, проблемами взаимодействия с биржей Казахстана и дополнительным налоговым обременением на дивиденды. Обмен будет происходить с коэффициентом 1 к 158 и предполагает как биржевую, так и внебиржевую часть. Сбор заявок по двум частям продлится до 4 июля. Участники внебиржевого обмена будут вынуждены заплатить RTS денежную сумму в размере, равном 7,5 евроцента, умноженных на количество ГДР. Компания предложила акционерам привлекательный коэффициент обмена 0,74 при том, что средняя доля активов ПАО в EBITDA за последние 4 года была на уровне 0,92. В периметр ПАО войдут все активы Fix Price за исключением 645 собственных магазинов (9,8% общего числа) в Казахстане и Беларуси, а также 48 франшизных точек. Fix Price Group сохранит за собой право развития в Казахстане и Беларуси, но для российского бизнеса все точки в этих странах будут по сути считаться франшизными и сформируют оптовую выручку. Вся основная логистическая инфраструктура остается за ПАО, и российский бизнес будет снабжать товарами прилегающие рынки. Fix Price Group по итогам обмена останется контролирующим акционером ПАО Фикс Прайс.

Компания в ближайшие годы планирует открывать около 700 магазинов в год net. При этом менеджмент не исключает, что при улучшении внешних условий возможно увеличение темпов экспансии. На ускорение открытий группе потребуется всего 2-3 месяца при необходимости. Общий потенциал российского рынка для ритейлера оценивается сейчас в 15,6 тыс. магазинов, и он может быть пересмотрен в положительную сторону. Компания ожидает улучшения динамики выручки по мере замедления инфляции и снижения темпов роста реальных доходов населения. Прежде всего текущая макроэкономическая ситуация негативно сказывается на продажах непродовольственного ассортимента. LFL трафик может выйти в положительную зону в конце текущего или начале следующего года против -3,3% в 2024 г. Компания также продолжит работать над средним чеком, динамика которого должна стать ближе к инфляции по мере ее замедления. Валовая маржа в текущем году ожидается на сопоставимом с прошлыми годами высоком уровне. EBITDA может снизиться в этом году более чем на 10% г/г в основном из-за давления расходов на персонал, но со следующего года ожидается улучшение рентабельности. Во многом на маржинальность бизнеса должно позитивно повлиять ускорение роста продаж. CAPEX ожидается на уровне среднеисторического процента от выручки и имеет потенциал дальнейшей оптимизации. После завершения строительства РЦ в Казани группа может сделать перерыв в крупных стройках логистической инфраструктуры до 2027 г. Fix Price продолжит поддерживать консервативный уровень долговой нагрузки менее 0,5х ND/EBITDA без учета аренды. С учетом низких капитальных затрат, небольшой долговой нагрузки и ожидаемого улучшения динамики продаж свободный денежный поток должен продолжать постепенно расти. Раскрытая информация во многом подтвердила наши прогнозы, высказанные в последнем обзоре Fix Price.

Дивидендная политика ПАО предполагает выплаты дважды в год на уровне не менее 50% чистой прибыли МСФО. Мы думаем, что компания оставила в политике место для маневра, а реальный уровень выплат составит около 80% чистой прибыли. Первые дивиденды ПАО ожидаются в 2026 г. по итогам 2025 г. По нашим последним оценкам, компания сможет рекомендовать в 2026 г. не менее 18,4 млрд руб. дивидендов, что предполагает доходность около 15%. Подобный уровень доходности опережает средние рыночные показатели и косвенно указывает на недооценку бумаг Fix Price.