Группа Позитив: Финансовые результаты (3К22 МСФО)

Позитив представил сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2022 г. Компания продемонстрировала кратный рост показателей и подтвердила прогноз по продажам в 2022 г. на уровне 12-15 млрд руб. Сильная динамика операционных и финансовых результатов в трех последних кварталах позволяет рассчитывать, что продажи по итогам года приблизятся к верхней границе диапазона. В январе-феврале 2023 г. Позитив должен объявить о финальных дивидендах за весь 2022 г., которые могут составить 37,9 руб. на акцию. Несмотря на дороговизну компании по мультипликаторам, мы полагаем, что бумаги могут вырасти выше текущих уровней на фоне сильных результатов в 4-м квартале 2022 г. и больших дивидендов. Таким образом, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций Позитива с целевой ценой 1 500 руб.

Финансовые показатели. В 3-м квартале 2022 г. Позитив нарастил выручку в 2,7 раз г/г, до 3 500 млн руб., благодаря сильному спросу на продукты и услуги в сфере кибербезопасности. EBITDA увеличилась в 4,2 раза г/г, до 1 927 млн руб. с рентабельностью 55% против 35% в прошлом году. Чистая прибыль, являющаяся дивидендной базой, выросла в 6,9 раз г/г, до 1 686 млн руб. Свободный денежный поток увеличился на 38% г/г, до 534 млн руб. Позитив подтвердил прогноз по продажам на 2022 г. в диапазоне 12-15 млрд руб. (+54-92%), что в 4-м квартале позволяет рассчитывать на выручку 7 млрд руб. (+83% г/г), EBITDA 3,4 млрд руб. (+46% г/г), чистую прибыль 2,9 млрд руб. (+59% г/г).

Долговая нагрузка. На конец 3-го квартала 2022 г. чистый долг Позитива снизился на 10% г/г, до 1 146 млн руб., благодаря сильному FCFF и отсутствию дивидендных выплат акционерам внутри квартала. Значение чистый долг/EBITDA составило 0,2х. В то же время общий долг вырос на 49% г/г, однако его увеличение было компенсировано опережающим ростом денежных средств на 116% г/г. Несмотря на выплату дивидендов в 4-м квартале в объеме 341 мл руб., мы ожидаем, что благодаря мощному росту FCFF чистый долг продолжит снижение.

Дивиденды. Позитив пока не объявлял промежуточные дивиденды за 2022 г., однако в конце сентября анонсировал дополнительные выплаты за 2021 г. в размере 5,2 руб. на акцию (доходность 0,4%). Несмотря на прорывные финансовые показатели, компания, судя по всему, решила не «размазывать» дивиденды внутри 2022 г., а осуществить одну большую финальную выплату. Ударная динамика показателей в трех отчетных кварталах позволяет предположить, что чистая прибыль по итогам 2022 г. составит 5 млрд руб. Позитив традиционно направляет на дивиденды 50% чистой прибыли, но при этом учитывает и FCFF. В базовом сценарии можно оценить финальную выплату за 2022 г. на уровне 37,9 руб. на акцию (доходность 2,9%). Мы отмечаем, что Позитив является компанией роста (обычно такие компании вообще не выплачивают дивиденды), поэтому скромная доходность выступает лишь бонусом к кратному росту бизнеса.