ММК: Финансовые результаты (3К21 МСФО)
ММК представил нейтральные финансовые результаты за 3-й квартал 2021 г. на уровне консенсуса. Все показатели снизились относительно предыдущего квартала, и в 4-м квартале динамика сохранится, что может привести к коррекции акций. В то же время мы позитивно смотрим на перспективы 2022 г. Сохранение средних цен реализации и дивидендной доходности на высоком уровне, постепенный выход турецкого актива на полную мощность и неплохие шансы на возвращение в индекс MSCI Russia в мае 2022 г. обуславливают среднесрочный потенциал роста бумаг ММК. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций компании с целевой ценой 80,1 руб.
Финансовые показатели. В 3-м квартале 2021 г. ММК нарастил выручку на 94% г/г, до 3 031 млн долл. (консенсус 3 006 млн долл.), благодаря росту цен реализации. EBITDA выросла в 3,3 раза г/г, до 1 157 млн долл. (консенсус 1 163 млн долл.), рентабельность достигла 37%. Компания увеличила свободный денежный поток на 22% г/г, до 409 млн долл. В то же время ко 2-м кварталу 2021 г. финансовые результаты продемонстрировали спад на фоне более слабых продаж стальной продукции и начала действия экспортных пошлин. Дополнительное давление на показатели оказал рост себестоимости сляба на 12% к/к, до 437 долл. на т, вследствие взлета цен на коксующийся уголь.
Долговая нагрузка. ММК по-прежнему остается российским металлургом с самой низкой долговой нагрузкой. На конец сентября чистый долг составил 141 млн долл. со значением чистый долг/EBITDA 0,04х. Компания имеет огромный запас прочности для привлечения заемных средств и готова выплачивать акционерам более 100% FCFF. Согласно нашим расчетам в ближайшие годы долговая нагрузка ММК будет находиться далеко от порогового значения 1,0х, несмотря на выплату дивидендов в долг.
Дивиденды. По итогам 3-го квартала 2021 г. компания объявила дивиденд в размере 2,66 руб. на акцию (квартальная доходность доходностью 3,9%, что ниже 5,7% у Северстали и 5,9% у НЛМК). Коэффициент дивидендных выплат составил ровно 100% FCFF. Мы ожидаем дивиденд за 4-й квартал 2021 г. на уровне 2 руб. на акцию. Негативное влияние на объем выплат окажет падение цен реализации. В то же время к концу года возможно высвобождение оборотного капитала, что частично компенсирует снижение свободного денежного потока. Также за 9 месяцев 2021 г. ММК скорректировал дивидендную базу лишь на 140 млн долл. из ожидаемых 300 млн долл. extra-CAPEX, поэтому оставшиеся 160 млн долл. должны отразиться в финальной выплате.
Копирование аналитических материалов на онлайн-ресурсах разрешено только с указанием активной ссылки на источник сайт ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»
