ММК: Операционные результаты (3К22)

ММК представил сильные операционные результаты за 3-й квартал 2022 г. Главным позитивным фактором является восстановление продаж стальной продукции до 2,8 млн т, что, впрочем, ниже среднеквартального уровня 2021 г. ( 3,1 млн т). Успех реализации оказался несколько подпорчен резким сокращением выплавки на турецком завода, в отношении которого с 1 февраля 2023 г. начнут действовать санкции OFAC. На фоне непростой внешней конъюнктуры и значительного санкционного давления акции российских компаний черной металлургии несут повышенный риск, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию по бумагам ММК на пересмотре.

Производство. В 3-м квартале 2022 г. выплавка стали ММК сократилась на 18% г/г и на 3% к/к, до 2,8 млн т, в связи со снижением производства стали на турецком активе и неблагоприятной конъюнктурой глобальных рынков. Ключевым моментом является падение производства на турецком заводе на 50% к/к, до 166 тыс. т. Ранее ожидалось, что турецкий дивизион станет точкой роста и выйдет на квартальную выплавку в 500 тыс. т с 2023 г. Однако с 1 февраля 2023 г. в отношении турецкого завода вступят в действие санкции OFAC, поэтому, судя по всему, ММК планирует полностью остановить предприятие. Мы не исключаем, что ММК продаст турецкий дивизион, как это решил сделать Евраз с североамериканскими активами.

Продажи. По итогам 3-го квартала 2022 г. продажи стальной продукции ММК составили 2,8 млн т, что равно уровню прошлого года и на 17% выше предыдущего квартала. Несмотря на экспансию Северстали и НЛМК на внутреннем рынке, продажи ММК продемонстрировали отличную динамику благодаря восстановлению внутреннего спроса и распродаже накопленных ранее запасов.

Себестоимость и цены. В 3-м квартале 2022 г. долларовая себестоимость сляба ММК снизилась на 17% к/к во многом благодаря падению мировых цен на руду и уголь, однако и средняя цена реализации упала на 16% к/к. При этом рублевая цена сократилась на 25% к/к, что оказало негативное влияние на рентабельность в 3-м квартале. Дополнительное давление на финансовые показатели будет оказывать сокращение доли продукции с ВДС в 3-м квартале до 41% (для сравнения в 2017-2021 гг. показатель составлял 46-48%).