ММК: Стальной кризис

На фоне сжатия активности в строительном секторе в результате высоких процентных ставок и, как следствие, падения внутреннего спроса на стальную продукцию котировки трех отечественных публичных сталеваров за последние 12 месяцев снизились на 16-23%. При этом ММК, характеризующийся более высокой себестоимостью сляба в сравнении с Северсталью и НЛМК и традиционно ориентированный на внутренний рынок, пострадал в большей степени, нежели коллеги по цеху, что отразилось в чуть более ощутимом падении котировок компании. Также мы отмечаем, что с форвардным EV/EBITDA 2025П 2,5х ММК является самой дешевой компанией российского сектора металлов, добычи и химической промышленности. На наш взгляд, улучшение мультипликативной оценки произойдет лишь вслед за позитивными изменениями на внутреннем рынке стали, которые с осторожностью можно ожидать в следующем году. Мы полагаем, что ММК откажется от промежуточных и финальных дивидендов по итогам 2025 г., однако в 2026 г. вернется к выплатам благодаря прогнозируемому снижению ключевой ставки и оживлению внутреннего спроса на сталь. В то же время текущий год с высокой вероятностью станет нижней точкой нисходящего тренда на внутреннем рынке стали, так как в 2026 г. под влиянием сокращения уровня ставок потребление стальной продукции и цены на нее перейдут к умеренному, но росту. Мы устанавливаем целевую цену для бумаг ММК на уровне 41,8 руб. с рекомендацией «Покупать».