НЛМК: Финансовые результаты (3К21 МСФО)

НЛМК представил сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2021 г. (лучше консенсуса). Все показатели установили абсолютный исторический рекорд на фоне высоких цен реализации. В 4-м квартале 2021 г. НЛМК ожидает восстановление производства на Липецкой площадке после аварии в конверторном цехе, что приведет к росту совокупной выплавки стали до 4,7-4,8 млн т. Таким образом, мы допускаем увеличение продаж стальной продукции в 4-м квартале до рекордных 5 млн т, что обеспечит сильные финансовые результаты и дивиденд в размере 10 руб. на акцию. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги НЛМК и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 280 руб.

Финансовые показатели. По итогам 3-го квартала 2021 г. НЛМК нарастил выручку в 2 раза г/г, до 4 560 млн долл. (консенсус 4 330 млн долл.), благодаря росту цен реализации. EBITDA увеличилась в 4 раза г/г, до 2 287 млн долл. (консенсус 2 132 млн долл.), рентабельность достигла 46%. Свободный денежный поток вырос в 4,7 раза г/г, до 1 114 млн долл. (консенсус 1 066 млн долл.), в результате высокого операционного потока и умеренного CAPEX. В то же время себестоимость сляба в 3-м квартале 2021 г. оказалась на 17% выше предыдущего квартала, достигнув 294 долл./т вследствие взлета мировых цен на коксующийся уголь. НЛМК не имеет активов по добыче собственного угля, поэтому высокие закупочные цены продолжат оказывать давление на рентабельность в 4-м квартале.

Долговая нагрузка. На конец сентября 2021 г. чистый долг НЛМК увеличился на 40% к/к, в то время как соотношение чистый долг/EBITDA осталось неизменным на уровне 0,4х. Рост долговой нагрузки связан, в первую очередь, с выплатой дивидендов в долг: за 1-е полугодие 2021 г. компания выплатила акционерам 132% FCFF. Мы отмечаем, что в случае падения цен на сталь существует риск роста значения чистый долг/EBITDA выше 1,0х к 2023 г. и снижения коэффициента дивидендных выплат ниже 100% FCFF согласно дивидендной политике. Однако в среднесрочной перспективе дивидендные выплаты находятся в безопасности.

Дивиденды. НЛМК выплатит дивиденд за 3-й квартал в размере 13,3 руб. на акцию (квартальная доходность 5,9%). При этом компания исчерпала запас корректировок на extra-CAPEX еще в первом полугодии, поэтому в 3-м квартале распределила на дивиденды ровно 100% FCFF. В 4-м квартале свободный денежный поток будет ниже из-за более низких цен реализации, однако падение окажется не столь значительным благодаря значительному росту продаж и небольшому высвобождению оборотного капитала. Согласно нашим расчетам дивиденд за 4-й квартал составит 10 руб. на акцию, что по-прежнему обеспечивает привлекательную квартальную доходность на уровне 4,4%.

Состояние отрасли. НЛМК отмечает замедление спроса на сталь во всех ключевых регионах за исключением США, что связано с ослаблением мер по стимулированию экономик, снижением активности промышленного и строительного секторов, а также проблем с производством автомобилей на фоне глобального дефицита чипов. В 4-м квартале 2021 г. компания ожидает умеренный спад цен в США и ЕС и рост на рынках Китая и России.