Норильский никель: Финансовые результаты (2П24 МСФО)

Финансовые показатели. Во 2-м полугодии 2024 г. выручка Норникеля снизилась на 4,4% г/г, до 6 929 млн долл., вследствие более низких мировых цен на никель и металлы платиновой группы. EBITDA компании сократилась на 19,0% г/г, до 2 848 млн долл., с рентабельностью 41,1% против 48,5% годом ранее, отражая негативное влияние ценового фактора и экспортных пошлин. Свободный денежный поток остался на уровне прошлого года и составил 1 333 млн долл. По итогам всего 2024 г. выручка Норникеля упала на 13,0%, до 12 535 млн долл., EBITDA – на 24,5%, до 5 196 млн долл., с рентабельностью 41,5% против 47,8% годом ранее. Свободный денежный поток снизился до 1 858 млн долл., скорректированный FCF – до 335 млн долл. Для целей дивидендной политики Норникель корректирует свободный денежный поток на процентные и арендные платежи, а также дивиденды, выплаченные неконтролирующим акционерам (выплаты миноритарным акционерам Быстринского ГОКа). В 2025 г. менеджмент ожидает CAPEX на уровне 2,1 млрд долл. против 2,4 млрд долл. в 2024 г.

Долговая нагрузка. На конец 2024 г. чистый долг Норникеля вырос на 6,1% г/г, до 8 586 млн долл., с умеренным значением чистый долг/EBITDA 1,7х. Также мы отмечаем двукратный рост процентных расходов, до 806 млн долл. во 2-м полугодии 2024 г. против 402 млн долл. в аналогичном периоде 2023 г.

Дивиденды. Несмотря на положительные показатели свободного денежного потока, менеджмент Норникеля рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. во избежание наращивания долговой нагрузки. Финальное решение по выплатам компании будет принято акционерами. В то же время руководство Норникеля прогнозирует высвобождение оборотного капитала в текущем году в размере 1 млрд долл. и CAPEX на уровне 2,1 млрд долл., что позволяет нам оценить скорректированный FCF в 2025 г. в 1,8 млрд долл. Согласно нашим расчетам, при текущем валютном курсе и распределении 100% свободного денежного потока совокупный дивиденд Норникеля по итогам 2025 г. может составить 11,4 руб. на акцию (доходность 9,4% к текущим котировкам).