Норильский никель: Под гнетом неопределенности

Несмотря на рост биржевых индексов и благоприятную ценовую конъюнктуру на рынках цветных металлов, акции Норникеля продемонстрировали слабую динамику за прошедший год. На наш взгляд, явное отставание котировок в преддверии сильных результатов, ожидаемых нами в 2022 г., обусловлено неопределенностью относительно дивидендной политики и нового акционерного соглашения. Согласно нашим расчетам, в случае распределения 60% EBITDA по итогам 2022 г. дивиденд Норникеля составит рекордные 3 224 руб. на акцию, однако приведет к дальнейшему росту долговой нагрузки. С высокой вероятностью компания переориентирует дивидендную политику на свободный денежный поток, что в 2022 г. может привести к падению дивиденда до 1 642 руб. на акцию. Однако пока Интеррос и Русал не достигли обоюдного соглашения по параметрам новой дивидендной формулы и акционерного соглашения, в связи с чем мы сохраняем умеренный взгляд на бумаги Норникеля до прояснения ситуации. В то же время поддержку котировкам должны оказать высокие финальные дивиденды за 2021 г. и потенциальное возвращение компании на 4-е место в индексах MSCI Russia. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 21 904 руб. (29,2 долл. за АДР).