Полюс: Финансовые результаты (2П24 МСФО)

Операционные показатели. Во 2-м полугодии 2024 г. производство золота Полюса выросло на 5,1% г/г, до 1 529 тыс. унций, благодаря более высокому содержанию металла на Олимпиаде. Продажи золота увеличились на 12,3% г/г, до 1 850 тыс. унций, что стало абсолютным историческим рекордом. По итогам всего 2024 г. Полюс нарастил добычу на 3,4%, до 3 002 тыс. унций, продажи – на 6,8%, до 3 107 тыс. унций, в том числе вследствие распродажи накопленных ранее запасов. Мы отмечаем рост производства и реализации, несмотря на девистицию россыпных активов в апреле 2024 г., ранее обеспечивавших более 4% совокупной добычи компании. В 2024 г. TCC Полюса снизились на 1,5%, до 383 долл. на унцию, в то время как AISC возросли на 1,7%, до 767 долл. на унцию. В 2025 г. компания ожидает сокращение добычи золота до 2,5-2,6 млн унций (на фоне более низкого содержания золота в руде на Олимпиаде) и сохранение производства на данном уровне до 2027 г. включительно. Также по итогам 2025 г. TCC Полюса должны возрасти до 525-575 долл. на унцию, что обусловлено усилением налоговой нагрузки, инфляционными тенденциями и снижением удельной доли Олимпиады в общей структуре издержек.

Финансовые показатели. Во 2-м полугодии 2024 г. Полюс нарастил выручку на 51,1% г/г, до 4 610 млн долл., благодаря более высоким продажам и ценам на золото. EBITDA увеличилась на 66,0% г/г, до 3 656 млн долл., с рентабельностью 79,3% против 72,2% годом ранее. Мы отмечаем, что выручка и показатели прибыльности Полюса, как и продажи золота, установили новый исторический рекорд. Свободный денежный поток компании во 2-м полугодии 2024 г. снизился на 17,2% г/г, до 794 млн долл., по причине оттока средств в оборотный капитал и более высокого CAPEX. В то же время следует учитывать, что рост дебиторской задолженности на 1,1 млрд долл. во второй половине 2024 г. связан с переносом на начало 2025 г. части оплат. Таким образом, в отчетности за 1-е полугодие 2025 г. мы ожидаем высвобождение дебиторской задолженности на сопоставимую сумму, что значительно увеличит FCF. По итогам всего 2024 г. Полюс нарастил выручку на 35,1%, до 7 343 млн долл., EBITDA – на 46,0%, до 5 677 млн долл., с рентабельностью 77,3% против 71,5% годом ранее. Свободный денежный поток составил 1 532 млн долл., CAPEX – 1 476 млн долл. В 2025 г. Полюс прогнозирует рост инвестиционной программы до 2,2-2,5 млрд долл., что связано с переносом части затрат с прошлого на текущий год, а также вхождением ключевого проекта Сухой лог в активную фазу.

Долговая нагрузка. На конец 2024 г. чистый долг Полюса снизился на 15,1% г/г, до 6 233 млн долл., с комфортным значением чистый долг/EBITDA 1,1х. Мы отмечаем, что средняя ставка по долговому портфелю компании составила 7,5% против 6,0% годом ранее, однако данный показатель все равно находится значительно ниже текущих условий на российском рынке заимствований.

Дивиденды. 10 марта 2024 г. Совет директоров Полюса даст рекомендацию по дивидендам за 4-й квартал 2024 г., ориентируясь на 30% квартальной EBITDA согласно дивидендной политике. При этом руководство не будет учитывать квазиказначейский пакет, поэтому дивиденды будут рассчитаны исходя из 95,3 млн акций, находящихся в обращении. Согласно нашей оценке, финальная выплата Полюса за 2024 г. должна составить не менее 670 руб. с квартальной доходностью 3,4% к текущим котировкам.