Полюс: отказ от дивидендов (2023)

Совет директоров Полюса рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2023 г. Мы считаем, что главной причиной отказа от выплат стал проведенный летом 2023 г. выкуп акций на сумму 6,4 млрд долл., повлекший значительный рост долговой нагрузки. При этом байбэк был осуществлен преимущественно в пользу Группы Акрополь, мажоритарного акционера компании, что усиливает риски, связанные с корпоративным управлением, и может привести к ухудшению мультипликативной оценки Полюса. В то же время мировые цены на золото раз за разом переписывают исторические максимумы. При этом мы не исключаем дальнейший рост стоимости металла, так как осенью 2024 г. могут совпасть два мощных драйвера: снижение ставки ФРС и президентские выборы в США. При текущих ценах на золото и валютном курсе совокупный дивиденд Полюса за 2024 г. может составить 800-850 руб. на акцию (доходность 6,2-6,6% к текущим котировкам). Мы рассчитываем, что компания вернется к выплате дивидендов уже по итогам 1-го полугодия 2024 г., продемонстрировав тем самым благожелательное отношение к миноритарным акционерам. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг Полюса с целевой ценой 14 163 руб.

Причины. В пресс-релизе Полюс объяснил отказ от дивидендов внешними и внутренними вызовами, а также необходимостью реализации масштабной инвестиционной программы и высокими ставками при привлечении долгового финансирования. Мы отмечаем, что по итогам 2023 г. компания получила 1,5 млрд долл. свободного денежного потока, в то время как распределение акционерам 30% EBITDA потребовало бы затрат в размере лишь 1,2 млрд долл. Также долговая нагрузка на конец 2023 г. находилась ниже порогового значения 2,5х, обозначенного в дивидендной политике. На наш взгляд, настоящей причиной отказа от дивидендов за 2023 г. стал проведенный летом того же года байбэк.

Байбэк. В июле-августе 2023 г. Полюс провел байбэк в объеме 6,4 млрд долл. Так как свободный денежный поток за 2023 г. составил 1,5 млрд долл., компания была вынуждена привлечь долговое финансирование: на конец 2023 г. чистый долг Полюса составил 7,3 млрд долл. (против 1,7 млрд долл. на конец июня 2023 г.) с долговой нагрузкой 1,9х. Байбэк осуществлялся по 14 200 руб., с 30%-й премией к рыночной цене на момент выкупа. При этом условия подачи заявок были построены таким образом, что основная часть байбэка (согласно нашим расчетам, не менее 60%) пришлась на Группу Акрополь, второго по значимости акционера Полюса (до выкупа его пакет составлял 29,99% УК). Также стоит отметить, что выкупленные бумаги были поставлены на баланс как квази-казначейский пакет, поэтому из расчета прибыли на акцию и дивидендов они исключены не будут, а со временем, по словам компании, вернутся в рынок.