Русал: Финансовые результаты (1П25 МСФО)

Операционные результаты. В 1-м полугодии 2025 г. производство алюминия Русала снизилось на 1,7% г/г, до 1 924 тыс. т, в рамках плановой оптимизации мощностей, в то время как продажи выросли на 21,7% г/г, до 2 286 тыс. т, благодаря распродаже запасов. Добыча бокситов увеличилась на 21,8% г/г, до 9 668 тыс. т, выпуск глинозема – на 13,5% г/г, до 3 400 тыс. т. Рост производства глинозема Русала обусловлен приобретением двух глиноземных активов: 30% в китайском HWNM и 50% в индийском Pioneer. Средняя цена реализации алюминия выросла на 6,7% г/г, до 2 610 долл. за т, в то время как средняя премия к цене LME упала на 42,1% г/г, до 92 долл. на т. Себестоимость алюминия Русала увеличилась на 14,7% г/г, до 2 265 долл. на т, на фоне удорожания глинозема, роста тарифов на электроэнергию и транспорт и укрепления рубля.

Финансовые показатели. По итогам 1-го полугодия 2025 г. Русал нарастил выручку на 32,0% г/г, до 7 520 млн долл., благодаря более высоким продажам и ценам реализации алюминия. В то же время EBITDA снизилась на 4,8% г/г, до 748 млн долл., с рентабельностью 9,9% против 13,8% годом ранее вследствие опережающего роста издержек. Свободный денежный поток от основного бизнеса остался отрицательным и составил -291 млн долл. в результате роста CAPEX и процентов уплаченных. При этом Русал получил 119 млн долл. дивидендов на свою 30%-ю долю в китайском производителе глинозема HWNM.

Долговая нагрузка. На конец июня 2025 г. чистый долг Русала вырос на 15,9% г/г, до 7 378 млн долл., вследствие отрицательного FCF. Долговая нагрузка составила 5,1х. Также мы отмечаем кратный рост процентов уплаченных вследствие высоких процентных ставок: 472 млн долл. в 1-м полугодии 2025 г. против 184 млн долл. в аналогичном периоде 2024 г.

Дивиденды. Принимая во внимание низкие мировые цены на алюминий, отрицательный FCF и дивидендную паузу Норникеля, мы не ожидаем рекомендации промежуточных дивидендов Русала в 2025 г.