Русал: Финансовые результаты (2П23 МСФО)

Русал представил нейтральные финансовые результаты за 2-е полугодие и весь 2023 г. Несмотря на снижение выручки и EBITDA по итогам всего 2023 г., мы отмечаем улучшение положения компании во 2-м полугодии, связанное с сокращением себестоимости, ростом рентабельности EBITDA и положительным FCF, полученным благодаря распродаже избыточных запасов алюминия. Стоит отметить, что даже в условиях низких мировых цен на алюминий и высокой долговой нагрузке Русал имеет достаточное кэша на балансе для обслуживания долга в ближайшие несколько лет, а возобновление дивидендных выплат Норникеля укрепит финансовую устойчивость компании. Наша рекомендация по бумагам Русала находится на пересмотре.

Операционные результаты. Во 2-м полугодии 2023 г. Русал снизил производство алюминия на 0,5% г/г, до 1 935 тыс. т. При этом продажи выросли на 4,0% г/г, до 2 218 тыс. т, благодаря распродаже избыточных запасов. Средняя цена реализации алюминия упала на 10,1% г/г, до 2 385 долл. за т., отражая снижение средней цены металла на Лондонской бирже (-5,8% г/г) и реализованной премии (-38,2% г/г). Себестоимость алюминия компании сократилась на 11,3% г/г, до 2 062 долл. на т, на фоне ослабления рубля. По итогам всего 2023 г. производство алюминия Русала выросло на 0,3%, продажи – на 6,6%.

Финансовые показатели. По итогам 2-го полугодия 2023 г. выручка Русала снизилась на 8,1% г/г, до 6 268 млн долл., на фоне более низких цен на алюминий. При этом EBITDA выросла в 2,2 раза г/г, до 496 млн долл., благодаря сокращению себестоимости и эффекту низкой прошлогодней базы. Рентабельность EBITDA составила 7,9% против 3,2% годом ранее. Вследствие снижения капитальных затрат, распродажи запасов и высвобождения оборотного капитала во 2-м полугодии 2023 г. свободный денежный поток Русала (рассчитанный как средства от операционной деятельности за вычетом CAPEX и процентных расходов) перешел в положительную зону и составил 705 млн долл. В 2023 г. выручка компании снизилась на 12,6%, EBITDA – на 61,2%, FCF составил 282 млн долл.

Долговая нагрузка. На конец 2023 г. чистый долг Русала продемонстрировал снижение на 7,7% г/г, до 5 779 млн долл., со значением чистый долг/EBITDA 7,4х. В начале 2024 г. Русал получил около 390 млн долл. дивидендов Норникеля, что еще больше улучшит долговой профиль компании. Также мы отмечаем снижение процентных расходов во 2-м полугодии 2023 г. на 27,7% г/г, до 180 млн долл. Русал ежегодно тратит около 450 млн долл. на обслуживание долга при денежных средствах на балансе в размере 2,1 млрд долл. Таким образом, даже в условиях низких мировых цен на алюминий компания имеет запас прочности по долговой нагрузке на несколько лет вперед.