Русал: Идеальный шторм

В начале 2025 г. Русал попал в идеальный шторм, что отразилось в падении котировок компании до многолетних минимумов. С одной стороны, рост мирового предложения алюминия и непредсказуемые действия президента Трампа привели к снижению стоимости металла с 2 600-2 700 долл. до 2 400-2 500 долл. за т при параллельном удорожании глинозема. С другой стороны, в условиях неблагоприятной ценовой конъюнктуры и отсутствия дивидендов Норникеля Русал вынужден реализовывать рекордную инвестиционную программу и покупать новые глиноземные активы для усиления вертикальной интеграции. В то же время даже в столь непростых условиях мы ожидаем рост выручки и EBITDA компании по итогам 2025 г., в основном, благодаря распродаже избыточных запасов и отмене экспортных пошлин. Также мы считаем вполне вероятным возобновление дивидендных выплат Норникеля, приток которых улучшит финансовое положение Русала. Мы снижаем целевую цену для бумаг Русала до 42,8 руб. и оставляем в силе рекомендацию «Покупать».