Русал: Операционные результаты (4К21)

Русал представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал 2021 г. По итогам 2021 г. производство и продажи алюминия практически не изменились, однако на фоне ралли мировых цен на алюминий финансовые результаты должны оказаться ударными. В 2022 г. позитивный эффект на производство и продажи окажут запуск Тайшетского завода (в результате выплавка алюминия Русала в 2022 г. должна вырасти с текущих 3,8 до 3,9 млн т) и распродажа запасов. В связи с продолжающимся ростом цен на алюминий мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для бумаг компании с целевой ценой 86,8 руб.

Производство. По итогам 4-го квартала 2021 г. выплавка алюминия Русала осталась низменной в сравнении с прошлым годом, на уровне 953 тыс. т. В декабре 2021 г. компания запустила Тайшетский завод, который после выхода на полную мощность должен обеспечивать производство почти 430 тыс. т алюминия в год. Мы ожидаем, что в 2022 г. завод даст дополнительные 100 тыс. т алюминия, в результате чего совокупная выплавка металла увеличится с текущих 3,8 до 3,9 млн т. Добыча бокситов Русала в 4-м квартале не изменилась относительно объемов прошлого года и осталась на уровне 3 602 тыс. т. Мы отмечаем, что государственный переворот в Гвинее не оказал значимого влияния на деятельность Русала: во 2-м полугодии 2021 г. добыча бокситов компании в стране сократилась лишь на 5% относительно 1-го полугодия. Производство глинозема в 4-м квартале увеличилось на 1% г/г, до 2 138 тыс. т.

Продажи. В 4-м квартале 2021 г. Русал снизил продажи алюминия на 4% г/г, до 989 тыс. т, что связано с высокой базой прошлого года, когда активно распродавались запасы, накопленные в период локдаунов. При этом относительно 3-го квартала 2021 г. продажи продемонстрировали рост на 8% в связи с разрешением логистических проблем. Компания продолжает поддерживать долю продукции с добавленной стоимостью на высоком уровне: в 3-м квартале показатель составил 53%. В 4-м квартале 2021 г. средняя цена реализации алюминия увеличилась на 7% к/к, до рекордных 2 927 долл. за т. Под влиянием временных экспортных пошлин компания продолжила смещать акцент в сторону отечественного рынка: доля России и стран СНГ в продажах алюминия составила 28% (против 24% в 2020 г.).

Состояние отрасли. В 4-м квартале 2021 г. мировой рынок алюминия по-прежнему находился в состоянии дефицита: при спросе 17,1 млн т предложение составило 17 млн т. Русал отмечает, что данный дисбаланс во многом обусловлен ростом себестоимости производства в результате значительного удорожания электроэнергии, что привело к закрытию части нерентабельных мощностей. В начале 2022 г. увеличение издержек производителей алюминия на фоне ускорения инфляции продолжило толкать стоимость металла вверх. На данный момент цена алюминия на Лондонской бирже превышает 3 200 долл. за т.