Русал: В непростом положении

Акции Русала с сентября 2022 г. значительно отстали от ключевых фондовых индексов, что обусловлено непростым положением компании как по внешним, так и по внутренним причинам. С одной стороны, после резкого скачка в марте 2022 г. мировые цены на алюминий существенно скорректировались, приблизившись к себестоимости Русала, которая существенно возросла на фоне ускорившейся инфляции, укрепления рубля и необходимости замещать выбывшие глиноземные активы через покупку сырья у третьих лиц. В 2023 г. мы ожидаем улучшение рентабельности компании, однако ее уровень пока далек от докризисного. С другой стороны, высвобождение накопленного в 2021-2022 гг. оборотного капитала осложняется логистическими трудностями, а ожидаемое сокращение дивидендных поступлений Норникеля не позволит активно снижать долговую нагрузку. В связи с вышеописанными факторами мы считаем, что Русал откажется от дивидендных выплат как минимум в 2023 г. В то же время текущий год должен стать периодом улучшения положения компании в сравнении со 2-м полугодием 2022 г. благодаря значительному ослабления национальной валюты и ожидаемому нами выходу Тайшетского завода на половину от запланированной мощности в 429 тыс. т алюминия. Мы устанавливаем целевую цену для бумаг Русала на уровне 38,9 руб., что соответствует рекомендации «Держать».