Сбер: ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ (11М25 РСБУ)

Сбер выпустил сильную сокращенную отчетность по РСБУ за 11 месяцев 2025 г. Благодаря значительному сокращению отчислений в резервы в ноябре (-71% г/г) чистая прибыль выросла на 26,8% г/г, до 148,7 млрд руб. Можно прогнозировать, что по итогам года совокупная чистая прибыль Сбера превзойдет наши ожидания в 1,62 трлн руб. и достигнет 1,68-1,72 трлн руб. C начала года чистая прибыль по РСБУ выросла на 8,5% г/г, до 1,57 триллиона рублей, при рентабельности капитала в 22,5%. В ноябре 2025 года рентабельность капитала достигла 22,7%. Завтра ожидается День инвестора, на котором могут быть озвучены прогнозы по ключевым показателям. Мы рекомендуем «Покупать» акции Сбера с целевой ценой 393 руб. за акцию.

Чистые процентные доходы увеличились за 11 месяцев на 17,3% до 2,79 трлн руб., что было связано с ростом объема работающих активов, а также с сохранением высокой чистой процентной маржи. В ноябре рост чистых процентных доходов составил 16,1% г/г, до 283,2 млрд руб. Высокая ставка ЦБ положительно влияет на чистую процентную маржу. Ноябрь показал слабую динамику роста корпоративного портфеля по сравнению с октябрем. За месяц портфель вырос на 0,7%, до 30,2 трлн руб. С начала года рост составил 11,6%. Розничный кредитный портфель почти повторил динамику октября и за ноябрь прибавил 1,4%, увеличившись до 18,6 трлн руб. С начала года рост составил 6,5%.  Несмотря на сохранение жесткой ДКП, рост объемов кредитования как физических, так и юридических лиц оказался выше наших ожиданий и прогнозов менеджмента.

Чистые комиссионные доходы снизились за 11 месяцев на 2,7%, до 656,2 млрд руб., что связано с высокой базой прошлого года и изменениями в подходах учета. В ноябре чистые комиссионные доходы снизились на 3,6% г/г, до 56,8 млрд руб.

Стоимость риска (CoR) по итогам 11 месяцев составила 1,5%. В ноябре CoR выросла до 1,4% с 1,3% в октябре. Мы ожидаем, что по итогам года CoR составит 1,5%, как и было заявлено менеджментом в презентации по итогам 3 кв. 2025г. За 11 месяцев 2025 г. расходы на резервы и переоценку кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости, снизились на 31,1% г/г, до 491,3 млрд руб. В ноябре отчисления в резервы снизились на рекордные 71,3% г/г, до 42,5 млрд руб. Компания отмечает значительный вклад укрепления рубля в динамку этого показателя. Такое сильное сокращение темпов создания резервов привело к резкому росту чистой прибыли в ноябре на 26,8% г/г, до 148,7 млрд руб.

Операционные расходы по итогам 11 месяцев выросли на 14,8% г/г, до 996,2 млрд руб. За ноябрь операционные расходы выросли на 16,3% г/г, до 96,7 млрд руб. Операционные расходы росли выше инфляции, вероятно, из-за значительных вложений в IT-разработки. Соотношение операционных расходов к доходам (CIR) за 11 месяцев составило 28,7%.