Сбер: Рост на смягчении ДКП

В течение года финансовый сектор показывал опережающую динамику по сравнению с Индексом МосБиржи. В свою очередь, Сбер с мая существенно опередил отраслевой индекс. Большинство банков адаптировалось к высокой ключевой ставке и жесткой ДКП, и в совокупности сектор заработал рекордную чистую прибыль в 2024 г. в размере 3,8 трлн руб. Доля Сбера в совокупной чистой прибыли банков достигла 41,6%, что составило 1,58 трлн руб. (+4,8% г/г). В 2025 г. мы ожидаем, что Сбер покажет результаты выше сектора и увеличит чистую прибыль на 2,4% г/г, до 1,62 трлн руб. По итогам 2024 г. дивиденды составили 34,84 руб. на акцию, обеспечив доходность 10,6% годовых. По итогам 2025 г. мы ожидаем дивиденды в размере 36,09 руб. и доходность 11,6% годовых. Высокая ключевая ставка продолжит способствовать росту просроченной задолженности и соответственно приведет к росту резервов и стоимости риска до 1,5% в 2025 г. Однако устойчивости банка это не угрожает, поскольку проблемная задолженность уже покрывается резервами на 142%. За счет низкой стоимости фондирования чистая процентная маржа в 2025 г. составит 5,8%. Комиссионные доходы, по нашим прогнозам, вырастут на 10% г/г, до 931 млрд руб. На данный момент акции Сбера занимают наибольшую долю в портфеле розничных инвесторов (36,2%), а розничные инвесторы, по данным ЦБ, остаются основными покупателями на фондовом рынке. Банк торгуется с мультипликатором P/B 0,94X, что на 20% ниже исторических средних значений. Учитывая ожидания результатов лучше сектора и недооцененность, мы присваиваем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 393 руб. за обыкновенную акцию и 389 руб. за привилегированную.